动物疫苗、房地产渐成主业：
金宇集团是国内第二大动物疫苗生产企业，伴随着动物疫苗的快速成长和公司房地产规模的逐年扩大，公司原本起家的羊绒业务日渐边缘化。未来，公司将以动物疫苗为主业，房地产为重要辅业的格局。
动物疫苗：合理布局，快速反应：
目前国家定点采购的强制免疫品种已覆盖口蹄疫、禽流感、猪蓝耳、猪瘟脾淋苗四项。金宇目前两个生药厂，100%控股的内蒙厂和83%控股的扬州优邦。其产品布局是内蒙厂三个车间中的两个用于口蹄疫牛羊苗和猪苗生产，剩下的一个车间共三条线，一条线用于猪瘟脾淋苗生产，另两条线用于普通苗生产；优邦定位于猪蓝耳病疫苗的生产。
金宇的疫苗生产实现了每一个车间都拥有一个高盈利能力的政府采购品种。我们观察到，金宇在近两年加大口蹄疫牛羊苗比重、参与蓝耳病疫苗生产、着手猪瘟脾淋苗生产线等几个大的行业机会上快速反应，分享到了行业成长机会。
金宇未来的战略，定位于成为国内第一的高端疫苗生产企业。我们认为，金宇动物疫苗领域的合理布局和快速反应使公司变得极富竞争力。
房地产――土地储备足以保证未来五年开发：
金宇文苑作为金宇置地开发的第一个项目，共分三期，项目总共42万平米，今年销售的是14万平米的二期金宇紫光，二期的收入将体现在07、08年，未来三期10万平米的楼盘将包含住宅和商铺，预计收入体现将在09年以后。
土地储备方面，金宇置地在金宇文苑东边（也是市中心）拥有80亩的土地储备，在开发区拥有500-600亩的土地储备，以及未来可能的经济适用房项目。以上几个项目基本上能保证金宇置地未来五年的开发，因此公司将房地产业务定位于主业动物疫苗之外长期的辅业。
股权结构：管理层主导将利于公司长期发展：
随着公司业绩的回升和股价的上涨，作为财务投资者的大象投资和管理层的矛盾逐渐缓解，我们预计，未来大象投资在获利后将逐步退出公司，管理层主导将更有利于公司长期发展和各方股东的利益。
盈利预测和估值：
我们预计，公司07-09年实现EPS为0.47元、0.66和0.77元，以08年40倍PE水平，给予26.40元的目标价，建议投资者现价买入。
关键假设口蹄疫：07年上半年口蹄疫已有1.4亿元的销量，全年我们预测为2.7亿元，未来年均的增长维持在10%。事实上，公司今年的目标在3-3.3亿元，我们的预测较为保守。
蓝耳病：公司目前6-8月份已销售8000万毫升，9-12月份将销售1.2亿毫升，但我们考虑到由于生猪的存栏数下降，未来几个月可能改调拨为地方采购，我们今年蓝耳疫苗只计算了1.8亿毫升，明年只计算了2.7亿毫升的销量。
猪瘟（脾淋苗）：公司9月份就有可能出产品，正常今年可能达3000万毫升，明年1.3亿毫升，我们同样给予一定折扣，认为今年的销量在2500万毫升，明年销量在1.2亿毫升。
对于其他疫苗，比如明后年可能强制免疫的鸡新城疫，还有公司计划的高档禽苗产品，我们暂不作预测。
房地产：我们将金宇紫光14万平米的收入在07、08年确认，而后期的金宇文苑三期以及后续其他项目，我们认为收入确认需要等到09年以后。
我们为什么与市场普遍观点不同我们认为，在动物疫苗领域，金宇的合理布局，加上其快速的行业机会反应能力，构成金宇未来增长的主要竞争力。并且，在盈利为导向的背景下，公司有望分享到动物疫苗行业快速增长过程中更大的“蛋糕”。
金宇的近两年三次对行业机会的快速反应涵盖了行业这两年的主要发展机遇。
我们可以认为一次两次的抓住机会是偶然乃至于运气，但接二连三的机遇获取就很可能是公司实力的表现、公司竞争力的体现，这种竞争力极有可能带领公司在未来行业快速增长过程中获得更快的增长机会估值和目标价格我们预测金宇集团07-09年的EPS为0.47元、0.66元和0.77元，考虑到行业的快速成长和公司近几年市场份额的上升，我们给予08年40倍盈利的目标PE，即目标价26.4元，给予“买入”评级，我们认为现价是具有吸引力的，即使考虑到和同行业的中牧和天康的对比，公司的股价也是存在明显的低估，建议投资者现价积极买入。
