百年来全球股灾多发 管理层救市责无旁贷
“不知不觉，从去年10月16日的6124点，到昨日盘中创下的2695.63点新低，上证指数在短短8个月时间中，已经累计跌去56%，沪深两市10多万亿的市值灰飞烟灭。曾几何时，我们还在做着黄金十年的美梦；曾几何时，我们似乎觉得股灾离我们很远很远。然而，短短8个月时间，我们已经被埋在了股灾废墟中的最底层。
放眼全球，各资本市场发生股灾之后又是怎样的惨状，它们和A股市场股灾有何不同，又有何共通之处？当海外市场遇到股灾之后，又是如何采取“灾后救援”？我们不妨对此进行探究，以期对A股市场起到他山之石的功效。”
回顾股灾不停
其实自从股市诞生以来，股灾就一直存在。尽管谁也不愿意它发生，但股灾却一直防不胜防。回顾历史，看看海外股灾究竟是怎样一种情况，对所有的股民而言都是有必要的。
1929年股灾：“黑色周一”引发全球大萧条
1929年世界性股灾起源于美国，发生的背景则是美国经济在上世纪20年代的“持续繁荣”。不过在繁荣的背后，在狂热股市的刺激下，过度投机狂热、内幕炒作泛滥，全民开始炒股，股价扶摇直上。道·琼斯指数在1929年9月初涨到了452点，比年初暴涨了1倍多，比1921年最低时涨了5.95倍。
1929年10月21日这一天，被人称作“黑色星期一”。当天，美国股市一开盘就急剧下跌，人们纷纷抛出股票；10月28日，面临崩溃的纽约股市再次以空前的幅度狂跌，当天股指跌幅高达12.82%。
从此，美国股市步入长达5年的漫长熊市，到1932年7月，道·琼斯指数已跌至58点，较1929年9月最高点452点已跌去89%；股票市值也从897亿美元跌至156亿美元。个股中著名的通用电气股价从396美元跌到最低只剩下8美元，跌幅高达97.9%。
1987年股灾：一个月损失是一战的5倍
1987年的世界性股灾同样起源于美国。当年10月19日，纽约股市道·琼斯指数暴跌508.32点，跌幅达22.62%，超过了1929年10月28日暴跌12.82%的记录。据统计，10月19日上市的所有股票，在一天之中就损失了5000亿美元的市值。
美国股市当天的暴跌还触发了世界性股灾的发生。同一天，伦敦金融时报指数下跌183.7点，跌幅高达10.8%，创下伦敦股市历史上日最大跌幅；香港恒生指数下跌420点，跌幅为11.2%。停市4天后，10月26日恒生指数再暴跌1121点，日跌幅高达33.33%，创世界股市历史上日最高跌幅纪录。
整个10月，股灾造成世界重要股市市值损失了17920亿美元，相当于第一次世界大战中直接和间接经济损失3380亿美元的5.30倍。
1997年股灾：重创东南亚新兴经济体
1997年发生在东南亚的金融危机，是离我们最近的一次股灾。随着1997年2月泰铢的贬值所引发的一系列连锁反应，股灾席卷了整个东南亚地区。当年7月2日，泰国政府被迫宣布泰铢与美元脱钩，实行浮动汇率制度。东南亚金融危机由此爆发，当天泰铢汇率下跌20%。同时，菲律宾、印度尼西亚和马来西亚等国迅速受到泰铢贬值的巨大冲击。
从1997年7月到1998年1月，东南亚金融危机和股灾经历了7个月。货币贬值引起金融动荡是这次东南亚股灾爆发的直接导火线，股灾又加剧了货币进一步贬值，从而把东南亚金融危机推向深渊。到1997年年底，几乎所有的东南亚国家和地区的股市都遭受了这次危机的重创，跌幅都在20%～60%左右。
原因：违规、投机和追逐泡沫
纵观世界各国和地区发生的股灾，其引发股灾的原因其实都大同小异——过度投机，追逐泡沫，游资大肆炒作共同带来一次次股灾。
元凶一：市场违规事件屡有发生
股市诞生以来，但凡有股市的国家，都会伴随着内幕交易，操纵市场，散布虚假消息等一系列市场违规的现象，这被深交所综合研究所副所长肖立见称作是股灾的催化剂。
比较典型的是1990年中国台湾发生的股灾，当时在8个月内，股指跌幅高达81.41%，创下90年代以来世界股市跌幅之最。而引起股灾的催化剂，正是地下金融公司、上市公司和券商们相互勾结，违规炒作、操纵市场。
