国泰君安：中海海盛 08年是业绩增长的高点

www.eastmoney.com 2008-03-26 13:06 国泰君安

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

    散货运输是公司发展重点，2010-2012 年公司运力将大幅度增加：公司拥有并控制有9 艘散货船、8 艘化学品船和3 艘沥青船，总计控制运力34.4 万载重吨。在未来的发展规划中，散货运输是公司重点发展方向。公司目前拥有12 艘散货船订单和2 艘化学品船订单，订单运力合计55.58 万载重吨，其中散货船订单运力合计为54.18 万载重吨。

    2008 年运力增长主要来自公司购买的3 艘油轮船的改造，新船基本上在2009 年下半年开始陆续进入上市公司。运力的大幅度增长反映在2010 年。

    08 年业绩增长来自于沿海煤炭、铁矿石运价和运量的大幅度增长，预期09 年以后运价上涨空间有限，业绩增长将来自运力投放带来的运量增长:受益于07 年沿海散货运输市场运价的大幅度上涨，公司08 年沿海煤炭和铁矿石运输业务的合同运价都有较大幅度的上涨。2008 年公司沿海煤炭业务运量增长23%，运价增长79%；沿海铁矿石业务运量增长126%，运价增长63%。

    09 年全球干散货市场将面临着运力大幅度投放情形，预计09 年国际航线干散货市场运价下跌的可能性比较大。国际市场运价下跌将使得部分远洋航线船舶进入到沿海散货运输市场，因此我们对09 年沿海散货运输市场运价持谨慎态度。我们预计公司09 年的煤炭和铁矿石业务的合同运价上涨空间不大。公司09 年以后的业绩增长更多来自运力增长带来的运量增长。运价的大幅度上涨将使得公司2008 年业绩增速达到高点，2009 年以后业绩将相对稳定。

    业绩预测与估值：我们假设公司08 年其它业务基本与07 年持平，业绩增长来自于沿海煤炭运输和铁矿石运输业务，09 年假设运价稳定。我们预测公司07-09 年每股收益分别为0.60 元、1.04 元和1.15 元。按照公司08 年业绩给予18 倍市盈率水平，航运业务价值18 元，再加上招商证券股权的价值，我们给予公司21元目标价格。首次关注给予公司“谨慎增持”评级。

    股价驱动因素：从航运业务主业来说，我们认为公司的市场价格已经放映了业绩上涨的预期，估值处在合理范围。我们认为股价的短期驱动因素一是来自于由于创业板预期推出所带来的创投概念的炒作，二是随着招商证券公司上市进程加快而对公司股价的驱动。

    风险提示：08 年航运业面临着经济放缓和油价上涨的双重压力。全球经济和中国经济增速是影响公司最重要的风险因素之一，而油价上涨是公司面临的另一重要风险。

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