兴业证券：莱宝高科 稳步切入TFT上游供应链 推荐 |
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公司主营业务为ITO导电玻璃和配套CSTN用彩色滤光片，IPO募集资金项目为TFT空盒和触摸屏项目，本次调研主要是对这两个IPO募集资金项目的情况做深入了解。
对于TFT空盒项目，公司预计的进度是07年底新厂区建设完成，08年上半年进行设备安装调试，下半年进入量产（如果设备调试顺利可能提前量产），目标产能为月产3万对TFT空盒（一对TFT空盒包括一块TFT彩色滤光片和一块TFT阵列），预计销售单价在1100元/对到1200元/对，公司已派遣员工前往日本接受新设备的操作培训，而生产该TFT空盒的几个关键技术如镀膜技术和干、湿法蚀刻技术公司都已掌握，公司对未来TFT空盒产品的质量和良品率都比较乐观；对于电阻式触摸屏项目，公司表示将在TFT空盒项目稳定后开始投资，预计项目投产在2009年，该项目晚于TFT空盒项目投资还有一个原因是电阻式触摸屏上板PET的ITO膜专利将在2009年失效，公司将充分发挥自身的镀膜技术的优势，生产的触摸屏产品将获得更高的毛利，该项目目标产能为月产4万片。
对于TFT空盒项目的风险问题，经过与公司方面的深入沟通，我们判断TFT空盒项目具有比仅生产彩色滤光片更强的抗风险性。如果只生产TFT彩色滤光片，公司现有客户中仅有信利一家，其他客户还需要采购TFT阵列，而且TFT彩色滤光片趋向于自制将使公司处于被动地位；如果生产TFT空盒，不但可以满足信利等TFT面板厂的需求，而且公司其他原有客户如深天马、比亚迪等具备灌晶切割技术的模组厂也成为公司的潜在客户，客户范围更广，另外公司具备了TFT阵列的生产能力后，未来很容易切入面板和模组生产环节，公司在进一步发展方面将占据更主动的地位。
对于公司的原有业务，公司表示在ITO导电玻璃业务方面产品结构继续向中高端发展，目前具有较高附加价值的抗腐蚀产品、低方电阻值产品（小于15欧）等比例上升到30%，产品均价由去年的约20元/片提高到30元/片，毛利率也保持在45%左右；CSTN用彩色滤光片价格下滑比较大，公司通过提高产品良率和生产效率等方法降低生产成本，毛利率下滑幅度低于价格下滑幅度，我们预计08年该产品毛利率下滑幅度约5个百分点。
因为公司的核心竞争力在于技术方面，因此我们比较关心公司技术团队以及管理团队的稳定性。公司表示上市之前主要技术人员以及管理人员都已持有了公司的股份，目前还未发生技术人员流失现象，我们对公司保持核心技术优势的能力比较有信心。
2009年触摸屏项目的投产以及TFT空盒产能继续扩张将大幅提高公司盈利，预计公司07年、08年、09年EPS分别为0.88元、1.12元、1.50元。公司长期投资价值明显，给予目标价32元，对应08年30倍PER，给予长期“推荐”评级。
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