A股市场在经历牛熊轮回中，被爆出的市场违规也比比皆是。最著名的就是德隆系的崩溃。而2007年，闹得沸沸扬扬的杭萧钢构事件，公司股价在短短4个月就翻了10倍，堪称是中国证券泄密第一案。
虽然管理层一直在加大对市场的监管力度，但是在金钱的诱惑下，市场违规事件仍屡有发生，如上投摩根成长先锋基金经理唐健老鼠仓事件，宏大股东违规减持等，它们愚弄了投资者，一旦被识破后，投资信心将受到沉重打击，这无疑是摧垮股市的元凶之一。
元凶二：过度投机加速崩盘
肖立见在报告中所说，“股价狂涨或市场震荡剧烈，是获取巨额炒作差价和投机暴利的基础。一旦股价上升无力失去仅有的投机价值时，公司业绩或社会经济条件哪怕只是发生小幅的逆转，股市也会作出夸大的巨幅下跌，从而引发股灾。”
其实，在A股市场上，过度的投机早已体现得淋漓尽致。今年4月25日，紫金矿业（601899，SH）在上市首日上演的疯狂，相信大家一定记忆犹新。当天该股成交额居然高达103亿元，而买入卖出的5大席位均无机构专用席位，显示恶炒系短线游资所为。那些按捺不住、盲目追高的投资者大概经历了自踏进股市以来最惨痛的一幕。
而从我国股市的实际情况来看，炒作风气极为浓厚，很多时候炒股还是靠“消息”。这无疑给市场增添了炒作机会，导致过度投机行为屡有发生。这一类的典型案例，莫过于去年大牛市行情中连创涨停记录的两尊 “神”——ST金泰和*ST长运。
元凶三：狂热追逐“泡沫”
“追逐泡沫”，光看到这4个字便能让人感受到嗖嗖的凉意。原因无他，这正是中国股市的切身之痛。
回想去年大牛市中的情景，大盘指数蹭蹭地往上蹿，新股一支接一支地发，股民把攒了好多年的钱取出来炒股，基金经理全国各地到处飞，券商接待前来开户的客户接得手软，专家们喊着“黄金十年”、“指数要涨到8000点”，整个市场热闹无比，整个情况几乎是“全民炒股”。不再管市盈率多高，不再看公司基本面到底如何——连名称前戴帽带星的个股也不缺投资者追捧。
狂热追捧不问缘由，中国船舶站上300元的高点之后，市场喊出“1000元不是神话”，但该股昨日却已经跌至70.50元。“烈火烹油，鲜花着锦”，估值一旦过高，未来必定会通过暴跌的形式来回归其原本价值。
救市：政府出马担当主力军
股灾发生后，各大市场管理层并没有撒手不管，也不是无能为力，而是需要立即做出善后措施。根据肖立见在报告中的总结归纳，防范或减少股灾风险的紧急救援措施主要有4招。
结语
虽然每个国家和地区发生股灾的原因和背景都不相同，但是我们不难看出，股灾发生后，各个国家和地区都在积极反思，寻找原因。
如今，在通胀，经济放缓的背景下，我国的A股市场正在经历着一场股灾，千万股民深陷其中，但是，我们的管理层并没有袖手旁观。只要我们对中国的经济有信心，中国的资本市场就有希望。
招数一：“断路器”机制
1997年10月爆发了世界性股市大跌，28日这天，美国道·琼斯指数狂泻700多点，纽约交易所启用了“断路器”机制，两次停止股票交易，分别临时停市30分钟和60分钟，以引起投资者的高度警戒。不过，我国资本市场经历的18年牛熊轮回，管理层还从未采取过此救市招数。
招数二：回购股票
1997年股灾发生后，为抑制股票价格暴跌，增强投资者的信心，美国IBM公司和中国香港的国泰航空、太古、信和等上市公司或这些上市公司的股东回购本公司股票。此招数有效抑制了股价进一步下跌，增强了投资者信心。
招数三：启动平准基金
启动股市平准基金，以平抑和调节股市巨幅震荡。当股市暴跌时，平准基金大量入市，以抑制股价继续下跌。我国资本市场发展至今，还没有过启动股市平准基金。
招数四：及时正面宣传
1997年世界性股市大跌，不少政府及时出来发表讲话，强调本国经济状况不支持股市暴跌，减少了投资者恐慌心理。启动股市平准基金等措施都能有效的降低股灾风险。
