中投证券：五矿发展收购将更加完善自身产业链买入 - 东方财富网

中投证券：五矿发展收购将更加完善自身产业链买入

www.eastmoney.com 2007-09-05 10:26 陈乐华中投证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

　　调研目的

　　参加五矿发展再融资项目沟通交流会，与上市公司高管进行沟通交流，了解公司未来的发展战略及市场定位，了解公司配股融资情况及其五矿营口中板有限公司的具体情况。

　　调研结论

　　公司目前是国内最大的钢材经销商和进口商、最大的冶金原材料集成供应商以及4大煤炭出口商之一，同时也是具有5A级资质的综合型服务物流企业。公司目前在加快钢铁营销网络和加工配送中心建设以巩固和扩大市场占有率的同时，也积极加强对钢铁上游资源的控制力度。我们认为公司对五矿营口中板公司的收购不仅为公司带来丰厚的利润回报，而且更加有利于完善其钢铁流通产业链，成为真正的有效衔接钢铁上游的原材料供给和下游的产品销售，并适度参与钢铁生产的“渠道＋资源”型钢铁和冶金原材料流通服务商。另外，公司作为五矿集团黑色金属业务的整合平台，未来集团旗下邯邢矿山局和青海省焦炭资源等资产的注入将为公司的业绩打开更大的增长空间。

　　盈利预测和投资建议

　　在不考虑其他资产注入和收购的前提下，我们认为公司在2007-2009年的EPS将分别达到0.92元、1.27元和1.51亿元，分别同比增长43.33％、38.46％和18.28％，对应的市盈率分别为35.75X、25.89X和21.78X。而目前贸易类公司的07年平均动态市盈率已经超过45X，我们按照08年30X-35X的PE对其进行估值，其合理的价位应该在38.1元-44.45元之间，给予“买入”评级。

公司在钢铁和冶金原材料流通服务方面具有得天独厚的规模优势

　　公司钢材贸易量在2006年达到1200多万吨，铁矿砂、焦炭和煤炭的贸易量分别达到789.5万吨、234.5万吨和420.5万吨，目前是国内最大的钢材经销商和进口商、最大的冶金原材料集成供应商以及4大煤炭出口商之一。另外，公司还拥有12家钢材分销点、3个钢材加工交易中心，可以向客户提供产品分销、配送和加工等一系列增值服务，是具有5A级资质的综合型服务物流企业。我们认为，在钢铁行业及矿产资源行业整合的大背景下，钢铁及冶金原材料流通服务业的行业集中度低，竞争分散的状况也将发生改变，而公司可以凭借其得天独厚的规模优势和增值服务优势，在整合过程中取得快速发展，实现进一步作强作大。

　　绝对控股五矿营口公司，有效衔接钢铁流通产业链

　　公司在8月10号公告称准备按10：3的比例进行配股融资，收购五矿集团及其全资附属企业共同持有的五矿营口中板公司61.87％的股权，收购完成后公司将合计持有五矿营口83.54％的股权。对五矿营口绝对控股后，公司将顺利打通钢铁行业整个生产流通环节，成为真正的有效衔接钢铁上游的原材料供给和下游的产品销售，并适度参与钢铁生产的“渠道＋资源”型钢铁和冶金原材料流通服务商。另外，公司强大的冶金原材料供给和钢材分销能力也使得五矿营口有别于一般的钢铁生产企业，可以保证五矿营口中板公司维持产销两旺的局面（近年来五矿营口的产销率均保持在90％以上）。

　　4.2米宽度中厚板升级项目将受益于我国造船业景气

　　五矿营口的中厚板升级改造项目预计将与2009年10月投产，2010年实现达产，该项目设计产能达到150万吨，极限产能达到230万吨，以生产宽度为4.2米的宽厚板为主，其产品技术参数设计优于宝钢和鞍钢，预计达产后年利润贡献将达到15亿元。目前国内中厚板的宽度大部分在3-3.6米之间，在船舶制造中广泛运用的原材料供给环节生产环节销售环节第三方物流一般钢铁生产企业第三方物流中国矿产五矿钢铁完整的钢铁流通产业链五矿营口宽度在4米以上的中厚板主要靠进口，因此我们认为，随着世界船舶制造业向我国的产业转移将带来巨大的中厚板需求，该产品的进口替代空间十分广阔。

　　五矿集团黑色金属业务的整合将增加公司对上游矿产资源的控制能力

　　在资源类央企整合步伐纷纷加速的形势下，我们预计五矿集团对旗下业务整合的步伐也将提速。五矿集团旗下的邯邢矿山局目前拥有铁矿储备5亿吨，具有年产铁矿石600万吨、铁精矿300万吨的生产能力。根据其规划，邯邢矿山局将力争“十一五”期间使资源控制量达到7亿吨以上；力争“十二五”期间铁矿石年产量达到1000万吨以上，铁精矿年产量达到500万吨以上。邯邢矿山局预计将在2008年完成改制，改制完成后五矿集团将很可能将其注入到无矿发展中。另外，五矿集团还拥有青海省1.7亿吨焦煤资源的采矿权以及其他一些跟国外企业的资源合作项目。公司作为五矿集团黑色金属业务的整合平台，这些矿产资源的注入将大大增强其对上游矿产资源的控制能力。

　　盈利预测和投资建议

　　我们预计公司07年全年的主营业务收入和净利润将在07年上半年的基础上增长一倍左右，08年不考虑配股收购因素的原有业务净利润增长率达到20％左右，若考虑配股收购因素，则其净利润增长率将达到38％左右，09年净利润增长率保守估计将达到18.28％。因此，我们认为在不考虑其他资产注入和收购的前提下，公司在2007-2009年的EPS将分别达到0.92元、1.27元和1.51亿元，分别同比增长43.81％、38.47％和18.67％，对应的市盈率分别为35.75X、25.90X和21.78X。而目前贸易类公司的07年平均动态市盈率已经超过45X，我们按照08年30X-35X的PE对其进行估值，其合理的价位应该在38.1元-44.45元之间，给予“买入”评级。

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