水泥行业依旧春光灿烂：
07年水泥行业实现销售收入同比增长24.34%，利润总额同比增长55.61%，吨水泥利润达到17.21元。经历了07年的快速上涨之后，08年水泥价格继续保持高位运行。虽然08年遭受雪灾影响，但随着2月底水泥企业陆续送电送水恢复生产，其产销率有了明显改观。预计一季度可实现利润12.6亿元，同比增长43.2%。水泥行业盈利指标的提高表明，水泥价格的持续走高并不仅仅是成本推动，更得益于盈利能力的提高，水泥行业依旧春光灿烂。
供求关系改善为水泥价格上涨奠定基础：
水泥价格的上涨归根结底在于行业供求关系处于不断改善之中。我们预计08年水泥产量增速约为10.29%，有望达到15亿吨左右，需求增量约为1.4亿吨。供给方面，预计08年由水泥固定资产投资新增的水泥产能为1.4亿吨左右，保守估计将淘汰落后产能0.6亿吨，则新增净产能为0.8亿吨。供给增量小于需求增量，供求关系继续改善，为08年水泥价格的上涨奠定了基础。
价格上涨覆盖成本压力：
我们预计08年煤炭全年平均价格上涨12%左右，电价上调1—2分，则吨水泥成本上涨7%—9%。当水泥价格上涨8%以上时即可覆盖成本的上涨。08年以来，全国水泥平均价格同比已上涨约13%，水泥行业能够消化成本上涨带来的压力。加之08、09年是低温余热发电的发展年，按照生产1吨熟料用电110度计算，安装余热发电后，1吨熟料可节约成本13元左右，可一定程度减轻成本压力。
政策频出推动行业向好发展：
国家出台一系列政策，以加快水泥行业结构升级。通过限制建线规模、自有资金最低比例、矿产资源可开采年限、环评意见等措施提高行业进入门槛；并指出将着重支持对行业有带动作用的60家大型水泥集团，鼓励进行并购重组。在政策作用下，目前水泥行业的结构已发生明显变化。新型干法比例逐年提高，07年占比55%，集中度较上年提高3个百分点。08年结构调整和节能减排仍将是行业的发展重点，并推动行业继续向好发展。
投资策略“把握高成长区域，寻找区域优势龙头企业”，给予增持评级：
由于水泥是区域性较强的行业，因此我们的投资思路有两点：第一，寻找高成长性、需求旺盛的区域；第二，寻找落后产能淘汰空间较大的区域。通过区域价格、固定资产投资增速、落后产能淘汰空间三方面的分析，我们认为华北、中南、西北地区的发展空间较大。综合考虑区域需求状况、落后产能淘汰空间以及公司产能布局、节能减排受益程度等因素，我们重点推荐的仍是水泥行业的三大企业：冀东水泥、海螺水泥、华新水泥。建议关注：天山股份、赛马实业。
水泥行业依旧春光灿烂
07、08年是水泥行业的春天，在经历了05年和06年上半年的寒冬之后，水泥价格快速上涨，行业整体盈利能力稳步提高。2007年，水泥行业实现销售收入4000亿元，同比增长24.34%；利润总额234亿元，同比增长55.61%；吨水泥利润达到17.21元。08年前两个月，受雪灾天气影响，造成多数水泥企业停产，产销率有所下降，库存率有所上升。但这一影响因素是短暂的，随着2月底水泥企业陆续送电、送水恢复生产，产销率和库存率在3月份有较为明显的改观。预计一季度水泥行业可实现利润12.6亿元，利润额高于去年4亿元，同比增长43.2%。从水泥行业盈利指标的不断提高可以看出，水泥价格的持续走高不仅仅是成本推动，更得益于行业整体盈利能力的提高。
多重因素助推行业向好发展
供求改善为价格上涨奠定基础
水泥价格快速上涨，行业盈利能力不断提高，究其原因，主要在于行业供求关系的改善。2007年我国固定资产投资增速为25.8%，在需求的拉动下，水泥产量达到13.6亿吨，同比增长9.9%。2008年1、2月，受雪灾影响，水泥产量出现同比负增长，然而随着3月灾害天气的消除，水泥产量恢复正常，1—3月份同比增长9.2%。2008年，国家出台一系列宏观调控措施，在宏观调控背景之下，08年的水泥需求能否继续保持旺盛？我们的答案是可以。
