研究结论
大变革日趋深入：
早在2007年6月1日，我们就发布了肉类食品产业链《大变革从此开始》的深度报告，在其中我们详细的论述了大变革的核心。内在动力、外部动力以及特征，并大胆的预言行业大变革从此开始。当时的猪价在10元左右，后来的继续大幅度上升，充分证明了我们的判断。一年时间过去了，由“神猪”引领的这场变革，也开始更加深入，最重要的标志就是我们提到的“横向整合、纵向一体化、侧向扩张”逻辑在现实中得到了完美的验证：无论是双汇加强在养殖和畜禽加工的起步，还是六和、温氏、新希望等企业在三个方向的大幅度前进，整个行业的价值判断已经发生了重大变化。六和、温氏作为新生产力的代表，正在飞速的改变着旧世界，强大如双汇，相对的规模优势已经微乎其微。
猪价的判断：
对屠宰和肉制品加工行业来说，生猪价格预测是绕不过去的话题。对此，我们的结论是：尽管随着短期的出栏量季节性变动，生猪价格可能会有短期的小幅回调，但长期来看，猪价代表整个养殖、饲料、农作物环节的利润，而这些环节的成本都在逐年上升，因此猪价仍将维持上升态势，不过速度会缓和很多。猪价快速上涨到当前价位，作为产业链大变革的标志，有着深刻的内在逻辑和恢复性上涨的烙印。只要最终的消费者需要更加安全、优质的产品，这个趋势就不会改变。
下游整合的优势：
整条产业链的一体化趋势，已经不是要不要的问题，而是谁能做的更好的问题，试想，即使你拥有最大的屠宰产能，但没有生猪资源，一切都是空谈；同样，如果只有生猪资源，而没有一定的下游环节，在竞争中也不能完全体现自己的优势。从上游往下游整合，资源是优势，但品牌是弱势，新希望的千禧鹤就是在做这样的努力。而六和和温氏的尝试显然更加成功，温氏已经成为中国驰名商标，而六和也已经在肉鸡、肉鸭供应上拥有了强势的品牌。从消费的趋势看，这种品牌的建立更能体现优质和歧异化的特点，未来的空间更大。对于屠宰加工企业来说，已有的品牌是其优势，向上游拓展是为了占有一定的资源。但双汇等也不能完全沉醉于自己的品牌优势，因为这种品牌有其历史固有的硬伤：那就是不能全程追溯，在提供优质和歧异化的产品方面，更多的是广告宣传。
维持对行业看好的评级：
我们依然维持对行业看好的评级，并给予双汇和雨润两家龙头企业买入的投资评级。
一、行业与公司大事记
1．行业大事记
1.1农业部农产品价格形成专题调查子报告——每头猪养殖成本占87%农户获利占70%
在经过生产→收购运输→屠宰→超市这些环节中，农户养殖成本占总成本（各环节新增成本之和）比重最大，达到86.90%，其他环节占13.10%；养殖利润占总利润（各环节利润之和）的69.88%，而超市环节的利润占20.75%，其他环节占9.37%。调查结论显示目前，虽然农民养猪收益好转，但补栏并不积极。这主要是由于：一是2007年猪的疫病尤其严重，母猪的产仔率明显降低，小猪的成活率也有所下降，养殖户一直比较恐慌，特别是防疫条件和水平较差的散养户；二是养猪成本还在继续增加，目前饲料价格和劳动力成本还在增长，当地小工每天的工资比前两年增长了1倍多；三是受土地、资金的限制，扩大规模困难。
1.2四川生猪养殖"雪上加震"养殖户损失或较大
5月17日，农业部副部长危朝安在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上透露，四川汶川发生的特大地震灾害给灾区农业造成严重损失，目前有50多万亩农作物受灾，大量在田夏收作物无法收获；死亡畜禽1250多万头。四川是我国第一产猪大省，猪肉产量超过全国产量的10％，最多时四川每年外调肥猪2000万头左右，约占全国省际间调拨的1/3。唯一或值得庆幸的是，此次地震并没有发生在养猪基地集中的川南。但此次受灾较重的成都、绵阳也是主要的产猪地。