股价上涨的催化因素业绩释放；新的强制免疫细则公布投资风险目前扬州优邦合同控股83%的股权仅过户57％，尚有26%的股权处于公示期，尚未正式过户，不排除发生类似与中牧与天邦股份关于南京天邦那样的股权之争。
动物疫苗、房地产渐成主业
金宇集团是目前国内第二大动物疫苗企业，其主业涵盖动物疫苗、房地产和羊绒等。公司早年因羊绒业务而起，随着羊绒市场的萎缩，动物疫苗逐渐成为公司的主要利润来源，经历“黑山事件”后，公司重新取得了口蹄疫疫苗生产资质，并在农业部定点采购的四类疫苗中，拥有口蹄疫、猪蓝耳和猪瘟脾淋苗三类疫苗的生产资质和生产能力，未来动物疫苗将成为公司的主要业务。
动物疫苗：合理布局快速反应
合理布局我们认为，金宇集团的动物疫苗、也就是动物疫苗拥有极为合理的网络布点。
在目前金宇两个生物药厂中，共拥有四个车间，分别承担一项国家强制免疫的疫苗生产。
在金宇的战略中，和中牧的最大差别是盈利导向非常明显：
1.每个车间都拥有强制免疫定点采购的品种，这些品种的毛利率普遍在60%以上，保证每个车间都有盈利空间。尽量减少普通疫苗的生产，很多普通疫苗售价只有几分钱乃至几厘钱，盈利基本无从谈起。同时，普通疫苗生产会随时让位于定点采购疫苗生产。
2.单一疫苗的生产只存在于一个主体。这么做的目的主要是为了内部减少竞争，合理分配公司资源，做好每一品种的生产和销售。
在此基础上，未来金宇的布局将围绕着目前两个生药厂，进一步扩大产能、提高技术，公司着力于提高产品附加值和产品盈利。未来有意于高档禽苗领域有所建树，高档禽苗主要面对出口禽类企业和种鸡、种鸭厂，这类企业对疫苗的要求非常高，同时对价格相对不太敏感，所以高档禽苗的毛利率甚至高于强制免疫产品。目前高档禽苗几乎全部为国外企业所垄断，国内企业由于产品质量等限制尚未涉足于该领域。
金宇未来的定位是一家国内高档疫苗生产企业，所以，高档禽苗和强制免疫市场是这一战略的两个重点。
配合这一定位的是金宇未来将发展其研究所及进一步对悬浮技术等方面的投入和研究。
快速反应我们从过去两年金宇的三个动物疫苗事件的快速反应，观察到金宇所拥有的极强应变能力和对市场机遇的把握能力。
1.加大口蹄疫牛羊苗的生产07年上半年，金宇口蹄疫收入同比并没有下降，实现1.4亿元，同比上升了近10%，而全国口蹄疫市场同比下降了约10%-20%。造成这一差异的主要原因是，今年口蹄疫市场由于受到生猪存栏、出栏数的下降，口蹄疫猪苗严重下滑。金宇从去年开始，认识到近几年生猪疾病频发，而某种畜禽类疾病频发往往会有一段时间的维持，所以从去年开始减少了口蹄疫猪苗的生产，转而加工了牛羊苗的比例。同时，由于公司产品质量的竞争优势，造成公司今年背离于行业的上升。
2.着手研究猪蓝耳病疫苗公司对猪蓝耳病的研究始于06年，并且较早就与农业部开展了关于猪蓝耳病研究和疫苗研制，农业部因此将猪蓝耳病的研究基地设于金宇内蒙生药厂。因此，今年高致病性猪蓝耳病大规模爆发后，金宇能较早的了解疫病情况和疫苗生产。在6月份收购扬州优邦并实施改造后，猪蓝耳病疫苗能很快下线，并且产量始终处于同类企业的领先水平。在近3个月的生产中，公司产品已出厂达8000万毫升，远远领先于同类企业，目前每月月生产能力在3000万毫升，全年有望实现2亿毫升的产量，将肯定成为今年猪蓝耳病疫苗的领跑者。而这都归功于公司对猪蓝耳病的提前认识，并较早和农业部展开合作，农业部后期将继续和金宇就蓝耳病研究进行合作，因此，我们认为，金宇对猪蓝耳病的研究有望继续领62007-09-09金宇集团先。
