林业景气周期将会长期持续。中国天然林保工程、全球农产品价格上涨、主要林木出口国提升关税、林业经营的长周期特性，都使林业景气周期会长时间处于高位。
公司加速向现代林业企业转型。以大规模种植桉树和永惠公司的成立为标志，公司加速向现代林业企业转型；与惠好合作营林，有助于借鉴惠好先进的营林技术和标准，掌握大面积速生丰产林的育种、种植与养护技术。桉树的大规模种植将使林地周转效率提升一倍。
未来成长空间巨大。作为中国少数具有现代营林技术及经验积累的公司，永安林业将是本轮林业景气的最大受益者，公司正不遗余力的扩张林地资源及考虑收购其他种苗中心。
08年公司桉树速生林进入收获期。我们预计公司08年约采伐3万亩桉树速生林，新增木材产量20-30万方。另外，一直亏损的三明人造板厂搬迁，扭亏概率较大。预计公司08年EPS0.45-0.54元，动态市盈率不足25倍，且单位林地市值最小，我们以谨慎的态度维持“增持”评级。
风险：公司治理。公司为国有企业，管理层并未获得足够的激励，此缺陷对于对管理水平要求极高的林业公司而言，相当不利。表现之一就是：
投资者从公司处很难获得对其经营状况进行准确判断的必要信息。
林业产业面临历史性机遇
七部委联合出台《林业产业政策要点》
近日，国家林业局、国家发改委、财政部、商务部、国家税务总局、中国银监会、中国证监会联合制定出台《林业产业政策要点》（以下简称《要点》），以积极扶持政策推进林业产业发展。
林业产业政策要点内容主要分三点：1）税收方面：规定对企业从事农、林项目的所得免征；2008年底前，对以木材生产剩余物及次小薪材为原料生产加工的综合利用产品实行增值税即征即退。有关部门还将改革育林基金管理办法，逐步将育林基金返还给林业生产经营者。2）金融政策：政策性银行将提供符合林业特点的金融服务，适当延长林业贷款期限，并鼓励林业龙头企业上市。对速生丰产用材林和工业原料林基地建设项目贷款年限为12年到20年；3）采伐管理政策：国家将完善森林资源采伐管理制度，对人工商品林特别是工业原料林采伐限额和采伐年龄依据经营者依法编制的森林经营方案确定，以符合市场和生态建设的双重需求。
《要点》出台的背景-中国林业供给严重不足
要点出台有两大背景：1）98年以后的天然林保工程，使中国林产品供给严重不足；2）全球农产品价格上涨，环保压力使中国木材进口遭遇困境。
98年洪水以后，中国天然林保工程的启动使国内木材采伐量日趋下降，四川、浙江等以往的林业大省目前都成了木材净消耗地区。2006年公布的十一五(2006-2010)木材砍伐量为24816万立方米，同比增长为11.23%；每年砍伐量的平均增长率为2.25%。在供给增长远低于需求的情况下，中国原木进口持续大幅增长。
木材供给缺口主要由进口满足。中国2007年上半年进口原木2304万方，进口金额32亿美元，同比分别增长20%和46%，进口原木已经超过中国原木总需求的40%。进口均价同比上涨21.7%。
全球农产品价格上涨和环保意识的增强使各国加强了对天然林资源的保护，限制天然林的砍伐，提高出口税，标志着林业的进口依赖策略已经走到了尽头。以俄罗斯为例，2006年，中国进口俄罗斯原木达2182.6万m3，占进口原木总量的69%。前不久开始生效执行的新的《俄罗斯联邦林业法典》规定，从2007年7月1日起，俄罗斯将原木出口关税从过去的每立方米4欧元，提高到每立方米10欧元，2008年4月1日提高至25%，但不低于每立方米15欧元。从2009年4月1日起，提高至80%，但不低于每立方米50欧元。直径小于15厘米的桦木和杨木关税推迟至2011年。伴随着欧罗斯原木的上涨，其他国家如新西兰的进口原木价格也大幅上升，东南亚的印茄木（菠萝格）、越南黄花黎等珍贵树种更是已经禁止采伐，达到有价无市的地步。
永安林业-业绩拐点已至
森林资源持续扩张
公司1996年上市时拥有33,347万平方米国有山林和21,150万平方米按国家有关政策从永安市各行政村有偿划拨的山林的长期经营权（合计54,497万平方米，约80万亩）。1995－2000年每年商品材采伐限额16. 89万立方米（不含收购集体木材），占全市30.48％。
公司已明确森林资源是发展壮大的基础，上市10年来，目前林地面积已达181万亩，成为林地面积福建第一，南方第六，全国第六的企业。2006年完成更新造林面积为55533亩，共完成木材生产16.99万m3。07年已完成森林经营方案编制，我们预计可采伐25万方。
公司对林业资源的扩张采取内生增长与外部收购相结合的方式，07年除完成百万亩速生丰产林4期工程、永惠林业1.5万亩桉树种植外，还持续在福建、广东等省市寻求并购林业资源。
桉树种植技术已经成熟
大规模种植桉树，是永安林业向现代林业企业转型的标志。马尾松、杉木在经济价值相同的情况下，生长周期是桉树的两倍。公司经过10年时间的研发，已经掌握在永安大规模种植桉树的技术，将成为公司业绩加速增长的主要驱动因素。
种植：公司从93年公司开始种植桉树，经过99年的大面积冻害，公司已经获得巨桉、尾巨桉等耐寒、高产品种丰富的选种、育林经验，具备桉树大规模推广条件。公司目前已种植桉树林20万亩。根据计划，未来预计在宜林地区种植桉树100万亩，我们保守的估计公司仅种植速生丰产林60万亩（桉树）。