除了以上4招外，完善证券法规，加强市场监管，不仅对股灾的防范有直接的作用，还能推动股市的发展。1929年美国股灾发生后，美国政府立即制订了一系列证券法律法规，对证券市场的健康发展起到了重要作用，时至今日，美国再也没有发生过1929年那样严重的股灾。(每日经济新闻)
专家集体建言：首要任务是重建市场信心
股灾后重建新股市——希望之光
“6月19日晚，国家发改委宣布成品油和用电价格上调；6月20日，证监会主席尚福林表示要推进资本市场改革开放和稳定发展。昨日大盘反弹了82.87点。然而众多经济学家表示这是能源类上市公司带动大盘反弹，而全体股民的信心仍濒临绝望。大国的崛起，需要富足自尊的国民。地震、冰雪灾害侵袭时，从上到下的救助非常及时，让全世界看到了一个人道智慧的大国形象；但是，在去年10月16日开始的比各种自然灾害损失更为严重的股灾中，监管层的救助能力却令人怀疑——6月20日，有资深经济学家接受《每日经济新闻》采访时如是说。 ”
目前首要任务是恢复市场信心
18年资本市场历史的牛短熊长令一代代股民成为熊市 “炮灰”，2007年股民的入市数量达到了前所未有的1.2亿开户量，股票已经成为构成居民财富投资的一部分。但是从去年股市峰值以来，16万亿总市值、5万亿流通市值的损失令所有投资者陷入了悲观。
中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军表示，整个市场首要的问题就是如何拯救投资者信心。“投资者的恐惧已经到了极点，这是导致市场暴跌的主要原因，而信心的修复需要管理层旗子鲜明的表态。”
赵锡军进一步解释到，在非理性心理影响之下的投资者，包括机构投资者，目前都极度敏感，一点消息，整个市场都会放大处理，当压倒性的心理占了上风，市场自然会被其左右。股民的心理在这一年间经过了巨大变化——去年是见到消息即认定为利好，哪怕管理层一再呼吁稳定和风险；而如今则是利好政策也只能短时间见效，比如印花税下调；一些并非针对股市的政策却被放大成了利空，比如提高存款准备金率。
上海睿信投资管理公司的董事长李振宁也认为，政府早就该对市场进行明确表态了。“股市的发展涉及国家的金融安全，股民是否有信心就看政府有没有信心。”
李振宁认为，美股在1929年大股灾之后的80年间从来没有出现过类似A股的暴跌，和其管理层每到市场危急时刻即发表支持言论的关系巨大。在1997年亚洲经济危机爆发的时候，中国政府也曾对香港市场的发展做过明确表态，那么对于如今已经深陷股灾泥潭的A股，明确的市场表态更是必需的。
“最高决策者应该马上对市场进行信心重建工作，要有明确的表态，因为态度决定一切，没有这个表态什么政策都不会见效。”北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越在接受记者采访时，也首先强调了市场信心的重要。“目前股市的形势已经非常严峻。事实上，世界上任何一个国家的股市都是政策市，以次贷为例，美国从总统到美联储主席、国务卿、财长等都出面发表言论，中国的问题本没有美国那么严重，跌幅却如此之深，应该引起管理者的注意。”
值得注意的是，经济学家们异口同声地要求管理层 “给句话”，6月20日证监会主席尚福林的公开发言却让市场感觉 “力度不够”——“股市已经成为宏观经济循环中的一部分，证监会可以做的事情很多，但如果最高管理者对于股市的理解不够深入，相应的政策方法即便出现，作用也是有限的。”专家们如是说。
管理层应深入认识股市的作用
胡俞越从宏观经济的角度对股市的作用进行了分析。他表示，股市面临的压力最为直接——“经济危机已经迫近，如果对于股市还是放任不管，那么金融危机将首先在这里爆发。”
李振宁表示，股市并不是从2500点暴涨之后再回到2700点这样一个简单过程。“大部分的投资者都是在2007年股指4000点到5000点时才进场的。我们计算过，对于2001年就进入股市经受了4年熊市的投资者来说，直到股市上涨到3000点，他们的本钱才收回来。”这意味着市场中大部分新进场的投资者都是亏损的。
