国泰君安：伊利股份负重前行 - 东方财富网

国泰君安：伊利股份负重前行

www.eastmoney.com 2008-03-13 14:27 国泰君安

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

    乳制品行业2007 年行业销售收入和利润总额仍然保持了24%的增长幅度，销量增长17%，增长速度都持续下降，但仍将保持15%以上增长。

    原奶收购价格目前已经到3.2 元左右，同比上升45%左右，行业性的成本压力加大。2007 年底开始行业性的产品提价。伊利股份液态奶去年11 月以来两次提价共计10%左右，考虑到减少促销送配，公司吨产品涨价在预计超过15%，加上产品结构的变化，初步预计公司2008 全年液态奶的销售价格可能上升在17%左右。

    伊利股份2006 年、2007 年前三季度实际的所得税率分别为31.62%、20.27%，同期蒙牛乳业所得税分别为8.07%、2.53%。税收上的差距使两公司即便在相同成本和销售价格的情况下，利润也水平存在很大的差异。08 年税收变化后差异将有所下降。

    股权激励费用2007 年能够完全计入，其中25%对2006 年追溯调整，75%计入07 年费用，将降低每股收益0.83 元。但是对2008 年业绩形成账面上的利好刺激。股权激励的所得税征收对管理层有较大影响。

    前期下跌使公司总市值便宜。预计公司2008、2009 年EPS 分别为0.65、0.78 元，市盈率分别为38 和32 倍，但PS 仅为0.76，完全行权增加股本以后总市值仅182 亿元，仅为蒙牛总市值的66%，从这一点看，我们认为尽管公司短期经营上没有明显的亮点，但是目前相当便宜，维持“谨慎增持”的建议，对于更长线的投资者建议增持。

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