一季度业绩增长84％，房地产业务利润提升是主因。冠城大通（600067）(进入该股吧，新版行情，资讯)08年一季度实现营业收入9.7亿元，营业利润7160万元，同比分别增长8.9％和124％。实现净利润3900万元，同比增长84％，每股收益0.07元，业绩基本符合我们的预期。一季度公司漆包线业务收入7.7亿元，利润方面受季节性影响小幅亏损。房地产业务实现结算收入1.99亿元，营业利润7600万元，是公司一季度利润的主要来源。
08年预计实现房地产结算收入25亿元，冠城名敦道项目是利润主要来源。公司近期对08年发展规划做了进一步细化，预计全年合并营业收入不低于60亿元，其中35亿元来自于漆包线业务，25亿元来自房地产销售收入。在今年铜价和公司产量都趋于稳定的情况下，漆包线业务收入和利润将与去年基本持平。而房地产业务的主营地位将进一步突出。
未来发展仍将锁定北京市场。公司房地产业务始于北京“冠城园”项目，从收入和利润构成来看，未来两年北京仍然是公司房地产业务发展的核心区域。09和10年，除了冠城·名敦道项目外，太阳星城B区和C区的住宅和商业项目，将是公司盈利的主要增长点。此外，公司预计08年在北京新增项目储备50万平米，其中包括太阳星城D区约40万平米。与此同时，公司今年将完成对北京海科建公司49％股权的收购事宜。海科建公司目前拥有的未结算项目资源约160万平米，其开发的百旺茉莉园有32万平米已售未结，销售均价为1.3-1.4万/平米；百旺杏林湾在售面积约49万平米，销售均价为1.1万/平米。该项收购将带来约80万平米的权益项目储备，为公司长远发展奠定良好的基础。
化解资金压力依赖再融资和销售回款。今年房地产公司普遍面临资金紧张的难题，而公司在这方面显得尤为突出。截至今年一季度，公司资产负债率仍高达82％，净债务率进一步上升至298％，偿债压力很大。08年公司还将加快存量项目的开发进度，计划新开工面积120万平米，预计需要25亿元的资金投入。公司方面表示，将通过公开增发募集资金、金融机构融资及销售回款等多渠道解决所需开发资金投入。目前公司再融资方案已经获得了证监会审批，如果能顺利实施，将极大缓解公司的资金压力，有力地保障公司后续发展。
维持“推荐”投资评级。我们预计公司未来三年业绩能保持85％左右的高速增长，按目前的股本计算，08和09年每股收益将达到1.03元和1.97元。考虑到增发因素，假设增发1.2亿股，则08和09年摊薄后每股收益分别为0.95元和1.81元，对应的动态市盈率为12倍和6倍。维持对公司的“推荐”评级。
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