西钢集团成功引入战略投资者
根据西钢集团增资扩股协议，本次增资扩股首先由西钢集团控股股东---青海省国有资产投资管理有限公司对西钢集团增资，在现有注册资本1,155,123,893.93元的基础上，增资533,876,106.07元，使其总持股数额达到110,450万元；其次，吸纳西部矿业集团有限公司为西钢集团的参股股东，由其对西钢集团增资110,000万元。增资后，西钢集团总注册资本达到278,900万元。
集团增资扩股意在增强股份
青海省对西钢集团进行增资扩股，实质就是支持西宁特钢的发展。一旦这部分资金进入上市公司，西宁特钢不但可以减少负债而降低财务费用，也可加快省内优质资源的控制及开发力度。
西宁特钢初现纳入西矿集团旗下的迹象
省国投属于国资委管理省属国有资产的机构，而西矿集团也同属国资委控股的企业。如此大比例参股西钢集团，我们预计西矿集团对企业的经营发展将会产生深远的影响。
投资建议—买入
考虑到企业良好的业绩增长、资源市场价值的不断提升及战略投资者进入后可能带来的外延式增长，我们继续维持买入评级，一年内目标价为50元。
西钢集团增资扩股方案
西钢集团的增资扩股首先由西钢集团控股股东---青海省国有资产投资管理有限公司（以下简称“省国投公司”）对西钢集团增资，在现有注册资本1,155,123,893.93元的基础上，增资533,876,106.07元，使其总持股数额达到110,450万元；其次，吸纳西部矿业集团有限公司（以下简称“西部矿业集团”）为西钢集团的参股股东，由其对西钢集团增资110,000万元。增资后，西钢集团总注册资本达到278,900万元。省国投资公司继续保持对西钢集团的控股地位。
根据公告，西钢集团增资扩股的影响体现在：通过此次增资扩股，吸纳西部矿业集团参股西钢集团，可促进西钢集团调整资产结构，有力地支撑西钢集团增强资本实力，寻找新的资源项目，支持控股公司的经营发展，为后续发展奠定良好基础。
方案对西宁特钢投资价值的影响分析我们认为此方案明显提升上市公司的投资价值，其影响主要体现在以下几个方面：
一、上市公司在可预期的时期内将获得集团的资金支持
众所周知，西钢集团并没有经营性资产，增资扩股所获得的约16.34亿资金如何使用是当务之急。如果省政府、西矿集团及西钢集团没有发展的想法，为什么实施此次增资扩股的方案，让毫无经营性资产的西钢集团账上拥有一笔巨资。毫无疑问，此次方案的主导者青海省政府，就西钢未来发展方向应有一定的规划。
而作为西钢集团唯一的经营性资产载体——西宁特钢股份有限公司，则承担着西钢集团未来发展的重任。在以往的发展中，西钢集团全力支持股份公司是市场熟知的，上市公司所有的矿产资源，都是西钢集团几乎毫无保留给予的，当然这些资源也是省政府支援西钢集团发展所划拨的。因此，在目前西宁特钢仍存在财务及业务两方面的资金压力，西钢集团尽快将增资所获得的资金注入上市公司，是可以期待的。
随着集团资金的注入，上市公司将在三个领域提升公司的投资价值：
其一是减少上市公司的短期债务，明显降低财务费用，公司的业绩短期内明显改善；现阶段，上市公司最为迫切的财务压力就是调整短期债务过多的不合理负债结构。
其二是有利于公司对目前所控制的矿产资源加快控制及开发力度。目前，西钢矿业计划加快旗下储量分别为1.20、0.12亿吨的大沙龙、磁铁山两个铁矿的开发，而江仓煤田的扩产工程也已经启动。
其三是有利于公司对外扩张。集团目前拥有充沛的现金，一旦上市公司有合适的矿产资源收购项目，可在集团的支持下，积极争取。
二、西宁特钢发展拥有了更强大的集团支持