“不能拿已经濒临经济衰退的美国来和中国进行比较”，李振宁认为A股的总体市盈率在30倍左右，指数在4000～5000点才能反映两位数的GDP增长水平。
独立经济学家谢国忠去年开始认为2500点才是A股的合理价值中枢，虽然还差一点就“预言准确”，但他也为此背上了“喊跌”的骂名。谢国忠表示，这一轮股市的下跌其实是暴涨泡沫的破碎，大家要看到在下跌的背后是去年非理性的暴涨，下跌的幅度固然巨大，但是上涨的时候也是世界上其他股市少有的，股市也有“因果论”。
“我们一般认为，股市下跌20%就可以认定为股灾了，何况这次下跌了将近60%。”谢国忠告诉记者，本轮股市下跌一个重要因素是股改全流通后股市面临的重新估值——“目前的市场价值平衡点还没有确定，因为经济周期下滑的结果和上市公司盈利能力还没有确定，以前市场用很少的钱就能把股票炒起来，现在全流通了该如何定价还是个问题。”
谢国忠认为，管理层在3000点的时候出台印花税下调政策其实是人为地打乱了市场的调整步伐，导致现在进一步下跌出现后，政府失音令市场愈加悲观。“政府很有可能再出‘救市’手段，这和中国的政策、文化环境相关。”
救市措施其实多种多样
“我在今年3、4月份就已经呼吁推出股指期货，现在看来还不晚。”纵观市场，胡俞越是股指期货坚定的呼吁者，他表示，今年3、4月份指数在3000点附近已经具备了推出融资融券和股指期货稳定市场的机会。如今，市场处于低位，此时这两项政策，一方面能够令市场交投活跃，另外还可以通过“多空对峙”保证市场的稳定。
“有领导表态说今年的股市将会是慢牛格局，但我们只看到了快熊。”胡俞越表示，市场缺乏做空机制，是导致单边涨跌的主要原因。“不要什么都放到奥运会后再做，如果这样，那么后奥运时代将会积重难返。”
李振宁表示，股市政策核心应该是注入流动性，比如融资融券和股指期货都是可以注入流动性的方法，另还可以采用“T+O”的交易方式，让市场活跃起来。“还有很多救市政策，比如出台一个正式的私募基金管理条例，给私募基金正式的‘名分’、鼓励长期税收政策、建立平准基金、对大小非进行进一步限制、或者将收来的印花税注入到投资者保护基金反馈给股民等等”。
赵锡军则认为，“救市”的政策很多，下调印花税就是最直接的方法，目前宏观经济问题复杂，不是所有的资源都会拿来给股市。管理层可以严审再融资、IPO，加强市场监管、杜绝老鼠仓等，给投资者树立价值投资的标准。“假如这个标准不明，投资者买和卖就显得有理又没理，听消息和传闻，难免出现情绪的波动。”
专家的看法是，如果不解决投资者信心的问题，所有的政策出台作用都会昙花一现甚至起反作用，因为处于非理性状态下的投资者对政策的解读就是有偏差的。
投资者应尽快成熟起来
赵锡军认为，目前A股仍旧是散户为主导的市场，和成熟国家的股市不同。因此，投资者必须尽快成熟起来，才能做出独立自主的判断，不发生羊群效应。
“不要让群体性的不理性影响投资。”赵锡军告诉记者，美国华尔街200年的历史中，有150年是在教育投资者——最终美国股市的投资者都是非常成熟的，而且以机构居多，这些投资者有自己的投资程序和判断，所以即便出现次贷这样的危机，美国股市的跌幅仍旧不大。
而谢国忠则表示，目前的A股弥漫着一股“武侠小说”般的情绪，一开始炒股只是博弈、娱乐，但是慢慢就陷进去了，以致在暴涨的时候认为股市不会跌，相信奇迹，其实只要是泡沫总会破裂，需要去除这种非理性的心态。
专家们也认为，基金和券商尤其是有自营业务的券商，在整个股市重建中应该扮演稳定的力量，在满足自身利益和需求的前提之下，更好地把握市场；甚至应该变革基金的考核制度，让其更加顺应市场，证监会直接干预令基金“少唱空”就是一种积极的态度，基金不能在牛熊旱涝保收之下起助涨助跌的作用。
“公募基金其实并没有完全市场化竞争，仍旧处于垄断地位。”李振宁认为，如果能够打破公募基金的垄断，让投资者的选择更加丰富，这样才会促进市场健康发展。
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