兴业证券：中国平安综合经营仍在成长阶段维持推荐 - 东方财富网

兴业证券：中国平安综合经营仍在成长阶段维持推荐

www.eastmoney.com 2007-11-26 10:12 田辉兴业证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

个人营销渠道的拓展和银行区域扩张是影响公司08年规模增长的主要因素，08年两税合一总体影响有限，维持短期推荐、长期强烈推荐的评级。

寿险业务：⑴公司寿险业务在维持原有市场份额的基础上，继续加大个人业务渠道建设，并逐步加强二元战略。其中，期缴保费占比90%的个人寿险业务占比维持在80%以上，新业务价值增长有望达到40%以上。⑵个人渠道业务增长的主要因素为渠道建设加强和产品投资收益率增加。07年中期公司个险代理人由年初的20.5万人提升至24.4万人，增长近20%。新增员工的产能能否充分发挥将视公司培训效果和人员稳定性而定。此外，公司的二元战略将有利于公司业务规模的进一步拓展，但是同时前期投入对成本将产生一定影响；由于其二元战略主要以营销部为主要模式，IT建设为先行手段，预计08年可全面铺开。同时，公司产品以万能险和分红险为主，07年投资收益率增长同样带动保费收入增长。⑶在投资收益增长和营销手段加强的基础上，公司保单持续情况维持在较好水平，25个月保单持续率维持在80%左右。我们预计08年保险投资渠道仍有进一步扩大的可能，有助于公司投资收益率的稳定。

　　产险业务：投资收益率提高是财产险盈利能力大幅增长的主要因素。预计未来公司在保费规模增长上仍以车险为主，但是利润主要来自企业财产险和意外险。同时，公司将发挥个人渠道的优势，加大对家庭财产保险的开拓力度。

　　银行业务：渠道建设是未来银行贡献是否能够进一步提高的主要因素。⑴深圳平安银行目前主要为对公业务，除贷款和存款增长总规模受到限制外，渠道瓶颈对中间业务增长影响很大，如理财业务、代理业务、信用卡等，难以充分发挥公司个人营销渠道的优势。⑵渠道瓶颈影响到盈利水平，公司07年中期利差水平仅为2.4%，远低于上市银行水平。目前公司已经申请开设上海和福州分行，而这些城市为公司个人渠道优势地区，如08年能够开设，将使公司银行业务出现高速增长。⑶由于公司在银行业务方面仍将加大对零售业务的拓展力度，虽然个人营销渠道优势对其成本控制有一定帮助，但是整体上成本收入比仍将维持在40%以上的水平。⑷在收购方面，公司仍将视收购成本、控制能力和未来盈利增长潜力而定。

　　交叉业务：这是公司竞争力之所在，也是未来金融业务增速超越行业平均水平的趋动因素之一。交叉业务对公司未来的信托、证券等业务有较大促进作用，但是整体上仍将在风险得到有效控制的基础上发展理财业务，目前公司资产管理业务平台的建设对上述业务的风险控制和管理水平将有较大提升作用。

　　08年两税合一将对公司产生一定不利影响，但是总体影响有限。一是寿险占利润主要来源，而寿险投资中国债比重较大；二是税率上调预计将有5年过渡期，对公司盈利不会产生短期冲击。

　　由于公司未来增长尚需视08年业务实际拓展情况而定，我们暂不调整公司的业绩预测和评级，预计07年、08年和09年每股收益分别为2.11元、2.63元和3.53元，但是建议关注事件因素对未来业绩增长的推动作用，维持短期推荐、长期强烈推荐的评级。

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