“下半年市场仍将在震荡中保持向上态势，上证综指的核心波动区间可能在3500点至4800 点”，在2007中期投资策略会上，国金证券研究所向与会者表达了上述观点。
国金证券对下半年的市场行情仍然保持谨慎乐观态度，宏观经济的快速稳健增长、上市公司业绩的超预期释放、人民币升值进程的加快等因素都将继续夯实市场的牛市基础，股指期货的可能推出则会为篮筹股价值的提升提供额外刺激，但是来自政策面的紧缩信号可能继续会对市场发展形成扰动，市场仍将在震荡中保持向上态势。国金证券认为，消费品与采掘业是三季度较好的配置选择，而进入四季度后，行业选择层面应更重视2008年的预期情况，尤其是2008年继续保持高增长以及增长速度比2007年还有所提高的行业。
基本结论
◆ 中国经济目前面临的总供给曲线正从平坦走向日益陡峭。人口结构性变化导致的人口红利峰值已经过去，劳动力供给开始收紧，各级政府近年来最低工资标准的提高更使得劳动力价格显著上扬；在18 亿耕地红线不能逾越的背景下，“十一五”土地供给将比前“十五”下降60%以上，工业化和城市化的带来的增长稳定的需求对土地价格的压力将逐渐释放；同时，水、电、煤及交通运输等公用事业的供给紧张局面也在一定程度上有所趋紧。中国经济增长面临的供给方的压力越来越大。
◆ 外部需求和内部需求快速增长导致国内潜在物价上涨压力明显增大。国内需求的启动和继续培育对于中国经济的持续稳定增长至关重要，我们认为，管理层将继续予以鼓励，而过低的实际汇率水平导致的外部需求的迅猛增长则是导致目前各种矛盾产生的重要根源之一，提升实际汇率水平将成为下阶段政策调整主要方向，“升值提速＋出口退税下降＋温和通胀＋温和加息”将成为未来宏观经济的主要变化特征。
◆ 我们对下半年的市场行情仍然保持谨慎乐观态度，宏观经济的快速稳健增长、上市公司业绩的超预期释放、人民币升值进程的加快等因素都将继续夯实市场的牛市基础，股指期货的可能推出则会为篮筹股价值的提升提供额外刺激，但是来自政策面的紧缩信号如取消利息税、加息、上调存款准备金率、为外汇投资公司发行特别国债等可能继续会对市场发展形成扰动，市场仍将在震荡中保持向上态势，上证综指的核心波动区间可能在3500－4800 内，考虑到牛市环境下市场情绪的波动，其波动的下限区间在3300－3500，上限在4800－5200。
行业配置建议：更真实、更稳健、更持续
阶段性转向稳健，选择消费品与采掘业
我们预期下半年关税税率、利率、准备金率、汇率的提高以及外汇投资公司的运作会产生以下几个方面的影响，并且最终会影响到市场最核心的利润增长与流动性。
◆ 关税、汇率对出口型产业形成影响，降低其资产回报率，间接影响利润增长，同时对出口增速的抑制，也缓和了贸易顺差的产生，从而影响基础流动性；
◆ 利率水平进一步提高，贷款利率水平的提高直接提高企业的资金成本，因此，影响资产回报率与资金成本的差值，在超过一定幅度后影响利润增长
◆ 存款准备金率提高，通过银行体系进一步收缩实体企业的流动性与市场流动性，但在保持贸易盈余的基础上对实体经济与市场都影响较小；
◆ 通过外汇投资公司可以实现短期内大幅回收市场流动性，有助于缓解国内流动性过于充裕的问题，但并不针对流动性产生的根源，也不直接针对股票市场，从长期角度看也是治标不治本的措施。
虽然短期内不利影响开始增加，我们也要同时考虑到由于汇率的上升，所带来产业增长结构的变化，以及居民收入提高带动消费型行业与服务业的增长，这对出口型工业增长减缓可能产生一种结构性替代，使整体的负面影响小于预期。
因此，我们认为三季度宏观政策趋紧，在策略上建议选择负面影响最小的配置，而不是增长最快的配置，根据前面产业分析的内容，我们认为消费品与采掘业是三季度较好的配置选择。
资产价格膨胀是长期线索
我们认为在较长时期内，由于决策层对于实体经济增长的高度重视，以及调整失衡式增长在内部与外部的改变都具有较大难度，需要长时期和有效政策才能获得调整，这直接导致了延续旧增长方式的强大惯性，必然带来利润增长与流动性泛滥相互依存、相互推动的趋势得以持续，甚至强化。
