基本结论、价值评估与投资建议..公司主要从事汽车内饰面料和服饰弹力面料的生产和销售，我们认为未来公司业绩缓慢增长；
上海大众和通用是公司最主要客户，两家汽车企业销量占公司汽车内饰销量的85%左右。但国金证券汽车行业研究员李孟滔认为未来大众和通用汽车销量平稳增长，公司汽车内饰面料销量自然呈现平稳增长格局；
目前汽车降价仍是主要竞争手段，导致配套供应商产品毛利率不断降低，从04年到06年，公司汽车内饰毛利率下降了9.93个百分点，我们预计下降趋势仍将持续；..公司计划利用募集资金介入汽车窗帘和座椅面料，但即使成为配套供应商，年销量只有50万米，对业绩增长贡献不大；
经编面料生产装置可以生产汽车内饰和服饰面料，但公司对服饰面料关注不多，从04年到06年服饰面料销售收入有所降低。
我们预计07年－09年公司分别实现净利润24.4百万元、27.4百万元和31.6百万元，分别同比增长7.88%、12.18%和15.39%，EPS0.227元、0.255元和0.294元。
通过比较分析，我们认为公司未来合理价格区间在6.81-7.95元之间，上市首日开盘价可能在10.86-13.58元之间。
收益有保障，但业绩缓慢增长
作为上海大众和通用最大汽车内饰面料供应商，收益有保障
汽车制造行业的经营特征，决定了汽车配套供应商与汽车制造商之间相互依存、长期合作的关系，即每一家汽车制造商都有相对稳定的一级、二级配套供应商。为了保证质量和控制成本，目前汽车制造商在选择具体车型某类内饰产品的配套供应商时，一般选定一家配套企业供货，只有在配套产品出现重大质量问题时才会更换配套供应商。
公司是大众和通用最大的顶棚供货商，优势地位无法取代，公司收益有保障；同时大众和通用的用量也占公司顶棚面料总销量的85%左右（图表2），大众和通用汽车销量的变化直接决定了公司未来业绩的变化。
上海大众和通用未来销量增长缓慢，公司汽车内饰面料利润难以大幅增长
由于大众和通用产品线已经非常完整丰富，国金证券研究所汽车行业研究员李孟滔预计未来大众和通用的销量平稳增长，一方面公司占大众和通用的份额已经非常高，另一方面，大众和通用销量增长有限，我们预计公司汽车顶棚内饰面料国内销售收入增长缓慢，未来内饰面料的增长速度的提升将主要依靠顶棚国外市场的开拓和窗帘座椅面料的市场开拓。公司已经开始和国外大众和通用汽车生产企业进行接触，我们认为公司成为国外大众和通用厂商的配套供应商是有可能的，但出口的增长是一个渐进过程，难以出现爆发式增长。窗帘和座椅面料的认证进展顺利，随着募集资金项目产能逐渐体现，可能成为公司汽车内饰面料增长的来源。
汽车行业降价风潮不断，汽车生产企业不断向配套供应商转嫁降价压力，导致公司内饰面料毛利率不断降低，我们认为今后汽车降价仍是主要市场竞争手段之一，配套供应商的毛利率仍有下降空间（从公司层面看，与服饰面料20%左右毛利率相比，汽车内饰面料毛利率高达41%），我们预计公司内饰面料毛利率仍将继续下降。
在收入增长平缓、毛利率不断降低的情况下，公司内饰面料利润缓慢增长。
服饰面料不是公司关注重点公司是一家以汽车内饰面料为主的生产企业，经编面料生产装置可以生产汽车内饰面料和服饰面料，为避免汽车销量波动影响设备开工率，公司介入了服饰面料生产，但近3年来收入没有增加。
06年，欧盟经编弹力面料开始旺销，经编弹力面料虽然价格较纬编面料略高，但经多次使用后形态保持性较好，不会出现针织面料经常出现的松垮现象，但公司06年服饰面料收入反而有所降低，而同期汽车内饰面料销售出现明显增长，这些都表明公司服饰面料不是公司关注重点，我们没有理由认为未来公司该项业务有较大增长。
根据06年业绩，纺织业平均市盈率38.3倍，未来业绩平稳的凤竹、新野和美欣达三家棉纺企业，市盈率在30倍左右。考虑到公司新上市，在目前市场火热的情况下，估值可能有所提高，我们认为公司未来合理市盈率在30-35倍之间，考虑公司07年EPS0.227元，对应股价为6.81-7.95元之间。
从近期新股上市首日表现来看，开盘价较发行价涨幅基本在100-200%之间，考虑到公司未来业绩增长缓慢，我们认为公司开盘价涨幅在100-150%之间，对应5.43元发行价，即开盘价可能在10.86-13.58元之间。
公司概况
公司主营经编面料的织造、染整与销售。公司经编产品分为两大类：汽车内饰面料和服饰面料。目前公司拥有汽车内饰面料产能160万米，弹力面料产能2000吨。汽车内饰面料主要用于汽车，服饰面料主要用于内衣、泳装、运动服等方面。
经过多年扩张，公司已形成织造、染色、起绒、定型一条龙生产，技术设备和生产规模在全国经编行业中处于领先地位。公司是中国针织协会评定的行业竞争力十强企业之一。
此次发行，公司发行2700万股，发行价5.43元，计划利用募集资金扩大汽车内饰面料和弹力面料的生产。
公司产品盈利预测
募股项目分析公司计划投资1.84亿元，用于高档经编面料和印染后整理技术建设项目，项目计划09年达产，达产后，新增汽车内饰面料500万米、弹力面料300万米。我们认为由于大众和通用汽车销量平稳增长，尽管公司窗帘和座椅面料可能在未来贡献50万米的销售增量，但对于募股项目500万米的新增产能，比例只有10%；而服饰弹力面料又不是公司关注重点，募股项目对公司业绩增长贡献不大。
当然，公司国外市场开拓在09年可能有明显进展，但海外厂商的要求、双方之间的合作顺利都需要时间，而且对方给予的价格可能更低，总之，我们预计公司未来业绩仍是缓慢增长之势，募股项目投产不会导致业绩大幅提高。
风险提示
汽车售价不断降低，生产厂商对配套供应商的降价压力可能大于我们预期，公司汽车内饰面料毛利率下降幅度可能超出我们预期；
公司通过募股项目介入窗帘和座椅面料生产和销售，但由于汽车行业特点，能否成为窗帘和座椅面料供应商有不确定性；
公司表示将重点发展国外市场，我们将关注其进展。
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