光大证券：安徽合力所得税率高于预期导致盈利低于市场预期 - 东方财富网

光大证券：安徽合力所得税率高于预期导致盈利低于市场预期

www.eastmoney.com 2008-03-18 14:39 光大证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

◆维持“买入”评级，下调目标价格至38 元

    未来三年EPS 分别为1.27 元、1.69、2.19 元，对应的动态PE 分别为19 倍、15 倍、11 倍。鉴于经济增长及出口的不确定性以及市场整体估值水平的下移，我们认为公司合理估值水平为08 年30 倍，即38 元，维持“买入”评级。

◆公司业绩低于预期，

    公司销售收入增速为34%，基本符合市场预期，毛利率为23%，符合市场和我们的预期，净利润增速29.14%，低于市场和我们的预期。实现每股收益0.90 元，低于市场一致预期0.95 元和我们的预期0.96 元。

◆公司所得税率超出预期是业绩低于预期的主要原因

    公司业绩低于预期的主要原因是所得税率高于预期。07 年公司有效税率为18.74%，远远高于此前我们13.69%的预测。导致有效税率大幅高于预期的原因是公司蚌埠公司蚌埠液力机械厂、安庆车桥厂07 年的所得税率由06 年的15%调整到33%。

◆07 年公司的期间费用率、毛利率基本符合预期

    公司期间费用率基本符合预期，约为9.9%，比06 年大幅度降低2.1 个百分点，主要是规模经济导致的管理费率下降幅度较大的原因。07 年毛利率为23.42%，基本符合预期，比06 年下降2.5 个百分点，主要是原材料上涨导致的。

◆基本维持08-10 年销售收入、毛利率、期间费用率的预测

    预计未来三年销售收入增速分别为33%、30%、30%，毛利率为23%，其间费用率为9.4%、8.8%、8.8%。净利润增速为42%、32%、30%。

◆按08 年30 倍估值，目标价格38 元。

    公司未来将保持稳定增长，08 年后三年净利润符合增速将达到30%，按08 年PEG=1 估值，目标价格38 元。

◆风险分析：

    钢铁价格上涨及竞争结构恶化；公司将在08 年再融资1000-1500 万股。

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