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【编者注】沪深股市以过半的跌幅送走了上半年，7月是继续跌还是反弹？基本面上，宏观经济平稳快速运行，目前共有500家左右上市公司预告中期业绩，其中约六成预增；政策面上，年内加息必要性正在反转；资金面上，“大小非”压力暂减小；技术面上，历史上月K线在出现15％以上的跌幅之后，次月至少会出现跌势趋缓，出现回升，6月份月K线跌幅达19.95％，7月份收阳的概率较大。
===新华社：多空格局渐变 7月中级反弹可期===
沪深股市以过半的跌幅送走了上半年。步入7月份，在股指创下此轮调整的新低之后，以空方占绝对主导地位的市场格局开始有所改变，一波中级反弹行情正在孕育当中。
估值低于历史均线
今年以来，上证综指从5200多点跌至2700点以下，半年之内急挫约50％；沪市平均市盈率降至20倍以下，低于历史平均水平。
中证指数公司的最新数据显示，按滚动4个季度净利润数据计算，沪深300指数样本股6月底的加权平均市盈率仅15.8倍，而美国标准普尔500指数近50年的平均市盈率为17.4倍。
中金公司的报告就此认为，基于对A股市场中长期盈利和资本回报率的假设，按照历史上沪深300指数成分股的平均派息率40％，A股长期的合理市盈率为20倍左右水平。当前一年期动态市盈率约16倍的市场估值已经反映了投资者对经济和盈利放缓回落的预期，对应未来5年平均6％的盈利增长。
西南证券分析师张刚分析说，在前期的深幅调整当中，沪深股市开户数逐月降低，成交金额也频频创出地量，从技术层面上讲，A股已经具备了反弹的条件。
他指出，历史上月K线在出现15％以上的跌幅之后，次月至少会出现跌势趋缓，出现回升。据此，6月份月K线跌幅达19.95％，7月份收阳的概率较大。
另一个值得注意的细节是，中国证券业协会近日透出“现阶段要注重投资者信心教育”的信息，提出要增强投资者对证券市场的信心，使人们更加成熟地认识证券市场、投资证券市场。这与去年市场高位时加强投资者风险教育如出一辙，都从侧面说明了市场情绪处于需要修正的区域。
“大小非”压力暂减小
虽然弱市中仍未停止的大盘股发行增加了资金面的忧虑，不过随着信心的逐步恢复、新基金资金入市以及“大小非”压力的暂时减小，7月股市的资金面有望改善。
尽管上半年储蓄回流的现象比较明显，但知名国际投行高盛首席策略分析师邓体顺认为，鉴于央行未大幅上调基准利率，实际利率仍然为负值应会继续刺激投资需求。
随着基民购买热情的恢复和新基金进入建仓期，来自新老基金的资金有望于近期入市。
与此同时，股市运行至当前水平，曾让投资者最为头疼的“大小非”问题暂时有所淡化，人们发现，“大小非”压力远比想象中要小。
海通证券宏观经济首席分析师陈露分析说，“小非”持有上市公司股份数量占到限售股总量的8％左右，约1.36万亿元。而目前“小非”减持的总市值已经达到0.7万亿元左右，占解禁量的51％。未来，“小非”可减持的总量为0.66万亿元，而“大非”则超过了15万亿元。因此，在未来的两三年内，“小非”带来的减持压力远远小于“大非”。
这位分析师指出，由于“大非”减持比率一直较稳定，并且多为国有股份，其中相当多是国家战略持有部分，因此限售股实际减持压力比看上去要小。数据显示，解禁市值较大的行业，如能源和银行业，减持占解禁比重是很小的，分别只占0.4％和0.8％。
宏观经济平稳快速运行
在股市与宏观经济面联系越来越紧密、国内外市场联动性越来越强的今天，数据显示，今年以来，中国经济仍在朝着预期的良好方向发展。而平稳快速运行的宏观经济正是对股市最有力的支撑。
从外围市场看，越南国家统计局的数字表明，尽管全球经济陷入衰退，上半年越南经济增长还是达到了6.5％。受一系列救市措施的影响，越南股市在大跌后连续上涨了十天。
高盛报告认为，尽管还存在短期不确定因素，投资者在制定中国股市投资策略时，却不应忽视中国依然有强大吸引力的基本面以及长期增长潜力。在可预见的将来，中国在发展中国家以及较发达国家中仍将是增长最迅速的国家之一，中国仍是全球少数几个投资者可能继续寻求长期增长机会的地区之一。
另据统计，目前共有500家左右上市公司预告中期业绩，其中约六成预增。(东方早报)
6月CPI或回落 加息预期减弱
还记得2007年牛市“越加息越涨”的癫狂吗？而今，熊市的悲观情绪蔓延，加息预期成了下跌的重要依据。
欧洲央行议息会议，日本央行公布利率决策，再加上我国央行对加息“始终作为抑制通胀备选工具”的表态，过去一周国内加息预期高涨，A股指数继续震荡。
