4000点之上喜忧参半。资金冲破价值束缚，市场泡沫开始扩大。二季度上市公司业绩整体增长将肯定不会再超预期，这将使得大涨之后的年中市场充满变数。
收益增长频超预期
一季度的大涨、4月份的加速上涨以及5月份以来的暴涨，可以用价值因素和资金因素来解释。
上市公司业绩的增长是决定股市涨跌的最根本因素。2006年上市公司净利润大幅上涨45％，超出市场预期，进而有力推动了一季度市场的走高。而4月份的加速上涨是伴随着一季度上市公司预增而展开的，最终结果显示，上市公司一季度加权每股收益上涨78.1％，再度超出了市场预期。
不可否认，由于2006年一季度业绩相对较低，使得今年一季度的收益增长具有低基数的特征。去年一季度到今年一季度的上市公司平均每股收益分别为0.055元、0.078元、0.083元、0.069元和0.098元。以去年四个季度的单季平均每股收益0.071元计算，今年一季度上市公司每股收益0.098元仍然增长了38％。考虑到一季度上市公司收益属于全年低区，所以，保守估计2007年上市公司每股收益增长将达到40％。
根据BLOOMBERG提供的统计数据，4月30日盘后沪综指成分股整体市盈率为40.34倍，沪深300市盈率为39.77倍。假如2007年上市公司收益增长40％，则目前沪深成分股和沪深300指数基于2007年业绩的动态市盈率将分别为28.81倍和28.41倍。在上市公司收益超预期增长的帮助下，两市动态市盈率大幅回落，这是市场不断上涨的价值因素。
第二个因素是资金因素。在人民币升值的大背景下，推动大量储蓄资金进入股市，使得具有价值的股市成为了资金的重要聚集地。
资金冲破价值束缚
当市场越过4000点后，资金因素并不值得担忧，但价值因素并不支持市场继续暴涨。
首先，上市公司每股收益继续出现超预期增长的可能性几乎为零，相反，由于基数逐渐走高的原因，今年二季度、三季度和四季度的单季收益同比增幅可能逐步回落。
其次，现在很多分析以一季度78％的增长来定义2007年市场的动态市盈率，这一状况反映了部分投资者的盲目乐观，这种乐观情绪将随着二季度业绩的披露而消退。
第三，即便从全年增长的情况来看，上市公司盈利保持40％的增长是难以长期持续的，这也意味着一旦上市公司盈利回到正常速度，市场整体估值将显得过高。
第四，目前由于大小非减持的因素，上市公司大多有做高股价的动力。另外值得关注的是，目前形成上市公司收益增长的因素中，投资收益占据很大比重，这点在非蓝筹股中十分明显，这将加大上市公司业绩波动的风险。
尽管价值因素不支持市场暴涨，但资金仍然在不断进入市场，资金冲破价值束缚，使得股价上涨开始泡沫化。此前我们认为今年A股高点会在3850-4000点一线，这是基于价值分析的结果，4000点以上可投资品种将变得越来越少，市场泡沫开始扩大。
坚持持有 静待调整
4000点上喜忧参半一方面是在盈利效应扩散的推动下，场外资金将继续涌入市场，导致市场继续上涨；但另一方面，上市公司收益的高速增长并不可长期维持，决定了40倍的静态市盈率、28倍的动态市盈率已经是合理估值区域的上端了，进一步上涨必然导致价格失去价值支撑。在这样的背景下，我们依然认为应当坚持牛市一贯的持有策略，一是持有优质资产不动摇，二是在这个基础上，关注低PEG和资产注入品种的机会。
至于如何应对调整，笔者认为，投资者应当在长期预期收益的预测前提下，每年为自己的股票设立一个可以容忍的价格上限，达到上限可以卖出，没有达到这个上限则可以不介意调整。
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