展望今年下半年，情况有所变化，尤其在三季度宏观政策逐步趋紧，在影响增长预期的同时，也对流动性产生了收紧的效应，对此类配置的负面影响将逐步加大，但我们认为导致资产价格膨胀的基本面基础并没有任何松动，依然支持此类配置的长期有效性。
增长预期是驱动行业估值变化的重要因素
行业增长预期是驱动行业估值水平变化的重要因素，我们根据内部研究员的盈利预测汇总，形成以重点公司为主要构成的行业增长预期，然后与朝阳永续的全市场增长预期情况进行比较，我们认为以下几个视角比较有价值：
◆ 2007 年增长水平超过全市场的行业：电力、精细化工、非金属、运输设备、纺织服装、饮料、通信设备、软件服务；
◆ 2008 年增长水平超过全市场的行业：精细化工、非金属、专用设备、电气设备、运输设备、零售、传媒、医药生物、金融、房地产、通信设备、元器件、软件服务；
◆ 2008 年增长超过2007 年的行业：电力、煤炭、零售、传媒、医药、半导体。
我们认为，无疑后两类情况值得重视。虽然，内部盈利预测并不能覆盖行业内所有公司，但其预测结果不能说有完全行业代表性，但能够说明可以在这些行业内的公司组合可能实现超市场的增长。
我们认为市场进入四季度，将在行业选择层面将更重视2008 年的预期情况，尤其是2008 年继续保持高增长以及增长速度比2007 年还有所提高的行业。根据我们研究员跟踪的重点公司群体的预测，可以发现这样的投资范围基本上在采掘业、少部分周期性原材料、投资品、金融地产、消费品、信息技术行业之中。
这样的增长预期并非静态，而是随着经济增长的变化，不断出现动态调整，因此，在目前增长预期下，是否还存在超预期的可能，以及超预期增长的来源？我们从产业、行业层面考虑这一问题，并不涉及具体上市公司，从目前产业运行趋势看，消费增长速度提高、部分设备类投资品国际竞争力的提高带来出口超预期、资产价格包括资源品价格、土地价格的上升以及部分行业周期性回升等方面。我们内部预期煤炭、零售、元器件行业的增长数度进一步提高，基本能够用以上因素解释。
综合看，超预期增长主要有两大来源：资产价格上升趋势与内需型产业增强。
投资策略
在目前的宏观经济和政策环境下，我们认为上市公司的利润增长存在三种途径，由此我们可以建立三种策略。
策略一：内生性价值增长
面对宏观经济的波动、调控措施的松紧所导致利润曲线的波动与流动性强弱的变化，我们认为在今年下半年宏观面可能的变数增加的情况下，行业配置总体方向应更真实、更稳健、更持续，追求真实、稳健、持续的增长。
建议在2007 年下半年先后侧重两个配置主题：三季度重点在于稳健与积极的转换，侧重第一类宏观紧缩影响下的配置；四季度重点在于超预期增长，侧重第二类2008 年持续高增长行业以及第三类资产价格膨胀主题。而第四类配置属于主题投资，新兴产业发展的周期决定了其投资周期。
◆ 第一类：宏观紧缩影响下的配置：
消费品（品牌消费品、食品、饮料、百货）、资源品（煤炭、优势金属）、投资品（重卡、通信设备）
◆ 第二类：2008 年持续高增长配置
医药生物、半导体、传媒、零售
◆ 第三类：资产价格膨胀的长期线索
地产、金融、其他资源使用权（矿产、林地、水产养殖区、旅游景区等）
◆ 第四类：新兴产业的投资线索
节能产业、风能、煤化工产业、高清数字电视
策略二：外延式价值增长——资产注入
我们重点看好国资整合背景下央企以及京津渝三地国资整合所带来的注入式增长。
策略三：股权激励型增长
“十七大”召开后各地股权激励的步伐可望逐步全面启动，股权激励将促进上市公司的利润增长恢复正常水平，前几年出现的上市公司利润转移至体外的趋势应该会出现逆转，即从转出变为转入，由此将带来上市公司利润的非正常增长。
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意见与建议