股指期货仿真交易开展以来，不断有报道提出仿真交易对大盘走势有引导或领先的效应，并多次发现股市暴跌前仿真交易发出了的预警信号。这到底是巧合还是确有科学依据？我们对此进行了初步的追踪和研讨。
股指期货合约是以股票指数为标的物的金融衍生产品，期货是对现货市场的心理预期和先期预测。作为投资者，我们都希望能从股指期货仿真交易中发现其领先大盘的信号，进而在今后能利用股指期货预测大盘的走势动态，对股票交易提供参考和指导。诚然，股指期货与其对应的沪深300指数之间确实存在着密切的关系，但谁领先谁？领先程度如何？领先有何条件？领先能产生带动效应吗……
一、国外理论及实证成果回顾
股指期货和现货虽处于不同的交易市场，但由于两者具有等价资产报酬的时间关系，一旦新信息出现，则两者的市场价格理论上应同时同向变动。在期现市场均不存在市场摩擦的理想状态下，任一市场对新信息的价格变动反应不应领先或落后于另一市场。但现实市场中存在着市场摩擦，且股指期货市场和现货市场的摩擦程度不同，因此许多实证研究发现两个市场间的价格变化存在着领先—滞后的关系。国外学者的一些研究成果如下：
Kawaller等1987年以Granger的单向回归方程来分析1984—1985年间时间频率为一分钟的标准普尔500指数数据,研究结果表明：标准普尔500指数期货价格领先现货价格20—45分钟,而现货价格领先期货价格的时间最大不超过2分钟。
Herbst etal在1987年对标准普尔500、MMI主要市场指数期货与现货的研究表明：指数期货价格变化领先现货的情况确实存在，但领先的程度少于1分钟。
Stoll和Whaley在1990年以美国标准普尔500指数与MMI主要市场指数期货与现货为研究对象，使用ARIMA模型来衡量期货与现货之间的领先—滞后关系，研究结果表明：S&P 500指数与MMI主要市场指数期货的收益率领先股票市场收益率大约5分钟,偶尔还超过了10分钟。
Cheung 和 Ng在1991年对标准普尔500指数期货与现货的实证研究后提出：指数期货领先现货15—30分钟。
Chan等1992年针对标准普尔500指数期货、MMI主要市场指数期货和一些超过期货合约活跃程度的成份股日内5分钟数据，采用Granger因果检验方法进行领先—滞后关系检验研究，发现期货市场先行于现货市场，且在股票市场上多数股票价格同方向变动时，即出现系统性消息时，期货领先现货市场的现象更加显著。
Chun, Kang and Rhee研究了1988年9月至1991年9月日本大阪Nikkei Stock Avrage 指数期货5分钟收益数据。结果显示期货收益领先现货收益 20 分钟。
Abhyankar运用EGARCH时间序列模型，采用每5分钟的交易数据，对1992年FT—SE100指数和500指数的四个合约进行了研究。发现上述两个指数的期货价格都领先现货价格，领先时间为15——20分钟。
Fleming等1996年应用Stoll和Whaley于1990年所使用的ARIMA模型对1991年3月标准普尔500指数期货、标准普尔100指数看涨及看跌期权及其现货指数的月份数据进行了检验，发现上述期权和期货至少先行于现货指数5分钟。
此外，一些国外学者还特别研究证实了期市影响股市的“到期日效应”，其中Samuelson Hypothesis发现期现两市的收益率波动率随到期日临近而日趋剧烈。Stoll和Whaley于1987年以1982年5月——1985年12月的标准普尔500指数期货为标的，发现期货合约到期日最后数小时期市呈低报酬率低成交量，而现货市场则为低报酬率高交易量，最后1小时期市比现货市场价格波动和成交量均有放大，且最后半小时与隔日开盘半小时的指数报酬存在负相关（即价格反转），到下一交易日开盘后则恢复常态。Chen.Duan 和Hung在1999年研究日经225指数时，也发现期现两市报酬波动率在到期日明显增大。
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