国联证券：金风科技上市首日定价93.6~109.2元

www.eastmoney.com 2007-12-17 10:11 邹顺国联证券

　　概况：

　　公司主营业务为大型风力发电机组的开发研制、生产及销售，中试型风力发电场的建设及运营，是目前国内最大的风力发电机组整机制造商。

　　主要产品有600kW、750kW、1.2MW、1.5MW系列风力发电机组，正在研制的产品有1.5MW部分新机型、2.5MW、3.0MW、5.0MW风力发电机组。

　　公司是国家大型风力发电机组"863"项目及国家"九五"、"十五"、"十一五"科技攻关项目的重点承担单位，目前正在承担"十一五"国家科技支撑计划"大功率风电机组研制与示范"重大项目的3项课题。

　　募集资金的主要用途：

　　本次发行所募集的资金，根据本公司的发展规划，拟投资于产能建设、产品研发、风电场开发销售三大类项目，具体情况如下：

　　募集资金到位前，公司根据各项目的实际进度，用自有资金和银行贷款支付上述项目款项。募集资金到位后，将用于支付项目剩余款项及置换先期已支付款项。募集资金投资上述项目如有不足，不足部分由公司自筹解决；如有剩余，用于补充公司营运资金。

　投资要点：

　　1．风电设备制造行业是一个进入门槛较高的行业，国内市场的风力发电机组产品供应商主要以国际厂商为主，2004年、2005和2006年，国际厂商产品占国内市场份额的比例分别为75.35%、70.59%、58.80%。国内绝大部分风力发电机组制造厂商均处于发展初期，集中度较高。

　　2．从竞争的市场化程度来看，风能作为一种清洁的可再生的资源，伴随着《中华人民共和国可再生能源法》及其相关法规的出台，国家对于风电的政策支持力度不断加大，市场发展较快，潜力巨大。当前市场处于供求失衡的阶段，供应不能满足市场的需求，国内各风力发电机组制造厂商均处于抢占市场阶段，产能充足、技术成熟、资本雄厚、服务优良的厂商将获得巨大的成长空间。

　　3．近十年来全球风电累计装机容量的年均增长率接近30%，而中国近三年的风电装机年均增长率超过了70%，中国是目前全球风力发电增长最快的市场，金风科技2006年已进入世界十大风电设备供应商行列。近三年公司产品在国内市场的市场份额稳定在20%以上且逐年上升，占内资企业机组的市场份额始终保持在80%以上。

　　4．风力发电机组制造是规模经济效益非常明显的产业，市场占有率高、经营规模大的企业具有较大的优势。报告期内，本公司产品在国内市场保持了较高的市场占有率，2004年、2005年、2006年分别达到20.13%、26.37%、33.29%，在内资企业产品的市场份额分别达到81.65%、89.67%、80.81%。根据目前公司已经签订的销售合同，预计本公司2007年仍将保持100%的增长。公司将抓住目前国内风电机组供不应求的有利时机，借助上市的强力推动，进一步巩固和扩大市场占有率。

　　5．风电机组制造是技术含量很高的装备制造业。近年来，机组大型化和产品更新快速化是该行业的两个基本特征。持续不断地推出符合市场需求的新产品，是企业保持持久竞争优势的关键。公司按照"生产一代、储备一代、开发一代"的原则，在原有600kW、750kW、1200kW机组的基础上，成功研制了1500kW直驱型风力发电机组，正在研究开发2500kW、3000kW风力发电机组，开展5000kW风力发电机组开发的前期工作，以实现产品的系列化。

　　6．公司利用本次公开发行股票募集资金在新疆开发区二期、北京及内蒙古建设生产基地投资项目的完成，将大大缓解公司产能不足的局面，使得公司继续保持高成长。

　　7．保持技术领先地位是金风科技获得持续竞争优势的关键，公司每年的研发费用投入始终保持在6%左右。近年来，公司按照"生产一代、储备一代、开发一代"的原则，持续不断地推出符合市场需求的新产品8．目前公司正在拓展新的盈利模式，即把风电场当作产品，通过开发、建设、销售风电场实现盈利，并且公司将利用风电运营经验优势，未来将基础服务业务与高附加值的创新服务业务相结合，为客户提供一体化的整体解决方案，形成公司新的利润增长点。

　　风险分析：

　　1．兆瓦级风机的市场占有率能否继续保持现在的绝对领先地位2．技术开发能否跟上市场需要3．关键专业技术和核心管理团队的稳定

　　估值及投资建议：

　　我们预计公司07、08、09年的每股收益为1.2元/股、1.7元/股、2.1元/股。由于目前国内已上市的涉足风电设备制造的上市公司中，风电设备销售收入的比例均达不到主营业务收入的5%以上，而金风科技100%的销售收入均来自风电，国内上市公司与金风科技的可比性较差，国际上可比较公司的目前市场市盈率为52倍左右，考虑到公司国内市场的高成长性我们给给予一定的溢价，我们认为给予公司60～70倍的市盈率较为合适，对应公司合理股价为72～84元。结合公司新股特征，我们给予30％的溢价，公司上市首日合理定价为93.6~109.2元。

　　建议申购。

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