华泰证券：长江精工资源整合打造行业龙头推荐评级 - 东方财富网

华泰证券：长江精工资源整合打造行业龙头推荐评级

www.eastmoney.com 2007-09-10 09:32 张平华泰证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

    我国的钢结构行业正处于高速发展阶段

    钢结构按常规分类主要分为轻型钢结构、高层钢结构、空间钢结构、住宅钢结构和桥梁钢结构，按应用领域分类，可以分为轻钢结构、重钢结构和空间钢结构。相较于钢筋混凝土，钢结构具有节能环保、强度高、抗震性好、施工速度快和适用于工厂化生产等明显优势。近年来，国家出台了一系列相关政策，大力发展钢结构建筑，推行绿色节能住宅体系；钢铁工业的技术水平和装备水平逐渐提高为钢结构行业的发展打下了良好的物质基础，目前H型钢的年产能已经达到500万吨，彩色钢板年产能达到140万吨，冷弯型钢年产能为150万吨。2000年以来，我国的钢结构行业进入高速发展阶段，“十五”期间钢结构产业年产量约占全国钢产量比重从2.5%提高到5%，建筑钢结构产量比重从1.5%提高到3%，“十一五”期间北京奥运会、上海世博会和广州亚运会的体育场馆及配套设置建设、机场二期建设、火车站台机场化建设等将继续推进我国钢结构行业的高速发展，未来2-3年内，钢结构行业有望保持20%-30%年增长率。

　　收购上海美建公司整体实力得以提升

    浙江精工建设产业集团自从04年借壳长江股份以来，通过不断的资产注入，目前已经成为拥有钢结构研发、设计、制造和安装完整产业链的大型企业。今年8月23日，公司通过子公司香港精工钢结构有限公司购买Purple Tura Investments Limited（美国工业投资基金）持有的Purple Cayman Ltd（开曼公司）15%的股权和American Building Cayman Incorporated（美国ABC）持有的American Buildings Company Asia（美建亚洲）30%的股权，从而实现了对上海美建钢结构有限公司和美建国际贸易有限公司的全额控股。收购上海美建以后，公司的轻钢产能将达到18万吨（上海美建6万吨产能），跃居行业首位。另一方面上海美建海外背景将为公司进一步开拓国际市场提供便利条件。

　　制造基地全国化布局逐渐形成

    公司在浙江、安徽、武汉、北京、广东和上海等地设有钢结构生产基地，全国化的制造基地布局逐渐形成，全国化布局一方面在承接业务时能够发挥地缘优势，另一方面减少钢结构构件运输费用，从而提高项目的实际盈利能力。

　　目前公司的浙江基地轻钢产能7万吨、重钢产能8万吨；北京基地重钢产能5万吨；上海美建轻钢产能6万吨；武汉基地重钢产能5万吨；安徽基地轻钢产能5万吨、重钢产能3万吨；广东基地正在建设之中，预计08年投产，建成后将新增5万吨重钢产能，由于新建基地的产能释放需要1-2年的磨合期，我们预计07-09年，公司的实际产能将分别达到36万吨、40万吨和44万吨。

　　国际市场拓展值得期待

    公司的技术水平已经达到国际钢结构行业的先进水平。在研发技术方面，公司拥有三家钢结构专项甲级设计院，拥有120余人的设计队伍，目前已累计完成各项设计任务2000多项；在制造技术方面，公司拥有国际先进水平的钢结构生产流水线和训练有素的产业工人；在施工技术方面，公司已经掌握了计算机控制液压同步提升、数控同步滑移和带超起配重的重型起重机等领先的施工技术；在资格认证方面，公司在05年底已经取得了日本钢结构H级性能认证，为日后日本市场的开拓奠定了基础。

　　06年起，公司国际市场拓展取得突破，承接了尼日利亚各斯市RCCG工程；2007年初公司与日本驹井铁工签订了北青山大厦用的BH钢结构制作项目和日本三菱履带机相模原仓库的钢结构制作项目，开创了中国钢结构出口日本的先河，公司的先进的技术水平和成本优势已经构筑了公司国际市场的核心竞争力。

　　目前制约公司国际市场发展是渠道建设，去年公司在香港设立子公司，今年收购上海美建，表明了公司开拓国际市场的决心，今年上半年公司的国际市场收入达到9264万元，同比增长了68.7%，公司未来国际市场业务将保持高速发展。

　　住宅钢结构房地产项目将提升公司业绩

    我国的住宅钢结构市场正处在试点阶段，全国陆续现了一批钢结构住宅试点项目，建设部将钢结构住宅体系的开发和应用作为我国建筑业用钢的突破点，并且制定了《钢结构住宅建筑体系产业化技术导则》和《钢框架核心筒住宅建筑体系技术导则》。

　　今年1月公司收购了浙江精工住宅钢结构持有的浙江绿筑51%股权，实现了对浙江绿筑的全资控股，目前浙江绿筑绍兴的“水墨澜庭”高档别墅钢结构房产项目进入开发阶段，预计08年下半年完工，08-09年跨年度销售，该项目地上建筑面积7.4万平米，地下建筑面积2万平米，按地上1万/平米、地下5000/平米的销售价格，将实现8.4亿元的销售收入，预计该项目净利润达到1.4亿元，给08、09年每股收益增加0.30元。浙江绿筑未来的发展方向是住宅钢结构的建材制造商，而不是房地产开发商，公司进军下游房地产业的主要目的是为了推广钢结构住宅理念，未来持续进行房地产开发的可能性较小。

　　所得税税率将逐年提高

    公司控股子公司浙江精工轻钢建筑工程有限公司07年起享受“二免三减半”优惠政策；浙江精工空间特钢结构有限公司、浙江精工重钢结构有限公司“二免三减半”优惠政策07年底期满；浙江精工钢结构有限公司三年减半征收所得税的优惠政策07年底期满；“水墨澜庭”房地产项目利润在08、09年集中释放，将拉高公司的整体所得税税率；同时考虑到08年两税合并的影响，我们预计07-09年，公司的综合所得税税率分别为16.5%、20.5%、21.5%，成逐年上升趋势。

盈利预测及投资建议

公司上半年新接业务18.63亿元，同比增长了46.46%，该部分收入将在07年下半年和08年体现，考虑到行业未来的成长性和公司海外市场的拓展，结合公司实际产能的逐步释放情况，我们预计07-09年主营业务收入分别为23.47、32.5和38.37亿元，同比增长28.68%、38.45%和18.08%。

我们预计公司07-09年每股收益达到0.42、0.84和0.97元，同比增长60%、100%和14%，考虑到公司房地产业务的非连续性，认为给予公司25倍市盈率估值较为合理，相对于08年每股收益0.84元，目标价位21元，离目前公司18.15元股价尚有15%的上升空间，给予“推荐”评级。

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