公司近日重新启动股权分置改革工作，每10股送28元现金的方案获得市场普遍认同，而从公司未来的发展角度来看，上电股份的投资价值还是显而易见的。
从1992 年上市至2004 年，上电股份与母公司经历了几次资产置换，最终在2004年确定了以输配电成套工程带动公司输配电产业发展为未来主业发展方向。目前公司是较为典型的股权投资型公司，主要利润来自于参股公司上海锅炉厂和众多输配电合资公司。着眼于未来，无论是主营业务还是投资收益，上电股份的盈利前景还是值得我们看好的。
一、输配电的行业前景看好
1、我国电网建设滞后效应将在近几年凸现
在经历了前几年的电源建设高峰以后，电网建设滞后效应将在近几年凸现。根据国家电网规划，“十一五”期间电网总投资将达9000亿元，年均达1800亿元，南方电网“十一五”规划的电网总投资将达3000亿元，年均达600亿元，这些数字都高于2005年的投资水平（即2005年的国家电网公司的电网投资为1070亿元，南方电网公司2005年电网投资为305.4亿元）。由此可见，“十一五”期间，输配电市场的需求规模，不会比“十五”后几年小，我国输配电设备制造产业正面临着前所未有的发展机遇。
根据公司的“十一五”规划，公司将重点发展输配电超高压、特高压标志性产业，积极开发高端配电产品和输配电领域自动化产品，做强、做大工程成套，我们认为凭借已有的各种优势，上电股份在这些领域的拓展有望成为公司新的利润增长点。因为根据规划，国家电网公司和南方电网在“十一五”期间，还将建设1000kV特高压交流、±800kV直流输电试验示范工程。电力部门有关专家初步测算，到2020年前后，特高压交流和直流总投资约3000亿元，特高压交流变电容量为1.8亿kVA。目前，国家电网公司和南方电网公司的特高压试验示范工程项目可研报告已通过审查（其中也包括华东地区的淮南—上海的特高压线路，按1000kV建造，先以500kV试运行）。根据“西电东送、南北互供、全国联网”的国家电网发展方针，电网的发展和互联，为了提高系统的安全稳定性、提高输送容量和电网运行质量、阻尼系统振荡，需要发展可控串联补偿、STATCOM等柔性交流输电技术和设备。
2、国外输配电市场前景看好
据测算，今后10-15年，全世界电力装机容量年增长率约为2.5%左右，每年电力投资约3300亿美元，发展中国家的电力投资约1700亿美元，占世界电力投资的一半还多。随着我国输配电设备制造水平的提高，在发展中国家还有较大的市场前景，如巴基斯坦、孟加拉国、印度、伊朗、伊拉克、沙特阿拉伯、科威特、印尼、菲律宾、苏丹、尼日利亚、古巴等国家和地区新上项目比较多。我们认为上电股份的产品在这些市场还是具备一定优势的，公司也有望分享海外市场蛋糕。
二、做强主业，打造完整的输配电产业链
与公司下属参股公司强大的盈利能力相比，上电股份的主营业务始终处于配角地位。公司已经意识到，仅依靠投资收益来维持业绩增长对长远发展是极为不利的。2006 年上半年完成了对上海继电器厂100%股权收购，延伸了公司的输配电产业链。另外公司还考虑收购整合集团内其他输配电产业资源，发展中高端输配电设备等。除了传统输配电产业链的拓展，公司还积极准备进军高端输配电技术服务领域，依托上海电气集团强大的平台作后盾，发展风能和太阳能逆变装置和并网技术。
1、公司“工程成套战略”初见成效
上电股份是以输配电成套工程为主体的控股型公司，母公司除主要控股人民电器厂、上海电气陶瓷厂等多家中低压输配电生产厂家外，还参股上海锅炉厂有限公司和十多家输配电合资企业，产品涵盖高中低压变压器、互感器、电容器、开关等各种输配电产品。以输配电成套工程为主业，不仅可以利用母公司广泛深远的市场影响拓展业务，而且可以利用众多参股公司丰富的产品线，实现资源共享，发挥更大的协同效应。
