长城证券：现代投资计重收费提升业绩估值优势显著 - 东方财富网

长城证券：现代投资计重收费提升业绩估值优势显著

www.eastmoney.com 2007-09-11 10:32 宋伟亚长城证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

投资要点：

　　公司核心路产长潭路和潭耒路是京珠高速沿线各省市通往粤港澳的重要通道，地理位置优越，自然增长情况良好。

　　计划07年内通车的醴潭、邵怀和怀新高速均直接或间接与长潭和潭耒路垂直相联，预计届时诱增作用较为显著。

　　公司车流结构以过境车和货车为主，07年6月实施的计重收费使得单车收入大幅提升，加之投资收益及车流辆自然增长，上半年净利润同比增长66％。综合考虑计重收费后107国道的分流、预期的地方公路超载治理和计重收费的效应递减等因素，预计下半年整体能提升通行费收入10％以上。会计处理上，公司采用直线法折旧与摊销，毛利率稳中趋升。

　　潭耒路路况较差，今年不会进行大修，具体时间尚未明确，预计半封闭维修将引致20％－30％的车流辆分流。公司未来存在收购京珠上下段即“岳阳－长沙”和“耒阳－宜章”的可能，但时间上较难预期。京珠复线的建设预计对公司冲击较大，该路线建设周期长，中期内不必忧虑。

　　公司多元化战略存在一定风险，但泰阳证券和西风网络的减值准备已计提完毕，风险得到了较好释放；受让大有期货事宜暂未有实质性进展。整体上公司已走出历史投资损失的阴影，多元化投资渐趋谨慎，风险控制也有了一定改善。

　　预计未来3年公司将有一个稳定可期的增长。

　　公司08年所得税率调低至25％，考虑到计重收费综合效应、车流辆的自然增长等因素，预计公司07－09年EPS分别为1.22元、1.61元和1.70元，对应PE分别为21.1、16.0和15.1倍，估值优势相对显著，给予“推荐”投资评级。

一、现代投资概况现代投资是湖南省交通系统唯一一家上市公司，主营业务为高等级公路的养护维修和收费经营。公司核心路产长潭路和潭耒路是京珠高速沿线各省市通往粤港澳的重要通道，地理位置十分优越，06年合计贡献公司主营收入超过90％以上。07年6月湖南省开始对高速公路实施计重收费，对公司业绩产生积极影响。

　　二、计重收费提升公司业绩＊当前公司各路段车流辆稳步增长，1－5月长永路、长潭路和潭耒路折算全程日均车流辆同比分别增长27.6％、18.1％和19.2％（6月起实施计重收费，后续数据缺乏可比性），其中长永路06年完成大修，机场南高速的分流影响也已稳定，随着主城区不断拓建，长永路车流辆及财务表现迎来触底反弹。会计处理上，公司采用直线法折旧与摊销，毛利率稳中趋升。

从当前的运营及半年报情况来看，计重收费取得了良好的效果，单车收入大幅提升。综合考虑计重收费后107国道的分流、预期的地方公路超载治理和计重收费的效应递减等因素，预计下半年整体能提升通行费收入10％以上。

　　具体来看，长潭路和潭耒路车流结构中，过境车和货车比例很大，湖北省去年4月全面实施计重收费对公司有双重的影响，一方面，经湖北南下的车流已适应计重收费，车流相对稳定；另一方面，这种适应在减弱分流效果的同时，也平衡了载重成本与收益，一定程度上也同时减弱了下游路段的计重收费效果。从日均出口流量占比日均折算全程车流量情况来看，长潭路大概在40％左右，潭耒路在20％左右，表明过境车比例较大。6月份货车流量单独统计之后，这一比例显著上升，表明过境车之中货车比例又比较大。

　　半年报财务数据表明，除了投资收益、车流辆的自然增长之外，6月份当月的计重收费也贡献了相当的收入，其幅度超出了公司自身的预期。

　　07年内通车的醴潭、邵怀和怀新高速均直接或间接与长潭和潭耒路垂直相联，预计届时诱增作用较为显著。

　　潭耒路路况较差，主要依靠日常养护维系延长通车时间，预计今年不会表1：公司07年上半年财务状况3本报告版权归长城证券有限责任公司所有，未经授权不得进行任何形式的发布、复制，如引用、刊发，须注明出处为“长城证券金融研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。报告内容完全基于公开信息，虽然力求其准确完整但并不对此做出任何承诺和保证。长城证券有限责任公司及有关联的任何人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。

　　进行大修，明年或有可能，半封闭维修预计将引致20％－30％的车流辆分流。

三、多元化经营及其他

考虑到经营期限等因素，公司的长期规划在立足主业的同时，纳入了多元化战略。从历史表现来看，由于缺乏专业化及一些市场、非市场原因，多元化产业投资不够理想，也影响到公司的整体业绩表现，当前公司整体上已趋于谨慎，风险控制也有了一定改善。

　　截至06年，泰阳证券和西风网络的减值准备已计提完毕，风险得到较好释放。受让大有期货事宜目前仍无实质性进展。虽然多元化战略屡遭挫折，但我们认为，公司已走出相关投资损失的阴影，对比过去几年受到负面影响的业绩，未来3年公司将有一个稳定可期的增长。

　　公司未来存在收购京珠上下段即“岳阳－长沙”和“耒阳－宜章”的可能，但由于大股东等相关利益主体态度尚未尽一致，时间上较难预期。

　　京珠复线的建设预计对公司冲击较大，但中期内不必忧虑。目前湖南境内“长沙－湘潭”段已通车，整个“岳阳－衡阳”路段的建设仍需3－5年时间，京珠复线各省路段相连所需时间则更久。

四、盈利预测和投资建议

公司08年所得税率调低至25％，考虑到计重收费综合效应、车流辆的自然增长等因素，预计公司07－09年EPS分别为1.22元、1.61元和1.70元，对应PE分别为21.1、16.0和15.1倍，估值优势相对显著，给予“推荐”投资评级。

东方财富网（www.eastmoney.com 或 www.18.com.cn）

　发表评论： [注册] [登入]

匿名查看评论

注意


·	遵守中华人民共和国有关法律、法规，遵守《互联网新闻信息服务管理规定》。
·	尊重网上道德，承担一切因您的行为而直接或间接引起的法律责任。
·	您在东方财富网发表的言论，东方财富网有权在网站内转载或引用。

长城证券：现代投资 计重收费提升业绩 估值优势显著

长城证券：现代投资计重收费提升业绩估值优势显著