海通证券：承德钒钛资源和钒产品为业绩上了一道保险 - 东方财富网

海通证券：承德钒钛资源和钒产品为业绩上了一道保险

www.eastmoney.com 2007-09-10 08:47 刘彦奇海通证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

政策倾斜。河北是我国第一大产钢省，拥有三个中型钢企，唐钢、邯钢和承钢，还有200个小钢厂。在唐钢和邯钢周围的众多小钢厂不断蚕食他们的资源、人才和市场，但承钢周围的小钢厂很少，受到的干扰也很小。由于承德地区的铁矿属于钒钛磁铁矿，且这些小钢厂没有提炼钒钛的能力，会造成资源的浪费，因此相关部委和地方政府大力支持承德钒钛通过整合钢企和资源，成为该地区综合开发钒钛磁铁矿的唯一主角，并在项目上给予照顾。

　　资源丰富。承钢集团拥有高品位钒钛磁铁矿2亿吨，低品位钒钛磁铁矿7.3亿吨，集团年产铁精粉400万吨，承德地区年产3000万吨。最近对承德钒钛磁铁矿的勘探已确认的储量有80亿吨，估计全部储量约为100亿吨。在政府选定承德钒钛为主角进行整合和开发的思路下，这些资源将为公司的发展提供巨大的保障。

　　快速成长。公司2006年生产含钒钢材275万吨，钒产品7180吨。由于公司新项目投产，预计2007年含钒钢材产量为381万吨，钒产品1.31万吨。2009年将会形成含钒钢材800万吨、钒产品3.2万吨的生产能力。就是说未来两年公司含钒钢材产能年增长45％，钒产品产能年增长56％。

　　技术门槛。从钒钛磁铁矿提钒的技术发端于承钢，是由1965年冶金部组织的108位专家共同取得的国家科技发明一等奖。

　　据了解，承钢的提钒技术甚至优于攀钢。目前公司拥有世界最大的提钒高炉（2500立方），以及配套的专用提钒转炉（100T）。

　　在提钒技术日趋进步的同时，无形中对其它觊觎承德地区钒钛磁铁矿的企业设置了技术门槛，同时提高了其它钢企购买该地区含钒钛铁精粉的成本。

　　争取全球钒定价权。2007年6月19日，攀钢集团和承钢集团在北京举行仪式，两家公司合资成立钒业贸易公司“攀承钒业贸易有限公司”，注册资本2亿元，攀钢出资51％，承钢出资49％，攀钢与承钢的钒产品销售将统一由该公司负责。

　　我们认为在全球资源紧缺、国际巨头屡屡迫使中国购买高价大宗商品的背景下，这次合作是一个充满希望的觉醒。可能意味着攀钢和承钢将肩负起争夺国际钒产品定价权的重任。我国钒资源丰富，预期2009年攀钢和承钢的钒产品国际市场占有率有望达到50％。如果取得定价权，将对公司钒产品的盈利提供一个强有力的保障。

　　有色金属特征凸现。钒产品占主营收入的10％，占毛利的35％（图1），钢铁和钒产品成为公司的双重主业。公司未来钒产品增长快于钢材，预期钒产品占主营收入和毛利的比例将会提高到15%和50%左右，有色金属特征将进一步凸现。

预期将注入矿石资源。公司中报负债率高达68.31%，为了后续项目的建设，公司存在融资压力。目前集团保留的相关资产有焦炉、矿山和铁路，且大股东仅持有公司40.43%的股权，因此，我们认为公司会通过定向增发进行收购和融资。

　　钒消费前景看好。含钒钢材消费了世界钒产量的80%。世界平均千吨钢材的钒消费量为85公斤，发达国家为100公斤，中国只有35公斤。含有微量的钒可以提高20%的钢材性能，相当于可以节省20%的资源消耗，但是由于我国在标准制定与执行上较为滞后，含钒钢材的应用并没有得到推广，但是随着消费意识的觉醒，我们看好我国含钒钢材的消费前景。

　　钒产品价格处于低位（图2）。钒产品在2005年暴涨之后一落千丈，目前价格不到1991－2007年16年平均价格的两倍。

　　对比其它有色金属的涨幅以及目前钒产品的供应情况看，我们认为钒产品价格目前处在低位，进一步上涨的可能比较大。

　　特别是攀钢和承钢成立“攀承钒业贸易有限公司”统一控制钒产品的销售后，我们对钒产品涨价的预期大大增加。

　　公司钒产品盈利能力与攀钢钢钒不分仲伯（图3）。单从两个公司定期报告中的数据看，二者钒产品盈利能力基本持平，但上半年公司落后于攀钢钢钒。但据了解，这是对钒渣成本的核算方法不同造成的，其次是公司上半年2500立方的高炉投产后有些波折是主要原因。据了解，公司的钒提取技术优于攀钢钢钒。

公司规模效益明显（图4）。2003-2007年，公司规模效益非常明显，其间费用率从12%大幅下降到4.5%，而同期全部钢铁上市公司期间费用率的算术平均值变化不大，这说明公司前期费用太高，但这几年控制较为成功。

　　攀钢集团锦州钛业有限公司可能会给公司带来较大的股权投资收益。攀钢集团锦州钛业有限公司是攀钢集团、承德钒钛和中信锦州铁合金股份有限公司三方合资的公司，该公司拥有中国大陆唯一一家具有我国自有知识产权的万吨级氯化法钛白粉生产线，是国内同类中技术最强的企业。2006年钛白粉产量12012吨，中间产品四氯化钛外售量12829吨，实现销售收入34691万元，利润9288万元。目前公司正在进行产能扩建，2007年底钛白粉产能将达到3.0万吨/年（2010年达4.5万吨），金属钠年产量达1万吨。承德钒钛初始投资2700万持有该公司12.66%的股权，2007年5月以每股1.27元的价格转让了7.37%的股权，后进行同比例增资扩股，现持有该公司5.29%的股权。目前攀钢集团准备整体上市，方案有两种，一是全部整合为一，二是钢业与钛业分开整合。如果分开整合，将有利于锦州钛业价值的体现。该公司具有技术垄断优势和产能扩张潜力，假如独立上市可以给予40倍市盈率（有色行业2008年动态市盈率平均值），按照2008年扩产后的盈利能力估算，公司市值应该在90多亿元，承德钒钛持有的股权价值约为5亿元。

　　上半年由于新投产高炉不顺影响了钒产品毛利率。公司2500立方的高炉2006年12月1日投产，目前是世界上最大的提钒高炉。但该高炉在上半年出现过一些波折，造成上半年成本增加1.5亿元，目前高炉已经运转顺利，我们估计下半年钢材和钒产品的毛利率将会相应提高。

　　2007年将会有相当数额的退税。2006年公司退税6300万，由于公司近几年的投资力度较大，且2007年所得税远远超过2006年，因此我们预期2007年退税额将不会少于2006年。

　　投资评级为“买入”。预计公司2007-2008年每股收益分别为0.65元和0.92元。由于公司具有有色金属特征，且产能将在2008年和2009年充分发挥，因此加权后我们给予公司2008年24倍动态市盈率，考虑到矿山注入的预期，我们给予未来六个月25元的目标价位，建议“买入”。

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