中投证券：江铃汽车新产品驱动08年增长

www.eastmoney.com 2008-01-24 15:25 中投证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

    主导产品销售增长良好。2007 年，公司销售整车95059 辆，较上年同期增长12%。其中，主要盈利产品全顺商用车自07 年2 季度以来销售不断好转，全年累计销售26585 辆，同比增长15.9%；轻卡在新产品顺达带动下销售39673 辆，同比增长17.3%；皮卡完成销售28801 辆，同比微幅增长1.2%。

    盈利能力稳中有升。观察2007 年前三季度，公司综合毛利率为25.1%，较上年同期的24.5%提高了0.5 个百分点。此次公布的业绩快报中，2007 年公司营业利润率为10.3%，较上年同期的9.8%提升约0.5 个百分点。毛利率的提高主要反映了公司产销规模扩大和成本控制的正面影响。

    新产品推动2008 年销量快速增长。第五代全顺高端产品新世代已于08 年1 月初正式上市，这对公司目前的产品组合形成有益补充，08年其配套柴油动力JX4D24 投产后，将有助于公司全顺产品继续保持较强的竞争力和盈利能力。预计2008 年，全顺第五代产品V348、宽体轻卡N900 的投产将推动公司轻客、轻卡销量分别增长22%、15%。

    稳健的财务处理。表现在账面充沛的现金、几乎没有长短期借款以及历来比较谨慎的费用处理。截至2007 年3 季度末，公司账面现金余额23 亿元，长短期借款合计0.6 亿元，公司预提费用账面余额为3.2亿元，较2006 年底的2.9 亿元又有所增加，这减轻了未来几年公司费用支出的压力。

    维持“强烈推荐”评级。2007 年公司产品销量超出我们预期3%，调高财务模型中公司08、09 年销量3%，同时将08、09 年EPS 由原来的1.01元、1.19 元提升至1.08 元、1.30 元，维持未来6-12 个月30 元的目标价格（相当于08 年EPS 的30 倍左右的P/E）和 “强烈推荐”的投资评级。

    关注的催化剂。2008 年7 月1 日轻型车欧3 排放标准的实施，有望促进2008 年上半年全顺欧2 标准轻客的销量大幅增长；全顺V348 销量的超预期。

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