干散货业务探讨：08 年COA 合同大幅提价
1、 目前干散货运力。总计运力49.57 万吨，其中公司直接控制的运力27.5 万吨，联营公司运力22 万吨。
2、 干散货运力扩张情况
公司收购了中海发展三艘报废油轮，预计08 年4 月可以投入使用，按照33 年强制报废计算，尚可有3 年使用时间。
3、 干散货船舶经营情况：在公司控制的27.5 万吨运力中，除去6.4 万载重吨的百花山号以外，全部投入海南的电煤和铁矿石运输。百花山号由于海南的泊位限制主要从事沿海散货随行就市的运输。
4、 其中电煤运输：根据和华能海南发电的合同。2008 年，公司电煤运量320 万吨左右，运量比公司2007 年度增长23%。合同的运价比公司2007 年度的海南电煤运输合同运价上涨了79%。合同的履行预计将使公司2008 年度海南电煤运输收入比2007 年度海南电煤运输收入(公司2007 年度海南电煤运输收入完成2.08亿元)增长118%左右。我们预计08 年公司电煤炭收入4.5 亿，考虑到油价上涨因素，毛利在2.3 亿左右。
5、 其中铁矿石运输：根据和海南矿业的合同。2008 年，公司将运输海南铁矿石140万吨左右,比公司2007 年度海南铁矿石货运量增长了126%左右。合同的平均运价比公司2007 年度的海南铁矿石平均运价上涨了63%。合同的履行预计将使公司2008 年度海南铁矿石运输收入比2007 年度 (公司2007 年度海南铁矿石运输收入完成3021 万元)增长261%左右。我们预计08 年公司电煤炭收入1。1 亿，考虑到油价上涨因素，毛利在6000 万左右。
6、 联营公司广州海电22 万吨的运力经营情况公司未进行单独披露。我们预计如按照08 年市场平均电煤运价水平估算。则该联营公司的收入将在5 亿元左右，毛利2.5 亿，净利在1.8 亿左右。公司按照50%股权计算，将贡献9000 万左右的净利润。
化学品等湿货运输：预计该部分业务在08 年变化不大，收入维持在4 亿元左右，毛利在1.4 亿元。
初步预计公司08 年EPS 在1 元左右。按照以上测算加总，08 年公司毛利在5.2亿元，扣除8000 万左右的费用，在扣除20%所得税，净利润在3.52 亿元。再加上联营公司9000 万左右的利润贡献，公司总的净利润在4.4 亿元左右，合每股1元左右。
估值水平每股在26—28 元，给予推荐-B 的投资评级。对公司海运业务，采用08年EPS 的20-22 倍估值，公司海运业务的估值水平在20-22 元/股；加上公司其他股权投资，则公司每股在26—28 元。
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