3.提前预留猪瘟脾淋苗生产线猪瘟作为猪蓝耳病之前对生猪的首次免疫，直接关系到后期猪蓝耳病免疫的效果。在强制免疫之前，猪瘟有脾淋苗和细胞苗两种，脾淋苗技术相对较早，但效果稳定；细胞苗技术较新，更适合工厂化，但效果不太稳定。国家此次强制免疫采购的是效果更为稳定的猪瘟脾淋苗，金宇在内蒙生药厂车间生产线改造过程中，考虑到猪瘟未来的可能发展，将猪瘟脾淋苗也列入生产范围之内。这一差异可以说是运气或者机缘巧合，也可以说是公司的前瞻性，小小的变化给公司迅速生产猪瘟脾淋苗扫清了道路。而国内尽管准许生产企业有十几家，但他们许多产量极小，再次改造需要重组认证审批。而金宇上报的07年1.3亿毫升的销售给起公司带来新的增长点。
我们认为，在动物疫苗领域，金宇的合理布局，加上其快速的行业机会反应能力，构成金宇未来增长的主要竞争力。并且，在盈利为导向的背景下，公司有望分享到动物疫苗行业快速增长过程中更大的“蛋糕”。
金宇的近两年三次对行业机会的快速反应涵盖了行业这两年的主要发展机遇。我们可以认为一次两次的抓住机会是偶然乃至于运气，但接二连三的机遇获取就很可能是公司实力的表现、公司竞争力的体现，这种竞争力极有可能带领公司在未来行业快速增长过程中获得更快的增长机会。
房地产：现有储备足以保证未来五年开发随着金宇房地产业务的开展，房地产已成为公司重要收入和利润来源，目前公司房地产业务已成为仅次于动物疫苗的第二大业务。在我们和金宇董事长张 宇的交流中，我们发觉，公司对各项业务的要求是利润和合理发展，房地产无疑会成为公司未来长期存在的一项业务，同时，也将是仅次于动物疫苗之外的主要业务。
公司发展房地产的平台是公司控股100%的金宇置业，目前所从事的金宇文苑是金宇置业开发的第一个大型楼盘。整个金宇文苑分为三期，共42万平米，一期18万平米已于去年竣工结算，目前正从事开发的是金宇文苑的二期金宇紫光。整个二期项目共14万平米，预计将于07年9月竣工，上半年二期共预售60%，有望于下半年全部预售完毕。但由于交房和产证办理的缘故，金宇紫光的销售收入将在07、08年分期确认。价格方面，一期销售时，销售均价尚不足2000元，而今年销售的二期，销售均价达到了3800元，因此，二期的利润将明显高于之前销售的一期项目。
金宇文苑三期，一期开发的是南区，此次二期金宇紫光是北区，剩下的建筑面积约10万平米的未开发地，也就是东区为金宇文苑三期。
盈利预测和估值
盈利预测我们以相对保守的估计对公司作盈利预测，我们认为富有弹性的预测将给公司更多的想象空间和安全边际。
口蹄疫：07年上半年口蹄疫已有1.4亿元的销量，全年我们预测为2.7亿元，未来年均的增长维持在10%。事实上，公司今年的目标在3-3.3亿元，我们的预测较为保守。
蓝耳病：公司目前6-8月份已销售8000万毫升，9-12月份将销售1.2亿毫升，但我们考虑到由于生猪的存栏数下降，未来几个月可能改调拨为地方采购，我们今年蓝耳疫苗只计算了1.8亿毫升，明年只计算了2.7亿毫升的销量。
猪瘟（脾淋苗）：公司9月份就有可能出产品，正常今年可能达3000万毫升，明年1.3亿毫升，我们同样给予一定折扣，认为今年的销量在2500万毫升，明年销量在1.2亿毫升。
对于其他疫苗，比如明后年可能强制免疫的鸡新城疫，还有公司计划的高档禽苗产品，我们暂不作预测。
房地产：我们将金宇紫光14万平米的收入在07、08年确认，而后期的金宇文苑三期以及后续其他项目，我们认为收入确认需要等到09年以后。
估值
在以上假设下，我们预测金宇集团07-09年的EPS为0.47元、0.66元和0.77元，考虑到行业的快速成长和公司近几年市场份额的上升，我们给予08年40倍盈利的目标PE，即目标价26.4元，给予“买入”评级，我们认为现价是具有吸引力的，即使考虑到和同行业的中牧和天康的对比，公司的股价也是存在明显的低估，建议投资者现价积极买入。
风险提示
目前扬州优邦合同控股83%的股权仅过户57％，尚有26%的股权处于公示期，尚未正式过户，不排除发生类似与中牧与天邦股份关于南京天邦那样的股权之争。
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