我们认为，首先，宏观调控之下，基础设施建设并未减少，相反，作为基础设施建设重要组成部分的交通运输建设，在国家政策的大力支持下，未来将保持较快增长。“十一五”期间，交通部对全国交通运输基础设施（包括水路和公路）投资额约为3.8万亿元，较“十五”期间的投资额增加了73%，计划2010年底公路总里程计划达到230万公里。铁道部对全国铁路基础设施投资预算为1.25万亿元，较“十五”增加了250%。建设完成17000公里新铁路线，其中高速客运铁路线的总里程延长至20000公里以上。基础设施建设的大规模投入将导致水泥需求的大量增加。其次，国家大力发展中西部地区，批准建设武汉和长、株、潭城市群。城市群的建设首当其冲就是基础设施建设，实现城市圈内外的快速轨道交通网、高速公路网、公用通信网的现代化。此外还有环渤海经济圈建设等，这些均对水泥产生较大需求。
我们预计08年我国的固定资产投资增速仍有望维持在25.5%左右，经过回归分析，08年我国水泥产量将有望达到15亿吨左右，增速为10.29%左右。
供给方面，水泥行业的进入门槛较以往有所提高。主要体现在四个方面：第一，除一些受市场容量和运输条件限制的特殊地区外，限制新建日产2000吨以下新型干法水泥生产线，建设此类项目，必须经过国家投资主管部门核准。第二，新建水泥项目，企业自有资金比例必须达到35%以上，对符合产业政策和规划的项目，银行根据独立审贷原则，提供信贷支持，对不符合产业政策和发展规划及市场准入条件的项目，银行不得提供信贷支持。第三，对于水泥矿产资源的管理，新建水泥生产线必须有可开采30年以上的资源保证。第四，新建生产线需要出具环评意见。进入门槛的提高，将有效降低水泥供给的释放。
2007年我国共淘汰落后水泥熟料生产能力4828万吨，落后水泥产能8000万吨，2007年底，我国共有新型干法生产线798条，年熟料总产能约为60704.20万吨。2007年新线投产88条，年新增熟料产能8940.40万吨；完成水泥固定资产投资654.07亿元，同比增长32.98%。按照历年固定资产投资带来的水泥产能增长经验值测算，08年水泥产能由水泥固定资产投资带动将增加1.4亿吨左右，保守估计淘汰落后产能0.6亿吨，08年预计新增水泥净产能为0.8亿吨。供给增量仍小于需求增量，供求关系将继续得以改善。供求关系的改善将为水泥价格高位运行奠定基础。
政策频出推动行业结构调整
为了促进水泥行业发展方式的转变，加快产业结构升级，改变水泥行业结构不合理，整体竞争力不强的状况，我国出台了一系列政策，对水泥行业的落后产能淘汰、产业布局、节能减排等作出了指导和规定。
随着政策的频繁出台，水泥行业的结构调整有了较为明显的变化。新型干法水泥比例逐年提高，2007年占比为55%，预计08年将达到60%左右。结构调整的同时，行业集中度不断提升，07年较06年上升3个百分点。行业集中度的提高有利于降低无序竞争，推动行业由低价无序竞争的模式转变为增强区域控制能力的竞争模式，稳定区域水泥价格，也有利于成本转嫁能力的提高。长期看，通过区域整合提高市场集中度，获取区域定价权是水泥企业发展的必然之路。
2008年5月5日，国家发改委又发表题为《水泥工业加快发展方式转变—联合重组，推进结构调整是必然之路》的报告，指出要大力发展新型干法水泥生产工艺，淘汰落后生产工艺，着重支持对行业有带动作用的60家大型水泥集团，到2010年，新型干法水泥比例达到70%，可见，结构调整仍然是水泥行业发展的重点之一。
随着国家对环保、能耗的重视，节能减排成为水泥行业的一个新亮点。水泥行业2006年能源消耗总量占建材工业的75.05%，2007年占比75%，是能耗大户。我们认为这主要是由于产业结构不合理、单位产品能耗高、总量增长过快造成的。“十一五”末，水泥行业的目标是，新型干法水泥吨熟料热耗下降到110kg标准煤，采用余热发电生产线达40%，水泥单位产品综合能耗下降25%；工业废渣（含粉煤灰、高炉矿渣等）年利用量2.5亿吨以上，石灰石资源利用率由60%提高到80%。我们认为节能减排等环保要求，对于水泥行业的持续健康发展而言是十分有利的。主要体现在以下几个方面：
