招商证券：御银股份 ATM运营业创新龙头享高定价 - 东方财富网

招商证券：御银股份 ATM运营业创新龙头享高定价

www.eastmoney.com 2007-11-05 09:04 秦蓁招商证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

公司是中国第一大ATM运营商：截至2007年6月，公司拥有产权的ATM数量达2685台，在国内ATM运营服务商中名列第一。到2008年底，公司计划将这一数字增长到7406台，届时公司拥有的ATM数量将在国内排名第七，仅次于工行、建行、农行、中行、邮储、交行等6家商业银行。

　　公司定位是服务业，而非制造业：ATM运营服务是公司的战略发展方向。公司主营业务包括ATM运营和ATM制造销售，涉足制造销售业务，是为了树立品牌和增加销售摊薄成本。2007年上半年，ATM运营在公司总收入中的比重占55%(包括合作运营和融资租赁)。

　　公司和广电运通可比性不大：公司和广电运通虽然都生产、销售ATM机，但二者的定位、经营模式以及核心竞争力都相差太大，因此可比性不大。公司的运营模式争议较大，但未来也可能成为行业发展趋势。

　　御银成功三要素：城乡结合部、与邮储合作、制造商做运营：城乡结合部是中国目前金融服务的盲点，选择城乡结合部这一准确的定位为公司找到了市场突破口。与邮储银行合作，则充分利用了其在这一区域的网点优势，实现了双赢。而ATM制造商背景则给公司带来了强大的成本控制能力。

　　ATM机上的“分众”？7400台ATM机的网络价值充满想象空间：08年底公司的ATM数量将达到7400台，其中有约4000台会布放到深圳和广州，形成一定的规模效应。届时公司将可以轻易的在其上开展广告等增值业务，而这些增值业务中，可能蕴藏着提升ATM网络增值的金矿。

　　风险提示: ATM运营行业竞争加剧，可能导致利润下滑。ATM跨行取款交易量的逐年下降，使得远期运营收入具有较大的不确定性。

　　业绩预估：我们预计公司07-09年EPS分别为0.97元、1.32元和1.85元，07、08、09年业绩增长率分别为92%、36%和41%；..合理估值区间：考虑到公司的业绩高成长性，但同时运营模式还存在争议，御银股份的合理定价为39.6 - 52.8元，相当于08年业绩的30-40倍。

中国ATM运营业：一切才刚开始新兴朝阳行业：ATM运营业所谓的ATM运营，指的是公司与银行类金融机构合作建设ATM终端，即公司负责提供ATM设备、网点选址、设备维护、技术支持等，银行类金融机构负责将ATM网点向中国银监会或其授权机构报备、提供加钞和清算等服务，合作银行在收取跨行交易的代理手续费后，按照合作协议约定的比例将公司应收取的服务费支付给公司。

　　ATM运营商的盈利模式：跨行取款费分成目前，中国ATM运营商的主要收入来源是跨行取款费的分成。持卡人每进行一笔跨行取款，发卡银行都需要向ATM机布放银行支付3元代理费。这个费用与持卡人支付给发卡银行的跨行取款手续费无关，后者由发卡银行决定，金额从免费到4元钱不等。

御银股份：中国ATM运营业龙头公司是中国第一大ATM运营商ATM数量在运营商中排名第一御银股份是我国ATM行业的龙头企业之一，也是国内最早开展ATM合作运营业务的运营服务商之一。截至2007年6月，公司拥有产权的ATM数量达2685台，在国内ATM运营服务商中名列第一。到2008年底，公司计划将这一数字增长到7406台，届时公司拥有的ATM数量将在国内排名第七，仅次于工行、建行、农行、中行、邮储、交行等6家商业银行。

　　另外，截至2007年6月，公司还有划入为融资租赁业务的ATM机444台。

公司未来的优势与机遇未来几年，公司将更加专注于ATM运营领域，公司的优势和机遇也将集中于该领域。从成熟国家的经验可以看到，ATM业务非常多，而且随着ATM网络规模的扩大，能给公司带来新类型的增值收入。

　　ATM机上的“分众”？7400台ATM机的网络价值充满想象空间08年底公司的ATM数量将达到7400台，其中有约4000台会布放到深圳和广州，形成一定的规模效应。届时公司将可以轻易的在其上开展广告等增值业务，而这些增值业务中，可能蕴藏着提升ATM网络增值的金矿。

　　以广告业务为例，ATM的灯箱、荧幕、凭条，都可能成为播放广告的渠道。公司在深圳、广州如果能达到4000台ATM机并且能统一开展广告业务的话，虽然在地段上尚无法和分众相比，但在终端规模上已经可以达到分众同一水平(分众目前在深圳和广州一共有3600个楼宇可以播放广告)。

风险提示:市场竞争加剧带来毛利下降ATM制造行业竞争加剧的风险在ATM制造行业方面，虽然公司的主要产品已入围中国农业银行、中国建设银行、中国邮政总局等大型金融机构，制造销售业务拓展迅速，但国内外均已存在实力很强的竞争对手，竞争较为激烈。随着ATM制造行业竞争的加剧，单台ATM销售价格将不可避免地呈现下降趋势，如果公司ATM生产成本的下降幅度跟不上ATM销售价格的下降幅度，则ATM销售业务的毛利率将会下降。

　　ATM运营行业竞争加剧的风险由于中国ATM合作运营业具有巨大的潜力，将会吸引众多的国内外投资者跻身ATM合作运营业。而且即便是在城乡结合部，目前也已有农业银行等竞争对手。

　　随着竞争对手的不断进入，区域内的跨行交易量可能会被分流，公司的合作运营业务较高的边际收入存在被摊薄下降的风险。

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