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广发证券：凯乐科技通信管材房地产业务支撑公司业绩

www.eastmoney.com 2007-09-07 09:09 曹新广发证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

公司业务格局基本形成：通信管材+房地产公司塑料管材、塑料异型材和土工合成材料等业务都难有大发展，网络信息护套料和房地产业务逐步成为公司两大主业。2007年上半年，公司网络信息护套料、房地产业务收入占主营业务收入的比例分别为44.80%和41.16%。

　　网络信息护套料前景看好我国大力推广的电信、电视村村通工程，特别是数字电视的推广，为网络信息工程带来非常好的发展契机。目前，3G的建设、奥运会的召开都在快速推动网络信息工程的快速发展。预计2007年-2008年3G建设将推动光纤光缆行业继续运行在温和复苏的格局中，根据光纤光缆行业协会的统计数据，3G将带动未来5年光纤需求年增长18%-24%。凯乐科技作为网络信息护套管行业中的龙头企业，2007年网络信息护套料业务增长非常迅速，同比增幅预计可达到80%，未来年平均增速将超过20-30%。

　　房地产业务难有大作为2006年，公司房地产业务贡献了16583.41万元利润，2007年上半年，房地产业务贡献了9714.53万元利润。我们预计，未来几年，公司房地产业务仍将是公司利润的重要来源之一，并能保持30%左右的增长。但我们应该看到，公司房地产业务规模很小，实力也很小，无法跟大地产商面对面竞争，所以对公司房地产业务不能抱太大的期望。

　　业绩预测与评级预计2007、2008、2009年公司每股收益分别为0.49元、0.48元和1.10元（注：2009年业绩将主要来自投资收益）。按目前股价计算，公司2007年动态市盈率为28.67倍，与二、三线地产类公司平均动态市盈率基本相当。给予持有评级。

公司业务格局基本形成：通信管材+房地产上市后，公司主要业务是通信管材、土工合成材料、塑料管材和塑料异型材四类。近几年，通信管材迅速成长，利润贡献大幅上升，而其他业务基本没有大变化，有的甚至有所萎缩。在这些传统业务中，通信管材一支独秀。

　　另外，近两年，公司也积极介入房地产行业，随着武汉凯乐花园的建成，房地产对公司的利润贡献也大幅上升。从公司未来发展规划看，房地产仍然是公司的发展重点。

　　目前，公司的业务重点就是两大块：通信管材和房地产。2007年上半年，公司网络信息护套料、房地产业务收入占主营业务收入的比例分别为44.80%和41.16%。

通信管材业务前景看好硅芯管以其过硬的物理、化学性能、较低的造价、施工方便等优点，成为高速公路光缆护套的首选，通过五六年时间的大规模应用，已被广大用户普遍接受。经过几年的竞争，市场竞争格局也基本形成。目前，国内硅芯管主要生产厂家有凯乐科技、上海哈威和沧州明珠等企业，年生产规模都在万吨以上。通信用双壁波纹管适用于短距离通信工程，由于技术含量不高，生产厂家较多，竞争比较激烈。

　　前几年，我国大力推广的电信、电视村村通工程，特别是数字电视的PAGE 3 2007-09-06公司调研简报推广，为网络信息工程带来非常好的发展契机。目前，3G的建设、奥运会的召开都在快速推动网络信息工程的快速发展。

　　光通信行业2005年下半年开始步入复苏。根据我们和多家光纤光缆企业的交流，2006年国内光纤需求量约达1900-2000万芯公里，将较2005年增长15-20%。预计2007年-2008年3G建设将推动光纤光缆行业继续运行在温和复苏的格局中，根据光纤光缆行业协会的统计数据，3G将带动未来5年光纤需求年增长18%-24%。

　　凯乐科技是网络信息护套管行业中的龙头企业，产能80万芯公里，近几年增长比较快，目前，生产任务饱满，产能略显不足，公司计划进一步扩大网络信息护套料的生产。从目前形势看，我们预计，未来几年公司网络信息护套料的年平均增速将超过30%。

　　网络护套信息料增长速度虽然比较快，但受行业竞争因素和原料——

　　PE价格的上涨两方面影响，公司产品毛利率持续走低。

房地产业务难有大的作为前两年，公司开始进军房地产行业，凯乐花园一期已基本销售完。目前，公司正在建预计明年能销售的项目有：凯乐花园二期和长沙凯乐湘园项目。

　　1、凯乐花园共分两期。凯乐花园一期（基本销售完）。总建筑面积12万平方米，均价5000元/平方米左右，毛利率达到了50%。

　　2、凯乐花园二期，正在建设，预计明年销售。总建筑面积8万平方米以内，均价略高于一期。

　　3、长沙凯乐湘园（77亩地）。总建筑面积12.5万平方米，预计今年9PAGE 4 2007-09-06公司调研简报月份开盘，销售均价在3600-3700元/平方米，有可能涨到4000元/平方米以上，预计将产生1亿元左右的利润。

　　4、成都房地产项目（39亩），要由工业用地转变为商业用地，目前手续还没办下来，预计明年难以带来销售收入。

　　2006年，公司房地产业务贡献了16583.41万元利润，2007年上半年，房地产业务贡献了9714.53万元利润。我们预计，未来几年，公司房地产业务仍将是公司利润的重要来源之一，并能保持30%左右的增长。但我们应该看到，公司房地产业务规模很小，实力也很小，无法跟大地产商面对面竞争，所以对公司房地产业务不能抱太大的期望。

　　其他业务难有大发展由于市场竞争激烈，公司塑料管材、塑料异型材和土工合成材料近几年没有得到发展，有的业务如塑料管材和土工合成材料萎缩得比较严重。

　　无论是从行业竞争现状，还是从公司发展战略看，我们预计未来几年内这些业务都难有大发展。

　　股权投资提升公司价值目前，公司持有长江证券2000万股，长江证券拟借壳上市。如长江证券上市成功，公司这部分股权将大幅增值。以30元计算，市值将达到6亿元，由于公司属于小股东，上市一年后就可流通，这些部分收益我们预计将在2009年提到体现。

　　业绩预测2007年、2008年公司业绩增长将主要来自于网络信息护套管和房地产业务，2007年网络信息护套管将大幅度增长。这两年业绩增长已经明确。

　　2009年，公司房地产项目还不明确。但长江证券2000万股股权将带来比较大的投资收益。

投资评级

按目前股价计算，公司2007年动态市盈率为28.67倍，与二、三线地产类公司平均动态市盈率基本相当。给予持有评级。

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