申银万国：平煤天安定价权与灵活性成就焦煤景气上升中的最大受益者 - 东方财富网

申银万国：平煤天安定价权与灵活性成就焦煤景气上升中的最大受益者

www.eastmoney.com 2008-02-26 13:10 申银万国

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

    成本费用计提比例或将超预期，调低2007 年盈利预测至1.04 元/股。据了解公司工人年均工资水平在28000 元/年左右，低于国有重点煤炭企业平均水平；在2007 年公司效益良好的背景下，员工工资及福利标准将有较大提高，加之材料及维修费用也有上升，推测公司综合成本同比涨幅或将在7%以上（超过之前5%成本涨幅的假设）。

    雪灾没有影响公司一季度销售，精煤销量与去年同期持平，动力煤销量略有增长。公司煤炭销售中约有40%针对湖南及湖北地区的钢铁及电力用户，因此我们非常担心雪灾影响公司煤炭销售。然而沟通表明，在国家确保电厂用煤的政策推动下，公司电煤产能完全释放，1 月、2 月产能较去年同期略有增长（我们预计1 季度电煤销售总量在400 万吨左右）；而公司精煤销售依然顺畅，销量与去年同期基本持平。

    2008 年焦煤合同价格较2007 年均价调高30%，动力煤均价调高12%左右。公司地处中原腹地，距离华中地区较山西、内蒙等产煤地区更近。多年来，公司秉承“4+1”主导的销售策略，主要销售对象集中在湖北、湖南、河南、江西及长江沿线地区，公司在该区域内生产规模最大，定价主导能力最强。由于采取贴近市场、客户对象多元化的销售政策，公司价格弹性更高，合同煤提价幅度基本与市场同步。

    理想状态下公司2008 年一季报增长幅度应在100%以上，08 年全年业绩增长应在80%以上。考虑到销量略有增长（主要是动力煤）及提价因素，同时假定1季度吨煤成本上升10%、三费比率持平的基础上，我们推算公司08 年1 季报业绩应在0.40-0.50 元/股，业绩增幅有望超过100%。而若再考虑1 季度后征收可持续发展基金等政策性成本，并假定销售价格不再调整，公司2008 年业绩应在1.80 元/股左右（具体假设见附表）。

    业绩超预期来自于产量增长超预期及年内精煤价格继续走高。在以上盈利预测假设中只考虑了100 万吨动力煤增量和60 万吨精煤增加，而实际上2008 年公司核定产能的提升能力有望300 万吨左右。而从精煤供需情况来看，08 年冶金煤趋紧状态仍将延续，国内现货及国际精煤交易价格的持续上涨，可能使得公司合同精煤价格再度调高。

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