“金融创新路径需循序渐进，不能超越。”谈及股指期货的推出，上海交通大学金融系教授杨朝军周四接受《理财一周》采访时表示，我国资本市场金融创新的科学路径选择，应该是先引入现货市场的买空卖空交易机制，即融资融券业务，而后，在此交易机制创新的基础上，才能引入股指期货。
时间上，他建议，今年5月-6月份推出创业板，10月份先推出融资融券业务，待明年第一季度至上半年期间推出股指期货。
融资融券先行
杨朝军的话立即得到了验证。4月24日，证监会有关部门负责人对媒体表示，证监会将按照市场实际需求情况，适时、有步骤地安排和推进证券公司开展融资融券业务。融资融券业务再提速。
杨朝军坚持，现货市场上的买空卖空机制是股指期货成功运作的必要前提条件。必须先推融资融券后才能再推股指期货。
“如果参与股指期货的投资者在股指期货做空头，在现货市场却不能做多头，或者相反，那么这个市场只能是投机的市场，鼓励人们来参与投机，却达不到套期保值的目的。”杨朝军担心，若没有现货市场的买空卖空交易机制做铺垫，直接推出股指期货，股票指数发生大规模波动，股指期货会被继续做空，最后市场变得不可收拾。
以史为鉴，才能知兴替。杨朝军认为，1987年美国股灾并没有在美国引发太大的问题，却导致我国香港股市崩盘，带来了很大伤害，就是因为香港先推出了股指期货，却没有买空卖空机制。“国际上成功的经验都是先有买空后有卖空，先推出买空卖空交易机制再推出股指期货。”
“现时推出融资融券，还需要选择一个合适的方式。”杨朝军表示，究竟选择日本式模式还是欧美式模式是管理层正在斟酌的。所谓欧美式模式是通过券商自有资金直接来做，而日本式模式是指通过一个渠道即证券金融公司，为证券公司融资融券提供资金和转融通，即获准开展融资融券业务的证券公司不能直接到银行融资，而是由证券金融公司出面，代表证券行业到商业银行贷款，然后把贷款按照不同的标准分给合格的试点券商，再由试点券商把贷款授信给客户。
先解决金融股“独大”
“目前推出股指期货还不具备条件，年内推出的可能性不大。”杨朝军建议先推融资融券，而后待明年第一季度至上半年期间再推出股指期货。
杨朝军的建议除了基于制度上先推出融资融券，提供现货市场的买空卖空交易机制的考虑外，“在目前A股市场上市公司中各行业不均衡，‘金融股’一板块独大的现象并未消除前推出股指期货，将造成指数的不稳定，且容易被操纵”。
从流动性和不易操纵的角度看，将沪深300指数定位股指期货标的，此举的确规避了全面股改尚未完成的风险，但是，目前A股市场行业结构依旧不平衡的局面却依旧未解决，原先期待中移动等各行业龙头陆续回归来完善A股行业结构的进程，却因A股市场持续低迷而搁浅。
尽管就实际情况而言，如今，彻底消除金融股一板块独大的局面难以根除。“但是，目前金融股占近60%比重的局面肯定不利于股指期货的推出。”杨朝军举例说，只要有任何不利于银行股的消息出台，银行股的随即调整就将造成股指期货买多者的全军覆没，“如此，不仅股指期货原本应有的稳定性将消失，还很容易被恶意操纵”。
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