通过西钢集团增资扩股后的股权比例结构图，我们可以认为西钢集团今后发展不可或缺的将受到西矿集团的影响。毕竟青海省国资委及青海省国有资产投资管理有限公司都只是对国有资产的监督管理，并不介入具体的业务经营。而西矿集团作为一家从事矿产开发的企业，如此大比例参股另一家矿产开发企业，势必对参股企业的发展给予影响，否则没有必要耗费巨资投资该企业。
可见，西钢集团及西宁特钢今后的发展几乎可以肯定将获得西矿集团的支持。
在这种情况下，西矿集团的综合实力对西钢的发展而言就显得格外重要。现阶段，西矿集团是青海省综合实力最强大的企业，是青海省唯一一家入围中国500强企业，排名314位。2006年该集团实现了营业收入121.6亿元，是青海省50强企业的龙头。实力雄厚的西矿集团将可给西钢集团带来以下支撑：
其一是整合黑色资源。西矿集团本身具有一定的铁矿、煤矿资源，分布在内蒙古乌拉特后旗双利铁矿产业有限责任公司及青海省西海煤电有限责任公司。由于西矿集团与西钢集团的股权关系，监管部门不排除认为西矿集团与西钢集团控股子公司西宁特钢形成同业竞争关系，西矿集团可能需要整合旗下的黑色资源开发业务。
其二是提升西钢的辐射范围及强度。西矿集团在矿产开发方面具有较强的全国辐射能力及收购能力，而西钢集团的矿产主要来自省政府支持或者合资开发。如果能得到西矿集团的协助下，西钢将增强在西北地区收购铁矿、煤矿等黑色矿产资源的能力。西钢集团在铁矿、煤矿开发方面已经取得丰富经验，西矿集团借助西钢集团实现该领域的扩展，符合两者的发展需求。目前，西藏丰富的铁矿资源（西藏措勤县尼雄--尼雄滚纠富磁铁矿，TFe平均品位61.06%，约10亿吨）和青海丰富的焦煤资源（木里煤田，约33亿吨优质焦煤）。有了西矿集团的支撑，西钢集团在争取相关资源将更具优势。
其三是增强西钢高原开发矿产能力。西矿集团具有丰富的高原开发矿产经验，而西钢集团从事矿产开发时间并不长。随着西钢今后发展重点放在高原矿产开发，西矿集团丰富的高原矿产开发经验，无疑将有利于西钢集团发展相关业务。
西矿集团吸纳西钢集团后的业务框架
无论是有色金属矿产开发，还是黑色金属矿产开发，其实开发原理大致相同，归类上都应属于金属矿产开发。在国外，淡水河、必和必拓、力托等国际矿业巨头，其业务范围都是涵盖铜、锌、铝、铁、煤等多种金属资源开发。
西矿集团擅长开发铜、锌等有色矿产开发，其也涉及一小部分铁、煤等黑色矿产及钾肥、硫酸，已经初具全方位的矿产资源开发态势。但由于历史原因，西矿集团偏向于有色矿产开发，在铜、锌、铅等有色金属开发，并取得了超常规发展，而铁、煤等黑色矿产开发能尚未得到大力发展。
如果西矿集团要想在原有的基础上再上一更高的台阶，突破口就在大力发展黑色资源开发。而这一思路无疑是可行的，毕竟青海和西藏具有丰富的焦煤和的铁矿等国内短缺的资源。环视西部的企业，无疑西钢集团是西矿集团最佳的发展黑色矿产资源的平台。同属青海省国资委、具有丰富的黑色资源及开发经验，钢铁产业一体化、优秀的管理团队、蒸蒸日上的发展态势，这些都是吸引西矿集团的亮点。
因此，西矿集团初现整合西钢集团的趋势是合理的。西钢集团的增资扩股方案已表明了青海省政府对此的大力支持。
公司拥有的资源情况
西宁特钢目前已经控制的资源涉及铁矿及焦煤。其中，铁矿的平均品位在30~50%之间，高于国内目前的平均品位，但因西北偏远，运输成本较高；木里煤田的江仓矿区属于国家焦煤储备基地，六十年代曾确定为酒钢的远期焦煤基地，煤田储量约90%为优质焦煤，品质较好。[含灰份6.4%，固定碳70.63%，粘结指数大于80%，硫化0.49%，全水份8.15%（摘自公司煤矿《化验报告》），风选洗精煤回采率高于90%]随着省政府的支持，公司还可能获得钢铁冶炼过程中所需要的大宗原材料，如石灰石矿、膨润土矿等。
