上电股份（600627）主营分为三块：工程成套、输变电设备和进出口业务，从公司2006年的销售收入构成来看，分别占到28.71%、39.16%和32.14%。目前，公司的主营业务仍处于亏损状态，我们认为随着盈利能力较强的输变电设备业务和新能源业务的成长性逐渐体现，公司主业有望逐步扭亏为盈。
公司的利润贡献主要来源于投资收益，2006年投资收益占到公司净利润的105%。
公司参股49%的上海锅炉厂近年来业绩贡献巨大，2006年实现净利润6.87亿元，贡献业绩占到公司净利润的61.21%。从2004年开始，随着我国装机容量的逐步增加，上海锅炉厂的业绩也实现了爆发性的增长，对上电股份的业绩贡献也越来越大，但随着未来我国装机容量的逐渐下降，我们认为2007年将很可能是短期业绩的一个顶点。当然海外市场的订单以及公司的核电蒸发器产品对公司业绩将起到一定的平滑作用，但随着公司超临界、超超临界机组的投产逐步增加，将带来公司毛利率的下降，我们预测公司2008年业绩将下滑20%左右。
公司在高端输配电产品方面与世界知名跨国公司共同投资设立了15家合资公司，合资伙伴包括德国西门子集团、法国施耐德集团、法国阿海珐集团等。对投资收益影响较大的可以分为开关业务、变压器业务、配电及工控业务、互感器和套管业务。
公司从事开关业务的参股公司包括西门子开关和西门子高压开关两个子公司，近年来增长势头非常强劲，2006年两个公司的业绩分别增长29.61%和63.34%，这符合开关行业增长态势。展望未来，在国内开关行业旺盛需求的背景下，两个子公司的成长性将分别达到30%和50%。
公司从事变压器业务的包括阿海珐变压器有限公司和ABB变压器有限公司。经过5年的投入，阿海珐变压器有限公司2006年终于结束亏损期，实现盈利，为公司贡献了2862万元的投资收益。由于公司较多的从国外集中采购原材料，较低的采购成本使得其产品毛利率高于国内同类公司。未来两个变压器公司的成长性保持在20%左右。
公司分别持有上海MWB 互感器厂、传奇电气35%的股权，由于互感器是一次和二次设备的联结，主要与变压器、变流器和部分开关柜配套使用，其增长速度跟随主设备的增长。但互感器原材料成本所占比重远低于主设备，因此盈利能力较强。上海MWB 互感器厂和传奇电气一起控制了中国500kV 互感器市场80％的份额，200kV 互感器市场20％的市场份额，我们认为，公司的互感器业务将受益于行业的稳定增长。
公司分别持有上海施耐德配电电器有限公司和上海施耐德工业控制有限公司20%的股权。上海施耐德配电电器有限公司主要生产低压空气断路器和负荷开关（MT），其产品属于中低压开关的高端产品；上海施耐德工业控制有限公司是目前国内唯一一家被授权生产和销售在世界工控市场占领先地位的TELEMEC－CANIQUE D2 系列及附件的厂家。施耐德电气和施耐德工控经过多年快速成长，2006年进入相对平稳期。预计未来几年，这两个参股公司的投资收益将维持在一个相对平稳的水平。
公司的其它合资公司目前盈利能力不强，对投资收益影响较小。其中的日立家用电器亏损严重，拖累了公司业绩，目前上电股份有意转让其股权，一旦出售，一方面可减少投资收益的损失，另一方面出售回收的现金流，可为公司主业开拓提供资金支持。
根据我们的预测，未来公司的投资收益中，发电设备产品所贡献的业绩将逐步下降，而输配电设备产品的投资收益将稳步增长。逐步优化的投资收益结构将有利于提升公司的估值水平。
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