统计显示，成都市2007年生猪存栏545.02万头，出栏1164.65万头，猪肉产量80.10万吨，存栏、出栏量以及500头以上养殖场数、1万头以上养殖场数，在四川排名第一。猪肉产量超过全省的1/8，占全国的1/64；养猪业同样也是绵阳的主要产业，该市2008年政府工作中明确提出，要建设西南地区最大的良种猪繁育基地、全国优质商品猪生产基地，确保出栏生猪660万头以上。
1.3国家发展改革委办公厅、农业部办公厅关于申报生猪标准化规模养殖场（小区）、生猪扩繁场和种鸡场建设项目投资计划的通知
主要内容包括：
（一）生猪扩繁场。根据规模大小，每个生猪扩繁场中央补助投资100万元。
（二）生猪标准化规模养殖场(小区、重点户)。分年出栏500—999头、1000—1999头、2000-2999头和3000头以上四个档次予以补助。
（三）种鸡场。根据规模大小，每个种鸡场中央补助投资100万元。
1.4巴西猪肉商盯上中国市场
巴西猪肉自2000年成功打开俄罗斯市场以来,近年来出口额节节攀升,2007年已达12亿美元.尽管如此,巴西主要猪肉出口商仍然在谋取打开更多的出口市场,以中国.韩国和日本为首的亚洲市场成为其关注的焦点.作为世界上举足轻重的农牧业大国,巴西的养猪业近几年飞速发展.2007年,国际市场上饲料价格不断上涨的同时,一些主要的养猪大国出现猪瘟,从而导致国际市场猪肉价格上扬,而巴西则由于大豆.玉米作物获得丰收而保证了猪肉生产,产量和出口量均有所增加.
1.5欧盟屠宰猪市场开始趋紧丹麦生猪存栏已降约10％
屠宰猪价格涨幅最大的是德国，紧跟着是荷兰。瑞士为了准备6月2008年欧洲足球锦标赛，正在储备大量的肉品。COPA（欧洲委员会当中的农场联盟）已要求猪肉的生产者价格最低提高0.50欧元。当前形势下丹麦饲料、能源涨价，给养猪业者带来灾难性影响，丹麦生猪存栏已经下降了大约10％。
1.6美国农业部将购买价值高达5000万美元的猪肉产品
全国猪肉生产者（NPPC）协会员日前会见了美国农业部部长Ed Schafer，敦促他立即采取行动，以解决养猪业目前面临的经济危机。在过去的七个月里美国猪肉产业损失多达21亿美元，这几乎都是因为饲料成本上涨了近一倍，在过去的30多天里，生产商每销售一头生猪就会损失30～50美元。
经济学家们估计，美国的养猪产业需要缩减至少10％的规模即减少60万头母猪才能恢复盈利。会谈中，NPPC要求美国农业部做出一个额外购买5050万磅的猪肉的联邦食品计划，（在2007年他们已经购买了4300万磅的猪肉产品）这相当于减少美国的母猪群体近163600头。全国猪肉生产者协会还要求农业部长执行紧急计划和贷款担保，以帮助生产者购买饲料，考虑允许提前解除土地生产玉米的限制，并免于受到生态环境保护储备计划的处罚，同时通过美国农业部的市场准入程序和外国市场开发计划支持猪肉出口。
2.重点公司大事记
2.1 2008中国肉类食品行业强势企业榜单公布
5月14日，在北京举行的中国国际肉类研讨会上，2008中国肉类食品行业强势企业榜单公布：双汇以330亿元销售额位居榜首，其后分别是江苏雨润、临沂新程金锣、山东六和、诸城外贸。
2.2双汇发展将建年产20万头养猪场
双汇发展4月24日表示，将与控股股东双汇实业集团共同对控股子公司漯河双汇九鑫牧业有限公司进行增资，以建设年出栏20万头商品猪养殖厂。该项目为双汇发展2002年增发募集资金投资项目，根据项目的进度安排，下一步将进入商品猪的养殖阶段，建设年出栏商品猪20万头的商品猪养殖厂。
2.3双汇集团投资四亿淮安办厂
一期投资4.67亿元的淮安双汇食品项目9日在淮阴经济开发区开工建设。淮安双汇建成后，将成为双汇在国内最大的集生猪屠宰和肉制品加工于一体的食品加工企业。作为国内最大的肉类加工企业，双汇集团目前已在国内13个省市建立生产基地和配套企业。淮安双汇是双汇集团布局长三角的重要棋子，厂区占地16万平方米，今年年底建成后年可屠宰生猪150万头，生产肉制品8万吨，实现销售收入15亿元以上。
