调研目的
了解公司前三季度运营、出口项目及新药上市进展情况
调研结论
现有业务增长良好
07年1-3季度作为公司主要盈利的抗肿瘤药物保持了良好的增长，一线产品奥沙利铂和多烯紫杉醇销售量高速增长，这两个产品目前在国内的市场占有率已经达到近70%，二线产品伊利替康也实现了销售额高速增长，预计07年有望实现销售收入1亿元左右。麻醉药七氟烷的销售量也实现了快速的增长，同时公司将重点发展血管造影剂碘氟醇和心血管类药物，预计08年这类产品的销售量也将快速增长。
特色原料药基地已经投产
位于新浦的原料药基地已经完成办公楼和部分厂房，已经有部分车间投入生产，目前生产的主要产品是特色原料药，包括奥沙利铂、足叶乙甙、伊利替康、异环磷酰胺原料药等，这些原料药已经部分实现出口。公司部分特色原料药已经通过了美国FDA认证，奥沙利铂原料药已经通过了欧盟认证，预计08年公司将会有更多的特色原料药产品出口至美国和欧洲。公司的原料药出口只是国际化战略的第一步，公司未来的目标是将自主研发的创新药在国外进行销售。
新药有望09年上市
公司目前有较多的新药储备，比较有希望在近期给公司带来效益的新药包括关节炎新药艾瑞昔布和喹诺酮类抗生素卡曲沙星，这两个新药已经完成三期临床试验，目前正在向国家申请新药的审批1类新药。预计这两个新药有望在09年初上市，公司预计这两个新药可以在3-5年内完成6亿元左右的销售总额，预计新药的销售有望在09年为公司增加销售收入2亿元，增加毛利1.8亿元左右。
盈利预测和估值
我们预测公司07~09年的营业收入可以达到18.92亿元、24.6亿元和31.5亿元，实现每股收益0.71元、0.99元和1.48元，按照目前的股价动态PE分别为65倍、47倍和31倍。我们认为恒瑞医药合理的估值区间在动态PE40-50倍左右，按照目前的股价吸引力并不大。但新药上市以后可能给公司业绩带来超预期的增长，同时可以提高公司估值区间，因此应密切关注公司新药上市以后的销售情况，调整公司的评级。
风险提示
新药上市后销售量增长存在不确定性，同时新药上市以后还要承担药物可能产生副作用风险。
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意见与建议
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