天相投资：江中药业 现代中药品牌 OTC市场龙头企业 |
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公司是OTC细分市场龙头企业，是深入人心的现代中药品牌，主要品种包括江中牌健胃消食片、江中草珊瑚含片、江中亮嗓等等，均是受患者青睐的现代辅助治疗中成药。
公司今年经营状况良好，前三季度实现主营业务收入8.60亿元，同比增长0.46％；实现营业利润1.22亿元，同比增长71.67％；归属母公司净利润9794.72万元，同比增长81.35％；实现每股收益0.33元。公司业绩增长得益于成本下降和期间费用率下降。前三季度公司以江中健胃消食片等为代表的老产品原材料成本降低，整体毛利率随之同比提升3个百分点，达到了66.05%；公司前三季度销售费用3.39亿元，同比下降2915.11万元，三项期间费用率同比下降了6个百分点。因此公司前三季度在主营业务收入低速增长的同时，实现净利润的大幅提升。
公司第三季度推出古优、初元氨基酸口服液等新产品，加大了销售推广的投入，使单季度销售费用激增，公司单季销售费用环比增长135%，达到1.25亿元，导致公司第三季度业绩稍有回落，我们认为这并不是一件坏事，公司主打品种如草珊瑚含片、健胃消食片都已经进入销售成熟期，增速已经逐渐放缓，公司推广新品种，有利于实现公司的可持续性发展。以江中药业的品牌价值以及强大的市场分销能力，我们对江中药业未来品种前景也持乐观态度。
公司07年10月发布公告称上调“江中牌健胃消食片”的开票价格，上调幅度为10.3％。健胃消食片是公司拳头产品，06年销售收入7.6亿元，占公司总营业收入的64%。目前该品种市场零售价一盒5元钱左右，调价后在5.5元左右，价差在几毛钱，我们认为这并不会影响消食片的终端销量，在这个前提下，保守估计此次提价将给公司贡献6000万左右的毛利。我们认为提价效应虽然在今年不会充分表现，但是对于公司08、09年将是利好。
风险提示：（1）医改政策调控；（2）新产品推广低于预期。
我们预测公司07-09年EPS分别为0.43元、0.59元和0.73元，复合增长率为32%，以10月24日收盘价测算相对于08年市盈率为29.3倍。我们认为公司是中药行业OTC市场龙头之一，有强大的市场推广和分销能力，在成熟的拳头产品保证销量的情况下，推广二线产品保障了公司的可持续发展，消食片提价进一步提高了公司的盈利能力，我们给予公司“增持”的投资评级。
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