随着铁精粉生产量的提高，公司在不久的时期内实现真正意义上的冶金大宗原材料自给，并具备外售能力，这是国内其他钢铁上市公司无法比拟的。由于国内在可预期的时间里，铁矿、焦煤等资源处于短缺状态，而特钢业务也将因国家振兴装备制造业而蓬勃发展，公司的业务结构非常符合国内经济发展的需要。
盈利预测—企业业绩快速增长盈利假设：
1、国内外经济形势平稳发展，国内钢铁行业平稳较快发展，但铁矿石、焦煤等冶金大宗原材料处于卖方市场；2、各外部条件配合企业矿产开发顺利进行；3、各种费用参考企业历年经验数据，并据调研情况进行修正；4、所得税假设为15%，企业之前的所得税率均低于15%。该假设已考虑了我国税改及企业地处西部的影响；5、少数股东损益的计算主要参考了公司与其他股东合资的子公司股权比例进行大致的测算，较上一盈利预测有所调整，但盈利预测没有考虑未来公司相关参股公司参股比例提升所带来的影响。6、公司有意愿加快子公司（西钢矿业）的铁矿开发，建设周期预计在1~2年之间，09年开始铁精粉产出，该盈利预测已考虑此影响；7、上述预测未考虑集团增资扩股所可能带来的影响。
估值定位
市盈率角度：公司正处在全球范围的资源牛市中，从事国内稀缺的铁矿石和国际稀缺的焦煤开发，并拥有未来供需前景良好的特钢业务，每年业绩增长均高于40%，是国内唯一一家可实现冶金大宗原材料自给的黑色金属资源开发公司。我们在估值上不应再以纯粹的国内钢铁企业估值水平去看待西宁特钢，其应该是资源股。
纵观目前国内资本市场的估值水平，特别是市场对资源股估值的溢价，西宁特钢应享有不低于40倍的动态市盈率估值。按照最新的经营业绩调整，公司未来三年EPS分别为0.47\0.86\1.36元，一年内合理价不应低于34.4元。如果明后年铁精粉、焦煤等冶金原材料价格持续大幅上涨，不排除企业的业绩仍有超预期表现，其股价的合理价位也将随之提升。
市值角度：若市场给予每吨铁矿石150元，焦煤50元，特钢5000元的定位，公司目前拥有的资源及加工能力所对应的每股市值应为50元。而上述资产市值估值，均比其他上市公司的同种资产定价低很多，但其盈利能力并不逊色，过分折价并没有道理。
因此，考虑到企业良好的业绩增长、资源市场价值的不断提升及战略投资者进入后可能带来的外延式增长，我们继续给予公司买入评级，一年内目标价为50元。
风险提示
公司的主要风险在于：短期账务及担保过多。
风险形成的原因：前期资源开发的大量投入，国家当时对钢铁企业的宏观调控及自身家底薄。
风险发生的前提：国内钢铁行业长时间大面积萧条。
风险解除的途径：企业正透过各种融资手段，力争降低企业负债率，优化资产结构，降低财务费用。
担保：企业已经在采取措施，降低担保数量，调整担保结构。
另外，公司记提不充分，未来一段时间，企业的部分利润不排除因记提的加大而无法充分体现在每股收益上。
企业跟踪记录
2006年6月，第一次调研西宁特钢，与企业高管沟通了公司的发展情况，参观了钢铁生产线，并调研了距西宁360公里的木里煤田。随后的一年时间里，经常与企业电话联系，跟踪企业的发展情况。
2007年8月，再次调研西宁特钢，参加公司组织的投资者见面会，了解了企业最近的发展动态，并再次专程调研木里煤田的江仓矿区，同时也通过电话调研了哈密、肃北铁矿的生产情况。
2007年10月，联合部分机构投资者，调研西宁特钢。此次行程，我们调研了钢铁生产线、木里煤田。
2007年11月，组织联合调研西宁特钢，并与部分机构投资者深入哈密、肃北铁矿进行实地调研。
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