强劲的上市公司盈利增长以及更为强劲的资金推动，使得近期市场持续强势，本周以来沪综指累计上涨4.33％，昨日收盘3057.38点，已经越过前期历史高点。此次市场上攻将难以和去年四季度上涨相媲美，也就是说，目前市场面临的压力较大，3000点之上投资者应当相对谨慎。
蓝筹股领涨是重要特征
我们注意到，此次市场上攻和前两次市场上攻3000点还是有一些区别，其中最大的不同在于此次上涨是由蓝筹股领涨。以昨日市场运行为例，成交额居前的品种为清一色的蓝筹股，如五粮液、中国石化、民生银行、万科、招商银行、上港集箱和浦发银行，这些品种大多经历了前期市场的调整。
浦发银行和万科在最近上涨中扮演了领涨角色。大摩在最新的月度报告中，浦发银行被作为唯一一只买入的A股品种，最近5个交易日里，该股上涨14.23％，带动金融板块出现了较好的反弹。万科得益于强劲的收益增长（每股收益增长达35.1％），最近5个交易日也上涨13％。根据年报，未来两年万科还将继续处于高速发展之中，2007年公司计划开工面积约700万平方米，竣工面积约600万平方米，并增加1000万平方米左右的规划中项目资源。
所以，蓝筹股的上涨构成了此次反弹最为重要的支撑力量。
超预期增长令高市盈率软着陆
值得关注的是，目前公布的上市公司年报显示，不仅蓝筹股盈利快速增长，A股上市公司整体业绩出现了超预期增长。
截至2007年3月21日，共有396家上市公司披露了2006年度报告，占上市公司总数的27.58%。该类上市公司2006年加权每股收益为0.3383元，同比增长40.44%，净资产收益率为12.08%，同比增长32.93%。其中，97.47%的上市公司实现盈利，80.05%的上市公司净利润较去年同比实现增长。
对于这样一个增长水平，我们可以说目前三成上市公司尚不足以充分反映整体情况，比如从以往情况看，一些盈利下降和亏损的企业往往会拖后一些公布年报。不过必须承认的是，目前这396家上市公司的经营状况确实超出了市场此前预期，此前分析机构预测蓝筹股会获得30％左右的增长，上市公司整体收益增长会在20％左右。
所以现在来看，蓝筹股整体将很有希望获得40％左右的每股收益增长，这将对沪深300指数基于2005年业绩42倍左右的市盈率提供价值支撑。因为在2006年新的盈利水平下，沪深300指数的市盈率将下降到30倍左右的水平上，考虑到2007年沪深300成份股将获得30％左右的利润增长，于是以沪深300指数为代表的A股蓝筹股基于2007年收益的动态市盈率在23.1倍左右。
国际对比制约A股
展望未来市场运行，我们依然认为，今年市场的波动区间将在2500点到3500点之间。
尽管上市公司经营状况再度超出市场预期，但估值的国际对比仍然制约着A股市盈率过度走高。以沪深300指数为例，我们认为该指数基于2007年业绩的动态市盈率波动区间将在20倍到25倍之间，当前该动态市盈率在23.1倍，这意味着蓝筹股整体涨幅应该在20％以下。而对应沪综指的上涨幅度将更小，3500点将可能构成今年沪综指年度高点。
支撑市场上涨的因素主要来自于资金的大量进入、上市公司高增长提升投资者对过高市盈率的忍耐度。相对应的是，制约市场进一步走高的因素可能会来自多个方面：一是在A、H巨大的估值差异背景下，管理层开始讨论A、H套利机制，这将制约A股市盈率；二是非蓝筹股在业绩报告不断推出的参照下，将逐步暴露估值过高的缺陷，非蓝筹股或面临较大的调整。
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