【宏观策略评论】
有色中期投资策略：成本上升，盈利面临回落
随着全球经济的放缓以及中国宏观调控政策的持续，有色金属消费增长可望进一步回落。因此，供应变化成为决定价格走势的最重要力量。我们的分析表明，金属锡、铜由于上游矿山集中度较高，短期内供应难以大幅增加，因此未来两年难以出现明显供需过剩；而锌、镍由于矿山生产较为分散，行业将出现供需过剩。2007年以来的有色金属价格走势也反映了上游行业集中度的不同状况。
去年以来，由于燃料、环保投入、资源税和人工费用等支出的增加，有色金属行业生产成本的上升明显加速。同时，由于去年下半年以来国家并没有上调电价，因此今年上半年工业电价水平仅比去年同期上升8％。考虑到电价涨幅明显小于煤炭价格涨幅，一旦实施“煤电联动”，则有色金属冶炼行业（尤其是电解铝）将面临较大成本上升的压力。预计随着成本持续上升，以及价格回落，短期内行业的盈利能力仍将继续回落。因此，我们维持有色金属行业“同步大市-A”的投资评级。
主要有色金属中，铜无疑具有最好的行业基本面。这表现在：1）全球铜矿的行业集中度较高，而且未来三年没有大型铜矿投产；2）目前，全部铜库存仅够全球消费2周的时间，仅为历史平均水平的29％；3）铜是中国最为缺乏的有色金属品种，原料的对外依存度高达82.5％（以消费量计算）。而且，与西方不同，中国铜消费主要用于电力行业，受宏观调控的影响较小。4）硫酸价格上涨，可望弥补加工费回落而给冶炼企业带来的负面影响。
建议投资者关注江西铜业（评级“增持-A”）和云南铜业（评级“增持-A”）。
对国内铝行业，由于消费放缓和产能扩张较快，预计未来两年全球原铝市场将会持续供需过剩；这将抑制铝价上升的空间。因此成本的持续上升将会挤压企业的利润空间，行业盈利能力面临回落。建议投资者关注具有成本优势以及产能扩张的神火股份（评级“买入-A”）、南山铝业（评级“增持-A”）和中孚实业（评级“增持-A”）。
另外，建议投资者关注具有较高行业壁垒和产能扩张的宝钛股份（评级“买入-B”）和锡行业龙头企业锡业股份（评级“增持-A”）。
未来行业面临的主要风险包括：1)如果全球经济继续放缓，而且放缓速度超过预期，则将抑制有色金属消费的增长；2)全球尤其是中国冶炼产能（如电解铝）的增加快于预期，并出现明显供需过剩；3)在我们的盈利预测中，我们假设从今年4季度开始电价上调0.04元/千瓦时，如果电价上调幅度超出我们预期，或者国家再次加大对高耗能行业的调控力度，则将进一步压缩行业盈利水平。
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