国泰君安：烽火通信 1季度净利增长291%不可持续

www.eastmoney.com 2007-06-15 13:12 张文洁国泰君安

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投资要点：

　　公司07年1季报披露：每股收益0.06元，实现主营业务收入4亿、净利润2546万元，分别同比增长24%、291%，净利润增长大大超过收入增长，综合毛利率从06年底的25.6%提高至31.7%，主要原因是1季度毛利率较低的光纤光缆业务收入确认滞后，通信设备收入主要来自毛利率较高的老产品，而新产品由于厂商争夺市场份额均降价毛利率不高。

　　根据近期调研了解，光传输设备需求量小幅增长，国内厂商仍具有价格优势三分天下，华为市场份额高于50%，主要是由于其光网络传输应用技术水平高，中兴市场份额14%。烽火在技术上与华为差别大与中兴（主要做无线产品）差别不大，市场份额12%，预计该业务未来2、3年收入同比增长20%，全年综合新老产品看毛利率维持在27%左右。

　　光纤光缆业务收入增长100%，毛利率提升。行业需求未来5年复合增长15%。

　　公司06年底收购南京华新腾仓光纤产能从300增至600万芯公里，市场份额15%排名第二；光缆产能从200增至500万芯公里，产品价格进一步下降的空间有限收入增长100%以上。多模产品赢利能力不强，07年进口单模预制棒价格进一步下降至150-155美元/公斤，公司加强成本控制管理能力提高，光纤毛利率提高至为20%，光缆毛利率从10%提高至12%，预计07年光纤光缆毛利率能从06年12.5%升至16.6%。

　　数据网络业务主要包括路由器、交换机、光接入设备，与华为、中兴、思科等主要竞争相比部分产品在细分市场具有优势，如对公网进行安全监控的安网公司市场份额达70%，光纤收发器的市场份额在前3位。预计07、08年销量增长50%，收入增长30%，毛利率则维持在42%左右。

　　我们略提高07-09年EPS预测至0.21、0.27、0.32元，未来3年复合增长36%，主营业务目标价不应超过09年30倍PE即9.6元。武汉邮科院下的优质资产虹信、光讯、烽火移动置入上市公司的可能性不大，公司拥有2000万股广发基金股权（占16.7%），按06年1元EPS、50倍PE估算增加烽火每股2.4元市值，即总价值12元，维持“中性”评级。

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