申银万国：华侨城A “旅游+房地产”良性互动的独特经营模式

www.eastmoney.com 2008-01-09 12:36 申银万国

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

   经过二十多年实践，华侨城(进入该股吧，新版行情，资讯)成功开创了一种旅游与房地产结合发展的全新而独特的经营模式——“华侨城模式”，不为夸张的说，这种模式已经成为旅游业和房地产业良性互动的经典范例。目前华侨城模式已衍生出欢乐谷模式、三洲田模式、欢乐海岸模式等三种具体的模式。

    华侨城模式具有突出的特点，而这些特点也正是华侨城模式核心竞争力之所在：旅游开道先行、大规模成片综合开发、旅游和房地产良性互动，以及超前科学规划。

    华侨城模式已取得辉煌成就并成功实现异地复制，而这主要归因于：1）开发特性带来了大量的低成本土地储备且升值空间巨大；2）旅游开发和发展迅速提升房地产的整体价值并获得可观溢价；3）造景开发模式有效解决景区资源稀缺所带来的发展瓶颈和束缚；4）强大实力和诸多融资平台充分满足巨额资金需求。

    华侨城这种所谓独特的经营模式是可以持续的，是可以异地移植的，且其未来复制或移植的空间仍很大，未来其生命力依旧旺盛。其中，1）未来欢乐谷模式复制空间存在，但短期来看仍较小；2）三洲田模式仍存在较大复制空间；3）欢乐海岸模式复制空间则更大。

    华侨城模式具有较强的独特性，其模式目前一般企业仍难以完全复制，这主要由于：1）旅游这块极具份量的敲门砖，一般企业并不具有；2）大规模成片综合开发的实力和能力，一般企业并不具备；3）房地产与旅游良性互动，一般企业较难实现。

    不考虑资产注入，我们预计，2007-2009 华侨城A 的EPS 分别为0.56 元、1.35元、2.22 元；若考虑资产注入，初略估计约新增2008-2009 年EPS0.3-0.6 元。

    目前估值仍具有较强吸引力，近期国资委已原则同意了集团公司的资产注入，在人民币升值的预期、奥运会的外部冲击、消费结构升级的内在推动等因素作用下，具有独特经营模式的华侨城A 未来发展前景极为光明，我们继续看好公司中长期的投资价值，并维持“买入”的投资评级。未来6-12 月合理目标价100 元以上。

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