2006 年上半年，这种“工程成套战略”初步取得成效，公司先后承接了上重厂220kV变电站项目和苏丹5 座220kV 变电站总承包项目，工程成套业务比去年同期增长60%，同时公司低压电器的产品销售也有13.4%的增长，主营业务盈利能力有所增强。
2、做强主业，完善输配电产业链
前文已经提到公司已经意识到仅仅依靠下属参股公司的投资收益来保持业绩增长对公司长远发展是极为不利的。因此做强做大主业，完善公司输配电产业链，是目前最现实和有利的选择。
2006 年上半年，公司已经获得上海市国资委批复，用2386.5 万元获得上海继电器有限公司100%股权转让，下半年又对其追加投资2400万元。上海继电器有限公司为电力系统二次控制、保护及调度自动化设备的专业制造公司，全国继电保护行业最大的专业制造企业之一，隶属于上海电气(集团)总公司。随着公司研发投入的加大，预计2006年上海继电器有限公司可实现销售收入1亿元，“十一五”期末达到5 亿元的销售收入。由于上海继电器有限公司的销售毛利可达40%左右，虽然销售收入所占比重较小，但对未来公司综合毛利的提高将会起到积极的影响。
此外，公司还考虑开发核级电缆、海底高压电缆和特高压输变电设备。虽然这些规划中的项目对公司短期的业务利润未必能带来迅速改观，但公司主营输配电产业链的建设步伐明显在加快。
3、进军高端输配电技术和服务
目前，上海电气集团积极涉足新能源产业，就风力发电已引进国际先进的1.25MW风力发电机组。该机组额定功率1250 千瓦，采用了变速恒频、变桨控制、双馈电机等当代最先进的风机技术，并配以不同直径的叶片和轮毂高度，可适应国内各类风区的要求。
第一批1.25MW 样机将在今年年底完成；在2007 年，80%以上国产化率的机组将批量投放市场，满足市场的需求。与风电主机相匹配的逆变装置和并网技术，责无旁贷地落入上电股份未来的技术开发和研制任务中。目前上电股份已经和加拿大森瑞克斯达成合资意向，由上电股份控股、森瑞克斯提供风电逆变装置和并网技术的合资公司，未来五年将依托上海电气集团的这一整体平台，发展成为一个为全国新能源产业提供逆变装置和并网技术服务的供应商。
三、投资收益仍是公司未来两年的利润源泉
虽然，上电股份的主营业务正在发生着积极的变化，但不可否认，投资收益仍然是公司未来两年主要的利润源泉。不过国内电站行业和输配电各自不同的行业发展趋势，正影响着上电股份投资收益发生着微妙的变化。
上海锅炉厂未来2 年在手订单仍可维持公司业绩高位增长，但所占上电股份投资收益比重则逐年下降。受益于国内输配电行业的快速发展，上电股份参股的众多合资公司2006 年都表现出非凡的盈利能力。其中西门子高压开关的增长突破100%，而阿海珐变压器也一举扭转亏损，2006 年可望盈利6000万元。公司年末计划战略剥离产业关联度较低的资产，不但能够减少亏损大户带来的投资收益损失，所获现金也可支持公司主业的投资。
1、上海锅炉厂投资收益近期仍将稳定增长
2006 年上半年，上海锅炉厂贡献的投资收益高达16700 万元，比去年同期增长了29.4%。结合其他两大动力集团的中报数据，以及2006 年1-7 月份发电设备全行业销售收入增长27.45%的统计数据，基本可以判定，目前发电设备全行业仍然在行业景气高峰全速前进，2006 年全年三大动力集团的增长速度仍然可达30%左右。然而电站设备行业是典型的周期性行业，景气高峰之后，市场需求下降在所难免。从目前的情况来看，上海锅炉厂生产订单依然饱满，2005 年上锅厂在手订单高达235 亿人民币，而2006 年上半年上海电气集团新承接65.8 亿元国内火电和印尼1.93 亿美元火电订单，根据比例推测，上锅厂目前在手订单仍应在200 亿元以上。一方面从在手订单的数量来看，上海锅炉厂完全有可能在2008 年以前保持高位增长。
