事项：
19日，国家统计局在新闻发布会上公布了我国上半年经济运行数据，数据显示，上半年我国GDP同比增长11.5%，全社会固定资产投资同比增长25.9%。今年6月份CPI同比上涨4.4%，上半年达到3.2%，比去年同期增加1.9个百分点。
随后20日，央行宣布自2007年7月21日起将金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的3.06%提高到3.33%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的6.57%提高到6.84%。同时国务院决定自8月15日起，将储蓄存款利息所得个人所得税的适用税率由现行的20%调减为5%。而水泥作为典型的周期性、投资拉动型行业，与宏观经济的周期和固定资产投资的波动密切相关，投资者对此番明显加大的宏观调控对水泥行业景气走向的颇为关注，因此我们对此事件作如下点评，以供参考！
点评：
宏观调控难改固定资产投资高速增长的基本趋势，水泥需求增速依然乐观。
目前我国投资收益率处于历史最好水平，而即使考虑宏观调控下连续加息因素，资金成本仍处于较低水平，投资内生扩张的动力仍然很强，投资高速增长的可能性很大。同时考虑到下半年各地政府换届完成后，地方项目投资将逐渐展开、能源交通基础设施等诸多方面仍存在供给缺口、产业结构升级、城市化和重工业化进程加快等因素，我们预计下半年即使国家出台系列的宏观调控政策，也难改变固定资产高速增长的基本态势，即维持25%左右的投资增速。
此外，固定资产投资内部结构的变化(工业性投资减缓，基建及新农村建设投资保持旺盛)使得水泥需求对固定资产投资增速的弹性在加大(即FAI每1%增长拉动水泥需求增速由近15年平均的0.4-0.5%上升至近期的近1%)，从而有利于拉动水泥的消费需求(详细分析请见我们前期推出的建材行业下半年投资策略！)。今年1-5月全国累计生产水泥4.88亿吨，同比增长16.1%，同期全国城镇固定资产投资达32045亿元，同比增长25.9%。
产业政策落实力度前所未有，水泥行业结构调整步入加速阶段，供给结构有效改善。
年初，国家发改委发布《关于做好淘汰落后水泥生产能力有关工作的通知》，指出要在08年底前淘汰各种规格的干法中空窑、湿法窑等落后工艺技术装备，依法关停并转年产规模小于20万吨和环保或水泥质量不达标企业的生产能力，到2010年末淘汰小水泥产能2.5亿吨。随后为了切实落实该项通知，按照国务院的要求，国家发改委相继与各省人民政府签订了“十一五”期间淘汰落后水泥生产能力责任书，明确各省淘汰落后产能的指标。从目前各方面反馈的情况来看，基于上述政策及节能减排指标的压力，各地落实产业结构调整政策的力度前所未有，纷纷出台地方性淘汰落后工艺水泥产能的具体政策，同时大力采用财税及差别电价等综合性措施，使得水泥行业结构性调整步入加速阶段。
此外，今年以来虽然全国水泥行业投资较去年有较大增幅，同比增长54.27%，但结构明显在优化。首先，从投资方向看，主要是结构调整项目，新型干法水泥的比重由年初的50%上升到53%；其次，从投资布局看，投资增长较快的主要是中西部地区；最后，从产量增长看，中西部地区增速已高于东部地区，且新建成投产的生产线70%以上是日产4000吨以上规模。此外，余热发电项目也日趋成为投资重点。
节能减排迈出实质性步伐，余热发电投资成行业投资重点，高能耗压力渐趋缓解。
在能源价格高企和环保日益受到重视的背景下，企业追求利润和社会责任的动机使得水泥行业的节能减排将成为持续热点。水泥行业通过新型干法工艺替代落后工艺、节能降耗技术改造和加强管理，06年吨水泥综合能耗比05年减少了5kg标准煤，降低幅度达4.55%。今年1-4月份，通过新型干法工艺替代落后工艺，水泥行业节能184万吨标准煤，预计年内仅此一项可节能近400万吨标准煤。
此外，余热发电渐成行业投资重点，据不完全统计，至06年底全国已建成纯低温余热发电生产线24条，装机容量112780KW，实际发电能力127300KW。07年上半年投产18套生产线，装机容量136500KW，预计下半年投产31套生产线，装机容量287800KW，预计到今年底，纯低温余热发电装机容量将达到537080KW。而纯低温余热发电每千瓦时节省成本近70%，将对作为高能耗行业的水泥行业节能降耗减排工作起到非常积极的作用。
有利下半年景气预期好于上半年的几个因素：供求关系持续处于良好状态、灾后重建及年末因素促旺季更旺。
受前两年水泥行业投资增速连续下降影响，水泥新增产能释放能力将继续减弱，同时随着淘汰落后产能的力度进一步加大，下半年水泥行业的供求关系将继续处于新增产能低于增量需求的良好状态。
按照水泥行业年内季节性旺季的普遍性规律，目前行业已进入年内第一个旺季(3-6月)与第二个旺季(9-11、12月)
的过渡期，受炎热天气及汛期影响各类工程施工进程所致，在7、8月过渡期内水泥行业运行将相对比较平稳，可以预见的是进入9月份以后水泥行业将迎来又一个价升量增的季节性旺季(近几年这一特征非常明显)。
而值得关注的是，二季度以来，南方局部地区的洪灾已相当严重，北方旱情较为严重。据气象部门预测，下半年特别是7-8月份，北方部分地区和七大江河中下游的部分地区仍然可能出现较为严重的旱涝灾害，东南沿海台风登陆的可能性也较大，从而会造成部分地区基础设施和居民住宅的灾害性破坏，而预期9月份以后展开的大规模灾后重建工作将直接拉动对水泥需求的短期脉冲式增长，而每年年末特有的赶工期因素也将刺激短期水泥需求的高涨。
今年1-5月水泥价格较去年底降幅较大，但同比有所提升，重点监测企业水泥价格同比提高1.1%；同期水泥行业实现利润55.6亿元，同比增长89.4%。而综合以上分析，我们预计下半年水泥价格将呈前低后高的走势，平均价格水平将高出去年同期3-5%，效益也将明显好于去年。
风险因素在市场化调控手段收效甚微的情况下可能的行政调控手段使得固定资产投资增速大幅下降，从而促使水泥需求受到显著影响；煤炭、电力等燃料价格的上扬形成对水泥生产成本上升的压力；局部区域产能过快扩张而落后产能淘汰较慢形成的短期局部市场供求失衡；出口退税降低后外销回流对国内市场供求形成的影响。
维持水泥子行业“强于大市”评级，维持对龙头企业和有资产注入预期公司的推荐评级。
我们认为下半年在水泥行业景气持续上升和公司估值水平处于相对高位的情况下，重点关注具有超越行业景气成长性、超预期业绩可能和增量资产注入可能的公司，我们建议重点关注海螺水泥、华新水泥、冀东水泥和四川双马等。
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