育种：公司2001年开始建设博士后流动站，2003年成立了国家桉树中心永安分部，并已建成中国最大的桉树育种中心，2006年生产种苗1960万棵。
采伐：公司桉树08年将进入大规模采伐期关于公司种植桉树的详细情况及经济效益测算，详见我们4月份的调研报告《永安林业——绿色资源霸主》。
与惠好合资——加速向现代林业企业转型
2006年12月13日，永安林业与美国惠好合资成立永惠林业有限公司。公司注册资本金200万美元，其中：惠好公司占51%股权，永安林业占49%股权。美国惠好是全球最大的林地公司，具有丰富的育种、造林和林业生产经营管理经验。
合资公司经营期限为10年。第一期运营规模为1.5万亩，永安林业将2006年度1.5万亩的采伐迹地租赁给合资企业，用于合资企业在2007年春，营造以耐寒桉树为主的速生丰产林。
永惠公司的成立，标志着公司向现代林业企业转型进程开始加速。07年，公司计划全力配合永惠公司1.5万亩造林的各项工作，为今后扩大与惠好公司的合作奠定基础。更为重要的是，公司已经成立了专门的工作组，对永惠公司在营造林方面的做法以及各项质量标准进行比较和学习，借鉴其桉树营林标准，以建立健全永安林业自己的营林标准，完成向现代林业企业的转型。
人造板业务——亏损厂搬迁，毛利有望提升
目前公司人造板年生产能力达到25万m3，其中中纤板年生产能力约19万m3，公司同时亦考虑通过控股、参股和合作等方式，开发生产复合竹丝板、玻镁板和集成材等产品，进行林产品的升级。
06年生产中纤板11.86万M3，永林蓝豹分公司生产销售强化地板130.35万平方米，出口强化地板69万平方米,创汇440万美元。06年公司实际生产远低于产能，主要原因是7-9月公司原材料不足，持续停产。07年公司高度重视原材料采购问题，且中纤板价格较年初上涨超过10%，公司人造板产量和毛利都有望提升。公司2007年将完成三明人造板厂的搬迁改造，三明人造板厂是政策性并购的产物，每年亏损约1500万元。完成搬迁改造后，政府对公司用地的补偿将用于富裕职工的安置，扭亏可能性极大。
08年业绩大幅增长，趋势判断比定价更重要
公司为何不能盈利？
虽然近年来，我们能够清晰的看到永安林业的成长轨迹，但最大的疑问是：在林木价格飞涨，公司林木资源与经营面积不断扩大的情况下，为什么公司没有盈利？
我们认为，粗放型的经营方式和公司不能获得足够的采伐指标是主要原因，过去5年来，公司采伐指标一直在16-20万方之间，06年甚至只有17万方。另外，由于马尾松、杉木通常要15-20年才可采伐，因此木材产量增长短期有限。
08年盈利驱动因素——桉树进入采伐期
这两大问题将在07-08年得到解决，公司今年已经自主编制森林经营方案，采伐指标预计为25万。08年桉树速生丰产林进入采伐期，预计可新增木材生产量20-30万方。桉木速生林的大规模采伐，标志着公司由粗放的林业经营者向精细化管理的现代林业企业迈出了关键性的一步。另外，三明人造板厂搬迁的完成也将减亏1500万元。
已经进入业绩高速增长前夜
我们认为，虽然管理层激励的缺位使公司治理成为较大的风险，但木材价格持续大幅上涨，公司拥有庞大的林地面积和丰富的林业经营经验，再结合公司在引进新树种和科学化、精细化管理上长达数年的努力，我们确定公司已进入业绩高速增长的前夜。桉树速生丰产林进入采伐期和三明人造板厂的搬迁将成为公司盈利增长的转折点。
相对估值——单位林地估值最低
行业将在较长时间处于景气周期。全球对生物能源、食品和木材的强劲需求已经使林地成为越来越稀缺的资源，中国林地价格飞涨，平原地区租金已涨至200-300元/亩/年，山地也涨至20-30元/亩/年。公司拥有近150万亩的低成本商业林地，与岳纸、吉林森工相比，估值明显偏低。
行业景气与公司产业升级共振----给予“增持”评级
毫无疑问，中国林业正处于空前的景气状况之中，木材持续7年的上涨使人工速生林几乎变成“印钞机”，据我们了解，目前广东人工林一个运营周期（桉树为5年）的投入产出比已经达到1：2.5，年均回报率超过20%。
以大规模种植桉树和永惠公司的成立为标志，公司正加速向现代林业企业转型。
08年公司桉树速生林进入主伐期，标志着公司多年来在引进新速生丰产林品种和科学育林上的努力开始获得回报。我们预计，08年公司将采伐速生丰产林3-4万亩，相应多生产木材20-30万方，再考虑到三明人造板厂减亏1500万元，预计08年EPS约为0.45-0.54元，我们以谨慎的态度給予“增持”的评级。
风险——公司治理与信息披露
我们认为，公司治理的缺陷是公司最大的风险。永安林业是国有企业，管理层并未获得足够的激励，目前公司也未公布股权激励计划，这对于对管理水平要求极高的林业公司而言，不能不说是一个巨大的缺陷。表现之一就是：投资者从公司处很难获得能够对其经营状况进行准确判断的必要信息，公司公告信息中从未披露1）公司经营林地的分类以及土地租金费用（国有林、集体林、人工林、天然林）数据；2）公司未披露经营林地的树种面积以及种植年限等必要数据；3）公司也从未披露其未来的营林计划、采伐指标设定标准等相关信息。缺乏这些必要信息使投资者很难获得公司经营情况的较精确判断。
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