申银万国：云南白药仍然是医药行业最优秀的企业之一 - 东方财富网

申银万国：云南白药仍然是医药行业最优秀的企业之一

www.eastmoney.com 2008-05-20 14:03 申银万国

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

　　●从公司业务看，过去8 年持续快速增长，收入复合增长率43%，净利润复合增长率33%。2005 年初公司确定“稳中央、突两翼” 发展战略，经过三年市场培育，2008 年两翼产品将可能双双突破5 亿，此时公司中央产品开始进入平稳发展期，两翼产品占工业收入比重将从2004 年的8%提升至2008 年的50%，白药系列向快消品延伸基本获得成功。两翼产品2008-2009 年费用投入依然较高，预计两翼产品净利润占工业利润比重将从2008 年的22%上升至2010 年的40%，两翼产品成为增长接力棒。急救包2008 年会有小量销售，我们看好白药这一延伸产品的中长期市场空间。

　　●公司股权激励尚没有进展，整体搬迁是2008 年头等大事，8 月呈贡生产基地进入全面施工，预计2009 年末实现整体搬迁。Ⅰ期设计14 个剂型，产能100亿，预计投产后每年新增折旧4000-6000 万。Ⅰ期投资10.8 亿元、引入一些新品和技术等因素，公司有资金需求，融资已纳入议事日程。

　　●公司给参会者2008-2009 年的盈利增长预期是平稳，2010 年进入高速成长。我们维持2008-2010 年0.81 元、1.04 元、1.35 元每股收益预测，预测市盈率分别为39 倍、30 倍、23 倍(如果融资2009 年有摊薄)，这一估值基本合理。纵观白药历史，公司围绕核心产品所做的决策都获得成功，其中王明辉董事长及其领导的团队是决定性因素，我们每次跟王董事长沟通都深深感觉到企业家的个人魅力在企业发展中的深远力量，毋庸置疑云南白药（000538）(进入该股吧，新版行情，资讯)是医药行业的一颗明珠，即使有短暂的暗淡，但很快又会光芒四射。

　　●短期业绩平稳、没有催化剂因素、后续有融资压力，在当前价位，我们建议投资者耐心等待，2008 年30 倍左右市盈率是有较高安全边际的价位(=24.3 元)，长期投资者如果愿意以时间换空间，也可在25-30 元之间增持，云南白药是我们最看好的少数几支长期股票之一，我们维持增持评级。

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