山西三维：底部的金子必将放光

www.eastmoney.com 2008-07-04 15:57 康洪涛国元证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

    看好理由一：国际成本上涨推动BDO价反弹

    08年中期净利润将同比下降。如果未来原料天然气和顺酐价格继续上涨，三维的替代路线将直接受益。同时人民币升值降低了中国进口产品成本，抵消了部分三维替代路线受益。根据美国能源署预计，未来美国天然气价格走势平稳，维持高位。顺酐的价格还需进一步跟踪。我们下调评级至“中性”。以BDO价格1.6万元/吨为基础进行盈利预测，BDO价格上涨1000元/吨，增加EPS0.06元。

    看好理由二：成本竞争优势突出的化工龙头

    是我国化工行业龙头，拥有优秀的技术研发实力和完善的产品业务组合，盈利能力已远超行业平均水平。公司主导产品聚乙烯醇（PVA）的市场需求较为旺盛，自去年7月份以来价格持续出现大幅上涨，公司现有PVA产能10万吨，产销率基本保持在100%。定向增发项目2万吨/年聚乙烯醇扩产项目在建成试生产后，其生产能力将达到12万吨，未来市场前景良好。

    看好理由三：未来发展一片坦途

    油价的高企使人们将目光聚集到寻找替代能源上。而新能源产业正迎合了这种高速增长的需求。在政策倾斜下，太阳能、风能、生物质能、核能等新能源的产业化规模将不断扩大，具有规模优势及资源优势的新能源企业将拥有更大的发展空间。可以预见，蕴涵着巨大财富的新能源产业即将呈现高速增长态势。政府也多次出台政策支持我国新能源的发展，尤其是在去年“十七大”上，更是明确提出要大力发展可再生能源。根据我国的发展规划测算，可再生能源产业未来15年将培育近2万亿元的新兴市场。面对潜在的广阔市场，新能源产业未来发展无疑一片坦途。　在新能源投资的156.31亿元中，上市公司投资煤化工领域为74.86亿元，占比为47.89%，主要涉及赤天化(600227)、天富热电、山西三维(000755)和山西焦化(600740)等4家上市公司。实际上，很多煤化工公司本质上是煤炭股，煤炭资源相当丰富，其可采储量甚至超过很多专业的煤炭上市公司。一旦煤化工项目正式产生效益，无疑将提升该煤炭股的投资价值。

    看好理由四：高油价背景下的凸显价值

    公司是一家大型精细煤化工企业，以电石为原料生产聚乙烯醇(PVA)、聚醋酸乙烯脂乳液(白乳胶)、1,4-丁二醇(BDO)、γ-丁内酯、聚四亚甲基醚二醇(PTMEG)、干粉胶等化工产品，目前其相应的年生产能力分别为：PVA12万吨，白乳胶3.5万吨，BDO7.5万吨，γ-丁内酯1万吨、PTMEG1.5万吨、四氢呋喃(THF)2万吨和干粉胶1.5万吨。国际原油价格高企，电石法工艺路线的成本优势提升。公司在产能大幅扩张的同时，产品毛利亦保持较高水平。公司20万吨粗苯精制项目于2007年下半年投产，将给公司业绩增长做出贡献。此外，公司通过利用焦煤气为原料自建电厂走降低成本路线，推动业绩的成长。

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