第一，加快落后产能的退出。在节能减排的背景之下，具有先进生产线的大型企业具有优势，而多数使用落后生产线的小企业将面临较大的包括成本、授信等在内的压力。在无竞争优势的情况下，无疑将加快落后产能的退出。第二，促进行业结构调整，改善供求关系。落后产能的退出将促进行业结构的调整，而行业结构调整是行业综合能耗下降的主要原因。第三，推进行业并购重组。并购重组有利于行业结构调整，并推动行业集中度的提高。第四，减轻成本压力。在“十一五”十大重点节能工程中，水泥行业的余热发电被列入其中，废气转化成电能，能有效降低水泥生产过程中的能耗，产生良好的经济效益和社会效益。
成本转嫁能力提高保证行业利润增长
在供求关系与行业政策的共同作用下，水泥行业的成本转嫁能力也在不断提高。水泥生产中最主要的成本即煤、电，占总成本的比例约为38%和30%左右。我们预计08年煤炭全年的平均价格上涨12%左右，电价上涨1—2分钱，测算得出吨水泥成本上涨7%—9%。当水泥价格上涨8%以上时，即可覆盖成本上涨。实际上，08年以来，全国水泥平均价格同比已上涨13%左右，已完全消化了成本上涨带来的压力。
另一方面，08、09年将是低温余热发电的发展年，不少企业已开始在熟料生产线上配套建设低温余热项目。按照生产1吨熟料需用电110度计算，安装纯低温余热发电后，1吨熟料可产电30度左右，以0.45元/度计算，生产1吨熟料将节约成本13元左右。低温余热发电的发展也将大大减轻行业的成本压力。
2008年下半年水泥行业投资逻辑：把握高成长区域
水泥行业是区域性很强的行业，各个区域不同的供求关系将导致不同的盈利能力，因此寻找高成长性区域，把握区域细分市场是投资水泥行业的关键所在。我们的投资思路有两点：第一，寻找高成长性、需求旺盛的区域；第二，寻找落后产能淘汰空间较大的区域。
从价格角度看，全国六大区域中，西南、东北的水泥均价一直高于全国平均水平，中南地区的水泥均价07年开始超过全国平均水平。所有区域中，西南地区的均价具有明显优势，由于西南地区主要控制者是拉法基，市场控制力强且集中度较高，因此西南地区是价格最好的市场，拥有较高的增长率和较为丰厚的投资回报。
从固定资产投资增速角度看，近几年来，东北、西北、华北、中南地区的固定资产投资增速高于全国水平，这也与国家未来的重点发展区域相符合。在这几个区域中，我们较为看好华北、中南地区。随着国家建设北移、曹妃甸、天津滨海新区、南堡大油田等的建设，预计我国今后20年的重点建设区域将在华北地区，未来该区域的水泥需求将保持较快增长。中南地区主要受益于“中部崛起”，国家批准了武汉“1+8”城市圈和长株潭城市群建设。以“1+8”城市圈建设为例，计划将构筑三级路网，在国家高速公路网和国道省道布局的基础上，建成13条以武汉为中心，连通各主要城市并与周边省份相连的高速公路主骨架网，形成以武汉为中心，通往城市圈8市市区的“1小时交通圈”。铁路方面，将配合京广、沪汉蓉快速客运线和沪汉蓉沿江铁路三大干线建设，同时建设轨道交通网。这些都将拉动水泥需求。
从落后产能淘汰空间看，华北、中南、西北区域的淘汰力度较大，07-08年淘汰落后产能占06年区域总产量的比例分别为14.28%、13.59%和11.04%。
寻找高成长区域中的优势龙头企业
结合以上分析，我们认为，未来华北、中南、西北地区的发展空间较大。而处于华北地区的公司主要有冀东水泥、太行水泥；处于中南地区的公司主要有华新水泥；处于西北地区的公司主要有天山股份、赛马实业等。此外，处于华东地区的水泥行业龙头海螺水泥，目前已完成全国布局，可分享中南等区域发展带来的机遇。综合考虑区域需求状况、落后产能淘汰空间以及公司产能布局、节能减排受益程度等因素，我们重点推荐的仍是水泥行业的三大企业：冀东水泥、海螺水泥、华新水泥。建议关注：天山股份、赛马实业。
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