2、输配电参股公司投资收益占比快速增长
2006年1-7 月行业统计数据显示，国内输配电行业销售收入平均增长高达30%，首次超过发电设备行业的增长。而“十一五”期间明确的行业发展规划，则令整个行业的增长情景清晰明确。受益于国内输配电行业的快速增长，上电股份下属众多合资参股公司表现出了优于行业平均发展速度的增长势头。
1）、西门子开头和西门子高压开关增长势头强劲
上半年公司下属的西门子开关和西门子高压开关增长势头强劲，尤其是西门子高压开关在国内GIS 供不应求的情况下，全年可望增长100%以上。西门子开关则经过长时间的平稳运行，开始进入加速阶段，全年增长可望达到40%左右。
2）、互感器盈利能力强
由于互感器是一次和二次设备的联结，主要与变压器、变流器和部分开关柜配套使用，其增长速度跟随主设备的增长。但互感器原材料成本所占比重远低于主设备，因此盈利能力较强。公司参股的MWB 互感器控制了中国500kV 互感器市场80％的份额，220kV 互感器市场20％的市场份额，跟随变压器、变流器等主设备的快速增长，2006年显示出超强的盈利能力。仅上半年就盈利2297.5 万元。预计未来几年，该公司将成为公司重要的投资收益来源之一。
3）阿海珐变压器有限公司进入收获期
渡过了艰难投入期的阿海珐变压器有限公司，2006 年终于迎来了收获期。阿海珐变压器有限公司成立于2001 年，年生产能力达12000 兆伏安。该公司是国内可设计并制造50 万伏及以上电压等级的少数几家变压器制造商之一，也是国内唯一能生产各类特种变压器的合资公司。依照惯例，变压器公司的投入期为5 年，2005 年底，阿海珐公司基本已经结束投入亏损期，转入正常经营。2006 年中期，该公司一举盈利4000 万元，显示出公司未来惊人的盈利增长潜力。目前产能已超过设计能力达到13000MVA，并有望通过几年的技术改造，达到20000MVA的生产能力。
4）、施耐德电气和施耐德工控经过多年快速成长，2006 年进入相对平稳期。
预计未来几年，这两个参股公司的投资收益将维持在一个相对平稳的水平。
5）、公司下属的日立家用电器合资公司目前已经达成战略性出售意向。
一直以来，日立家用电器亏损严重，是公司的亏损大户。虽然公司一直在考虑战略出售，但一直未寻找到合适的时机。目前上电股份已经和收购方达成意向，日立家用电器的出售，一方面可减少投资收益的损失，另一方面出售回收的现金流，可为公司主业开拓提供资金支持。
3、集团公司高层震荡对上电股份的生产经营短期无碍
近期上海电气集团高层发生不小动荡，引起市场对公司对外投资合作模式的担扰。我们认为公司与ABB、西门子和施耐德等输变电国际巨头多年合作，已经取得了相当多的合作经验。这些合作伙伴全部是享誉全球的跨国公司，具有良好的市场声誉，并且非常看好中国市场，在华投资发展策略中短期不会改变，能够保证上电股份投资收益的稳定增长。
根据国内输配电行业增长和公司下属多个公司的业务发展预测，我们预计未来几年公司的输配电投资收益将稳步增长，而在公司总的投资收益中的占比则将迅速上升，这对提高上电股份的估值水平极为有利。
四、上电股份拥有电电力设备完整产业链，具备估值优势
目前，上电股份是国内上市公司中唯一一家参股电力设备整个产业链各项业务的上市公司，其参股公司涉及到电站锅炉、输变电一次设备、二次设备各个环节。再加上有可能提高对价至10股送35元现金的含权因素，我们认为目前的估值仍有一定的优势。
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