中银国际：云南白药一线产品表现平平但二线表现出色 - 东方财富网

中银国际：云南白药一线产品表现平平但二线表现出色

www.eastmoney.com 2007-12-21 14:15 胡文洲中银国际

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

尽管一线产品表现平平但二线产品表现出色。正如我们在之前的报告中提到的，云南白药采取了将其产品线由药品延伸到保健产品的发展战略。公司很好地执行了这一战略，白药牙膏和白药膏系列等二线产品07年前9个月销售收入获得两位数增长（20%左右），大大高于一线产品的单位数增长。07年1季度，由于公司在生产许可方面遇到困难，白药膏和创可贴的销售受到了负面影响。2季度，公司解决了这一问题，这两种产品的销售有所回升。

　　我们预计，今年白药膏和创可贴的总销售收入将同比增长30%。白药牙膏的表现也很不错。公司推出了一款新牙膏——金口健，针对口腔日常保健，目标人群比之前销售的药用白药牙膏更广泛，我们认为凭借公司在牙膏领域逐渐树立的品牌效应，公司有希望在新产品上获得成功。我们预计，今年白药牙膏系列产品的销售收入将同比增长50%。因为公司在二线产品上不断推出新产品，我们预计，白药牙膏系列和白药膏系列将成为近期的盈利增长动力。

　　产能扩张推迟到09年。由于快速的发展，产能已成为公司增长的瓶颈，特别是在二线产品上。06年7月，云南白药宣布计划在呈贡开发区建设新厂，将产能扩大3-5倍，并将整个在旧城区的工厂搬迁至新厂。但由于城镇规划的调整，产能扩张计划推迟了一年多。我们预计，新厂将于09年初建成。目前，公司通过外包生产暂时克服了产能瓶颈。

　　管理层继续保持低调。虽然公司利好消息颇多，比如二线产品表现良好，奥运会以及医疗改革将带来需求的上升，但管理层仍然保持低调。我们认为这主要是由于产能扩张的延迟以及管理层股权激励机制的推迟。目前，公司看上去是有意放缓了发展的脚步，为今后的增长做准备——比如，公司增加了市场营销投入，重组了销售团队并对应收帐款采取了更加谨慎的会计处理政策。估值。尽管近期内云南白药缺乏股价上涨的催化因素，但考虑到08年之后潜在的高增长、其优质资产以及处于行业最高水平的净资产收益率，我们认为该股估值应在50倍08年市盈率。我们维持盈利预测以及目标价格，并对该股维持优于大市评级。

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