尽管近期股市在窄幅整理，但不少中小市值股走势坚挺，俨然是大牛市走势，一批大盘蓝筹股则是轮番破位杀跌，俨然是大熊市状态。指数虽难离箱体，但单日经常出现长阴长阳，成交量不减反增，震荡十分剧烈。此何故也？
市场博弈对象发生了变化。2006年是机构与机构之间的博弈，最终做多机构大胜；2007年则是机构与普通投资者博弈，“5·30”前是普通投资者在题材股中取胜，下半年则是机构在“大象跳舞”中取胜。而随着巨额大小非解禁和再融资的需求，2008年变成了上市公司大股东与机构的博弈，实质上是对大盘蓝筹股估值的博弈。估值高了，大股东就趁机套现；估值低了，大股东就趁机拉抬股价后套现，博弈的主导方变成了大股东。这在银行股、保险股、地产股、资源股上表现得尤为明显，从而引发股指经常大幅震荡。
周边市场动荡不宁。由于美股近期大幅震荡，而周边股市主要看美股眼色行事，因此，近期越来越多的基金、机构和普通投资者每天早上第一件事就是关注凌晨美股涨跌和A股H股的价差表，跟风现象日益严重，甚至出现美股涨A股却不敢涨而美股跌A股也跟着跌的现象。
证券比率突破极限给市场造成硬伤。2007年年底，由于中石油、中国神华等一大批超大型蓝筹股上市，新股融资和再融资高达8000亿元，总市值一举达到32万亿，比2006年年底扩大了三倍，与GDP之比高达150%，超过了美国、欧洲和日本股市的水准。这种世界罕见的扩容大跃进显然是违背科学发展观，违背金融规律的，是与发展中国家新兴股市地位极不相称的，是连续5个月股市大幅下跌的重要原因。鉴于今年大小非大规模解禁，如果再强调“扩大直接融资规模和比重”，加快红筹股回归，恶性再融资，很容易将中国证券化率攀上200%，这种严重的供大于求和虚拟经济与实体经济的失调，会使中国股市陷入像日本股市那样的长期熊市。
基金、机构和普通投资者在投资偏好上发生激烈的碰撞。在从紧货币政策、巨额大小非解禁、再融资的压力下，游资、机构、普通投资者和部分基金纷纷抛弃银行、保险、地产、钢铁等周期性股票，转向高成长的中小市值股，坚持“九买九不买”——买小市值股，不买大市值股；买无增发股，不买有增发股；买无大小非解禁股，不买有巨额大小非解禁股；买有生育能力（股本扩张）股，不买“绝育”股；买高科技股，不买传统产业股；买高成长题材概念股，不买静态价值股；买增长率100%以上股，不买低于此水准股；买持续高增长股，不买增长率到顶股；买外延式成长性股，不买内生成长性股。这就导致指数低迷的情况下，题材股走势十分火爆。而多数基金尤其是新基金在大盘蓝筹股创新低、暴跌时，不时制造大盘股反弹，指数拉出长阳，希望吸引市场跟风。但大盘股的反弹难以持续，随后又引发指数更剧烈的动荡。试图将市场风格转换，却又难以转换，这便是底部剧烈震荡的又一原因。
新基金和空翻多机构做盘的需要。市场估值大幅下降，至2月底上市公司公布的年报业绩平均增长132.6%，大大高于市场预期。在大盘股中坐冷板凳的基金为了扑灭题材股的烈火，通过拉升大盘股制造指数震荡便是最好的手段。近期日成交量由一二月的600-800亿放大到1200-1400亿，便可透视出主力机构做盘的动向。
（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）
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