2.4雨润17亿扩产能
雨润食品董事长兼执行董事祝义才于股东大会上表示，今年计划投入17亿元扩大产能，预计将增加上游的生猪屠宰能力约400万头，下游产能增6万吨。祝义才表示，今年首4个月销售增长达双位数，首季毛利率令人满意。至于冰鲜肉业务方面的毛利可望于今年改善，在解决猪肉短缺后，公司可望调高2008至2010年盈利预测19%至27%。
2.5正大集团将投资百亿元在沪大养猪鸡
泰国正大集团董事长谢国民１月３０日宣布，在中国２０１０年上海世界博览会开幕前，正大集团将以独资和合资方式，在上海建成年出栏１００万头猪、每周出栏２００万只肉鸡以及同时饲养３００万只蛋鸡的三座大型现代化养殖基地，总投资超过１００亿元人民币。
2.6全球食品加工业巨头美国泰森公司与江苏京海肉鸡禽业集团成立合资公司
目前美国泰森在中国上海设有总部。之前在山东与山东诸城外贸有限公司合资兴建山东大龙食品有限公司，该公司以生产鸡肉半成品为主营业务，向国内的快餐连锁餐厅如KFC等企业提供鸡肉产品。另外，泰森食品在上海金山也与其他几家公司合资成立了一家猪肉加工企业。目前新成立的江苏泰森食品是泰森食品在中国的第三家企业。目前国内市场还远远没有到饱和的程度，这也使得泰森看好中国的市场。主要有两方面原因。一是鸡肉消费在肉类产品消费中的比例远远没有达到发达国家的水平，同时鸡肉消费量也在不断上升。第二，我国居民的蛋白质摄入量、鸡肉消费量也在以较快速度增长，这也是一个发展趋势。中国整个肉类行业，前三名企业占据市场的份额加起来不到4%。泰森在美国的鸡肉市场占有率达到25%，美国前三名禽肉加工企业总占有率达到40%以上。按美国的历程来看，中国市场整合也是不可避免的。
2.7河南知名肉企竞相调整产业结构
4月10日，双汇集团宣布将斥资6亿元布局肉鸡生产。双汇的“出轨”，并非河南肉制品行业中的先例：07年，被称作“鸡肉专家”的河南大用实业有限公司，投资9500万元兼并了生产牛肉的邦杰集团；还先后成立了以控制终端利润为目的的快餐公司。“世界鸭王”华英集团斥资3.6亿元在淮阳投建肉鸡养殖加工厂。河南知名肉企纷纷跨过原本并不明显的行业界线，开始了“大肉企”的征程。
2.8双汇力致拓展餐饮产业
5月10日，2008年中国餐饮业发展大会在全国政协礼堂隆重召开。双汇集团总经理游牧做了《双汇永做中国最大的肉类供应商》的主题报告，报告分析了双汇集团依靠企业20多年来形成的规模优势、品牌优势、技术优势、区位优势、物流优势，大力开拓餐饮渠道和市场，由过去只注重方便消费、家庭消费向同时注重餐饮消费转变，加快开拓中国餐饮市场。把双汇打造成为中国最大的餐饮肉类供应商。
二、行业回顾与展望
1.养殖效益持续高涨，食品产业链上游延伸加速
养殖业的持续景气不仅带动了饲料企业的上游延伸，也迫使屠宰加工企业向上游拓展以规避成本波动；但相比于饲料企业，屠宰加工企业的上游建设步伐和规模略显迟缓。龙头公司通常将屠宰项目作为宣传的重点，而对配套的生猪养殖基地却保持低调。这可能是因为屠宰企业以往的生猪资源多数向当地农户收购，巨资自建养殖基地一定程度上将对当地行业造成影响。尽管07年以来的生猪存栏量逐步回暖，但多数业内屠宰企业认为低猪价的时代很难重现，不希望养殖业重复前几年的宰杀母猪现象；因此屠宰企业大幅加码上游屠宰产能的同时，必然伴随配套上游建设的加速。
2内外资龙头加快长三角布局
06年6月，雨润曾在双汇的大本营——漯河市投资2亿元与当地的北徐集团新建食品工业园。时至今日，双汇终于也在雨润的老家江苏打响了突破口，投资4.67亿元设立屠宰加工厂。加上浙江金华双汇和上海双汇，双汇集团在长三角的布局呈现三足鼎立的态势，其总屠宰能力达300万头，肉制品产能可达13万吨。国际食品巨头泰森的策略也很明确，其上海代表处已设立多年，在上海双汇的合资中也积累了部分经验；和上海双汇不同的是，这次泰森的绝对控股比例高达70%，对方京海禽业集团主营祖代鸡、父母代鸡的生产和销售，为国家农业产业化重点龙头；泰森通过与其的排他性合作，保障了上游的稳定。
