申银万国：白云机场估值下降到合理区间 - 东方财富网

申银万国：白云机场估值下降到合理区间

www.eastmoney.com 2008-05-29 13:50 李树荣周竞竞申银万国

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

　　08-12年折旧和其他费用基本保持稳定。2012年底前，除了东三、西三指廊和中性货站分别于09年中期和09年初投入使用外，预计资本支出21亿元外，公司没有大额资本开支，折旧费用将保持稳定。公司实行内部机构改革后，人工费用增速将延续下降趋势。

　　业务量增长带动航空性收入稳定增长。2007年初以来白云机场(600004)(进入该股吧，新版行情，资讯)业务量增速居全国一类机场榜首，而且远超过珠三角机场圈中深圳和香港机场，但4月份受航空需求降温影响，旅客吞吐量增速下降，仅实现个位数增长。

　　联邦快递转运中心将于08年底投入使用，新增航空性收入带动09年收入增长2.9%。计划初期投入13架飞机，每周约100个航班，给公司带来的起降费和安检费收入将带动09年收入增长2.9%。在净利润率为30%的情况下，该项业务可以给公司09年带来4.9%的净利润增长。

　　3月1日实施的机场收费改革对于公司影响中性偏正面。08年春季航班计划中，公司外航外线比例只占8.8%，下调国外航空公司收费标准对白云机场负面影响较小；白云机场从一类机场下调为一类二级机场，对国内航空公司的各项收费标准没有下调。

　　非航收入方面，日均8.5万的客流量使得机场内商铺和广告价值逐渐显现。

　　07年底商铺重新招标后，零售类租金总收入约为1.47亿，增长了103%。广告价格和新建面积的增加也将带动广告收入未来三年增长20%以上。

　　估值下降至合理区间，上调为增持评级。预计08，09，10年每股收益分别为0.50，0.61，0.83，复合增长率为38%。对应的08-10年动态市盈率为27，22，16倍，08年PB为2.7倍。随着股价的向下调整，PE和PB已经接近国际23和2.2的平均水平，较为合理。主要投资风险：(1)航空需求降温导致机场业务量增速低于预期；(2)奥运安全保卫和反恐支出可能会大幅增长导致业绩低于预期。(2)08年内部人事改革成本较高使业绩低于预期。

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