煤炭行业：主业将超预期增长 推荐3只股
截至今天，我们主要覆盖的煤炭上市公司基本公布年报：整体情况看全行业呈现出“主业增收又增利”的良好局面。从一季度增长驱动因素看，两大央企的产量规模继续扩大，而其余大部分企业的盈利增长则主要来自于煤价上涨——我们判断，2008年提价效应推动全行业盈利水平不断向上的趋势还将延续。
以下，我们分别对国阳新能（600348）、中煤能源（601898）及潞安环能（601699）三家公司的一季度报告作简要点评，并对兖州煤业及大同煤业一季报情况作出进一步判断：
评论：
1、国阳新能——年报高送配、季报超预期，资产收购继续进行中。受大额关联交易影响，公司2007年年报不如人意，仅实现每股收益1.02，较06年业绩下降幅度明显（由于享受所得税抵免，06年业绩为1.45元/股）。
我们分析关联交易发现，公司07年关联交易吨煤成本达到296元/吨以上，较公司自产商品煤成本高出30-40元/吨。关联交易不解决，公司将长期无法实现“即增收又增利”的健康发展。
值得注意的是，公司年报中采取每十股送5股同时派发现金4.70元，送配比例优厚于以往。同时公司一季度实现收入增长24%、净利润增长23%，实现每股收益0.38元，高于我们之前的预期（0.34）。这些利好似乎都昭示了公司对年内完成集团资产收购（我们在一季度策略报告中分析过“自有资金收购+公开增发”的收购方案）的积极态度。
结合08年关联交易金额的上升幅度（预计吨煤采购成本将达到330元/吨以上；采购数量将由07年的1561吨增加至1800万吨左右），我们测算出公司08年每股收益将在1.40-1.50元/股，对应08年动态市盈率为27倍，低于煤炭行业平均30倍的平均估值水平。我们认为，当前价位值得“增持”以期待收购实现。
2、中煤能源——“公允价值变动”损失影响账面利润，核心业务实际增长接近50%。公司一季度收入增长39%、净利润增长22%，实现每股收益0.11元，略低于我们之前的预测（0.13）。业绩低于预期的主要原因在于：
公司持有4000万股“中国远洋”，由于报告期内“中国远洋”股价从42.66元/股降至26.62元/股，造成账面“公允价值变动损益”达6.4亿。若剔除该项非经营性业务影响，公司经营期内实际实现净利润应在20亿以上，核心业务每股收益应在0.16以上，同比增长近50%。判断08年全年，我们依然认为公司全年增长有望超过50%，增长将来源在于：煤炭产量继续增加1000-1500万吨；国内价格提高近12%，出口价格提高幅度可能超过80%；自产煤内销及出口量都将有所增加，从而提高综合毛利水平。
3、潞安环能——利润增长明显快于收入增加且远超预期，全年业绩增速有望接近40%。为配合国家抢运电煤工作，公司1、2月份精煤入洗量有所减少，由此我们曾谨慎预测公司一季度增长将在20%左右。而从实际报表来看，公司收入增长28%、利润增长43%，明显快于收入增速。从报表细项来看，公司销售费率稳中有降、管理费用比率与去年基本持平，其他非经常性损益均无“异常”。我们始终强调，公司与其他煤炭企业的最大不同在于——母强子壮。公司自上市以来没有“反哺”集团，而是按照承诺如期完成屯留矿收购；2007年底，母公司将宁武矿控制权转让给公司，并表示今后整合地方煤矿的工作将直接由公司一步执行到位。
我们再次强调持续看好公司的理由：喷吹煤是拥有较好提价优势的冶金煤品种，预计08年提价幅度将在15%-20%之间；屯留矿未来三年增产300万吨以上，使喷吹煤比重不断上升；集团对公司扶持一如既往，地方矿整合及集团煤炭资产注入将有条不紊、持续进行。维持“买入”。
4、预计剩余两家——兖州及大同煤业皆有超预期可能。4月29日兖州煤业及大同煤业也将公布1季报。我们之前预计，兖州煤业是煤价上涨的最大受益者，业绩增长有望超过80%；而大同煤业的增长则主要来自于塔山矿贡献新增产量，业绩增长有望超过30%。结合对公司近期产量及售价，我们认为实际公布结果仍有超预期可能。
针对这两家公司，我们的推荐理由不同：前者看点在于2008年煤价涨幅居于行业前列；而后者看点在于丰厚资产注入带来的“高市吨率”溢价。对于兖州煤业和大同煤业，我们依然维持“买入”。(詹凌燕 申银万国)
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