中信建设：中国卫星行业快速增长及抗周期性提升估值吸引力 - 东方财富网

中信建设：中国卫星行业快速增长及抗周期性提升估值吸引力

www.eastmoney.com 2008-01-22 10:33 中信证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

    行业进入中国历史上最好的真正大发展时期

    国防科工委秘书长黄强1 月７日宣布，我国2008 年计划发射15 枚火箭、17 颗卫星和1 艘飞船（第三次载人航天飞行）。如果计划顺利实施，这将是我国有史以来发射卫星和火箭最多的一年，其中卫星发射从07 年的10 颗增加到17 颗，数量增长70%。与美欧已进入行业稳定增长期不同，中国对卫星的消费需求正在进入一个高速增长时期，目前的卫星数量还远远满足不了需求。卫星制造经过几十年的积累，自“十一五”以来逐年上台阶，目前研制和发射均已进入高速增长期。我们预计，“十一五”期间，我国卫星研制数量有望达到100-130 颗的水平，将超过前40年的总和，其中小卫星研制将占到总数量的30%左右。另外，就卫星应用领域（主要包括卫星运营和地面设备制造）而言，由于我国目前卫星在轨数量仅20 余颗，远低于美400-500、俄200 颗的水平，发展应用产业的基础薄弱，几年来一直处于培育期。但随着我国空间基础设施建设的大规模布局展开，在轨卫星数量的快速提高，卫星应用也正面临关键的转折点，将由培育期快速进入到爆发性增长期。事实上，近几年来国际上卫星应用产业增长也在提速，06 年全球地面设备制造和卫星运营的增长率分别为14.3%、18.3%（数据来源：SIA），是全球经济增速的几倍。06 年全球卫星地面设备产值288 亿美元，而同期美国移动手机市场产值为170 亿美元（全球卫星地面设备的制造目前集中在美、欧，尤其是美国，数据来源：SIA），仅卫星地面设备制造就已经成为一个非常大的产业。预计我国卫星应用产业增长将远高于国际平均水平，甚至有可能达到25-50%。

    从小卫星制造“一枝独秀”到卫星制造和卫星应用“比翼双飞”，公司有望延续至少十年的持续增长中国卫星是具有绝对垄断优势、国内唯一能够实现产业化的小卫星研制企业，近年来这种垄断地位还在不断强化，未来至少在5-10 年内公司将在行业内具有压制性的竞争优势。公司在“十五”期间研制了6 颗卫星，“十一五”期间保守估计在30-40 颗的水平。在卫星制造领域，我们认为，公司未来几年高增长的确定性相当强。由于延伸制造产业链、卫星换代需求，以及小卫星出口有望在“十一五”实现零的突破、“十二五”实现规模突破，因此我们对公司小卫星制造在更长时期的增长也保持乐观态度。在卫星应用领域，公司近期实施的配股募集资金收购资产项目，基本上将大股东航天科技集团五院的卫星应用资产全部收入麾下。随着08 年1 月1 日新收购资产合并报表，中国卫星也一跃由小卫星制造的“一枝独秀”到卫星应用与卫星制造“比翼双飞”，预计公司08 年卫星应用收入达到6 亿元以上，占总收入的30%以上。卫星应用虽然基数低，但收入和利润增速将明显高于卫星制造，因此未来几年卫星应用对业绩的贡献将继续快速提另外，在国际上占卫星产业规模近30%的地面设备制造领域，本次收购完成后也成为公司的强项。近期国防科工委和国家发改委在《关于促进卫星应用产业发展的若干意见》中提出“到2020 年，地面设备国产化率达80%”的目标，更是成为公司在此领域高速发展的催化剂。

    总体上，由于在行业正处于前所未有的大发展时期、公司所处的龙头地位、大股东的全力支持，以及可能的持续资产注入，我们预计中国卫星有望延续至少十年的持续增长。有效规避宏观调控和通胀风险的投资品种有望成为航天军工上市公司的领头羊。我们维持在07.12.19 日深度报告中对中国卫星的盈利预测，不考虑后续可能的持续资产注入，预测公司2008-2010 年EPS 分别为0.62 元、0.95 元和1.39 元（配股后完全摊薄）。由于行业及定价的特殊性，且“十一五”卫星研制计划、用户需求、资金来源多数在“十一五”初期即已确定，因此中国卫星经营受国家宏观调控、通货膨胀、人民币升值，以及以美国次级债为代表的国际经济波动影响很小，是典型的抗周期性、抗通胀的投资品种。另外，由于具备高进入门槛、高技术含量、高成长性的特点，以及背靠实力大股东（我们测算公司收入仅占大股东收入的15%左右），未来几年有望逐渐成为航天军工上市公司的领头羊，通过多种途径实现总市值的快速提升。我们给出“增持”的投资评级，6 个月目标价47.50 元。我们仍然坚持我们一贯的观点：公司目前相对较高的估值将被持续的高增长所化解。

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