相比于双汇和泰森，正大的手笔更气势磅礴，三座大型现代化养殖基地的建设规划彻底看好上海在世博会后的发展潜力。相比于河南、四川等畜牧大省，长三角的肉价一直居高不下，高端消费人群庞大，龙头企业的轮番加码也不足为奇。
3屠宰企业趋向多元肉制品结构，白肉市场成为发力焦点
禽类的肉料比仅有1：2，相比畜类，同样的肉量所耗饲料最少，甚至有人为了号召节能环保而多食用禽肉。鸡肉消费在我国肉类产品消费的比例远没有达到发达国家的水平，发展空间较广阔。目前猪肉行业在国内已经形成相对稳定的竞争格局，双汇、雨润、金锣等一线集团都在全国布点；借助去年生猪大幅涨价，二线的地方性品牌也开始扩张，挤压地方肉联厂甚至个体屠宰商的市场空间，向第一集团进军。肉鸡行业目前尚没有形成全国性的大型企业，还停留再区域品牌和布局上，这意味着肉鸡市场有着广阔的发展空间。
正大和大成食品在白肉领域都拥有不俗的实力。北京大发正大的“双大”鸡肉产品畅销国内，被评为07年中国名牌农产品。大成食品也表示，公司目标在2015年将内地白肉占有率由目前的5%增至15%。海外巨头泰森的中国战略布局正逐步展开，其资金、技术、管理优势显著。但对于双汇等传统一线猪肉制品企业，凭借稳定的经销渠道和自身品牌知名度，很有可能后来者居上。未来中国白肉市场角逐将日益激烈。
4餐饮消费持续高涨吸引供应商目光
根据雨润07年中报中披露的数据显示，其上、下游产品中通过餐饮渠道和高档酒店销售的比例分别占比9%和10.1%。较之超市的家庭方便消费，餐饮渠道的提价空间更为有利；另外我国餐饮消费额持续高增长显示出了良好的成长空间。我们认为，双汇此次在08年中国餐饮业发展大会上的表态将不仅限于对餐饮销售渠道比例的加重，还可能针对餐饮甚至酒店消费推出系列产品，以减轻对超市等传统渠道的依赖，优化产品结构、提升毛利空间。
5中国对港猪肉出口遭遇竞争
据巴西猪肉生产与出口商协会统计，今年一季度巴西向香港出口猪肉约3万吨，价值6020万美元，同比分别增长51.5%和118.5%。出口到香港的猪肉占巴西猪肉出口总量的27.13%，仅次于俄罗斯（35.52%）。巴西对香港出口增长是由于中国内地猪肉价格上涨，香港增加了对巴西的猪肉进口。巴西猪肉出口主要集中于价格较低的冷冻肉和未经加工的猪肉，这对内地生猪出口形成压力。去年以来，随着内地猪肉价格上涨，生猪供应内地的价格也相应水涨船高，相比较而言，生猪供应内地市场的利润会高于供应港澳。
三、公司回顾与展望
1年报和一季报回顾
2重点公司回顾与展望
2.1三甲龙头出现分化
从上市公司披露的年报看，相比于双汇和雨润，金锣的销售额几乎没有增长；生猪资源的短缺使得中国最大的生猪屠宰商面临困境。从产品结构上看，双汇和雨润的产品结构不断优化，低温肉制品和冷鲜肉的比重均在扩大，尤其是雨润在冷鲜肉上的销售规模明显放大。金锣近年的产品结构几乎没有变动，只是在07年开始生产鸡肉制品；其营业费用率也很低，金锣的表现有些坐山吃空的架势，其三甲的位置很有可能会被第二集团的先锋所取代。
在国家扶持畜牧业生产政策的推动和市场行情的拉动下，生猪生产逐步恢复；据行业预计，一季度生猪存栏同比增长4.7%，出栏同比增加1.5%。因此和饲料行业的情形类似，屠宰加工行业今年1季度的盈利情况也于去年四季度触底反弹。汶川7.8级大地震对四川生猪养殖造成损失，但全国生猪补栏仍积极恢复，地区灾害对全国的影响还有待进一步确认。对于全国布点的双汇、雨润、金锣等龙头公司的影响较小。高金食品作为四川本地区域龙头，受到的冲击最大。而新五丰作为港澳外销型公司，受益寥寥。
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