雷曼兄弟中国首席经济学家孙明春表示，尽管当前货币政策将继续偏向紧缩，但下半年可能不会加息，央行将继续依靠贷款额度，提高准备金率，人民币升值和公开市场操作来实现调控目标。
“中国6月份CPI指数涨幅将回落至7.5％。”孙明春在最新研报中指出，虽然南方地区在过去两周发生的严重洪水灾害令农产品价格略有回升，但全月平均农产品价格仍低于上月，CPI回落将减少央行加息的必要性。
与孙明春的判断一致，央行研究部门相关人士也透露，根据其目前掌握的数据分析，6月CPI涨幅将比5月略有下降，但是下半年反弹的可能性非常大。由此看来，加息与否似与6月CPI数据相关，但并不以此为转移。
中国银行全球金融市场部发布的一份最新报告称，目前中国对内面临通货膨胀的压力、对外却依然面临货币升值资本流入的压力，利率的变化必伤其一。况且，在CPI呈回落趋势下，加息似乎变得更缺乏基础，因此从常理来看，对近期内央行会再度出手加息持怀疑态度。
“现在难以从周小川的言论得出加息的结论。”兴业银行首席经济学家鲁政委表示，如果理性考虑，当前缺乏加息的任何必要条件，至少到7月底加息可能性很小。
“在3月CPI高涨至8.3%时，市场也显示出极大的加息预期，但央行最终并未采用加息政策，强烈的市场预期未必能转变为政策事实。”太平洋证券策略分析师刘继伟在接受理财周报记者采访时说。
刘继伟指出，下半年经济增幅可能继续回落，通胀形势仍不容乐观，但即便升息也很难改善目前的宏观经济状况，并有可能造成流通领域资金紧张，对实体经济产生不利影响。“在当前的宏观形势下，央行对于升息决策会更加谨慎。”
申银万国最新研报也指出，加息的必要性与年初相比大大降低，但由于通胀绝对水平仍然较高，加息的可能性也不能排除。考虑到下半年CPI涨幅将明显回落，经济减速的风险也将加大，“如果加息的话，7月将是最好的时机”。
但仍有专家相信近期加息的可能性很大。中欧国际工商学院教授许小年就认为，中国的通胀高峰依然没有到来，对于目前的通胀形势，唯一能有效遏制通胀的方法就是不断加息。(理财周报 李冰心)
从紧货币政策失灵 年内加息必要性正在反转
近来A股市场所承受的空头压力，开始由价格干预政策转向货币政策。自连续大幅提高金融机构存款法定准备金率后，投资者被告知即使存在热钱加速流入的担心，加息也是抑制通胀的必要之选。
为什么股市会恐惧加息？重要的还不是加息将导致企业提高融资成本，催生应收账款及坏账风险，进而降低上市公司盈利预期，而是加息将进一步降低股市的比较估值水平。
从国内家庭理财角度讲，人们选择股票投资而不是储蓄，目的是要获得更高收益率。股票市场是否具备投资价值，主要是由市场平均市盈率是否低于换算为市盈率的储蓄收益水平决定的。显然，在A股市场平均市盈率降至20倍，比目前25.426倍的储蓄市盈率还要低21％后，A股的投资价值已变得相当诱人，尤其是那些2008年预期市盈率在10倍以下的品种。
然而，假如像一些人所说，下半年加息三次，按每次加息27个基点计算，三次加息后的1年期储蓄利率将由目前的4.14%提升到4.95%，扣除5％的利息税后，名义收益率为4.7025%，换算为储蓄市盈率是21.265倍。接下来，若说股市平均市盈率低于储蓄市盈率20％是可接受的，那如此加息后的储蓄市盈率必然导致股市出现更大幅度的下跌，至少要跌到17倍平均市盈率的水平，或者说在目前的指数点位上再下跌15％。
但有证据表明，在2007年持续加息并一再提高金融机构存款法定准备金率之后，从紧的货币政策在今年上半年开始显露出失灵的迹象。
首先，虽然上半年一连5次提高存款法定准备金率，由年初的14.5%提高到6月末的17%（姑且不谈到7月15日将升至17.5％），累计升幅为2.5个百分点，但由于金融机构超额准备金率由年初的3.9%降至5月末的1％，累计降幅2.9个百分点，二者相抵后的金融机构存款准备金率不仅没有提升，反而下降0.4个百分点。
其次，提高存款准备金率的目的，是将更多的金融机构存款吸收到央行，并借助商业银行贷存比例约束作用，减少可用于新增贷款的资金供给，进而降低贷款增长率。但实际情况是，1-5月金融机构本外币贷款合计增长率仍高达16.22%。
第三，上半年国内利率未作调整的原因，很大程度上是由于货币政策必须关注利率水平对国际收支以及汇率市场的影响，但由于美联储继续减息，使境内外利差加大，导致热钱流入速度明显加快，增添了人民币被动升值压力。这等于说，上半年维持利率水平不变的政策未能收到理想效果。
第四，受“通胀无论何时何地都是一种货币现象”这一货币主义教条影响，从紧货币政策的终极目标，无非是抑制通胀。不可否认，此前之所以认为可以将今年的CPI涨幅控制在6.8%的水平，与继续执行从紧货币政策不无联系。但是，种种迹象表明，不仅上半年通胀超出预期，下半年以至全年通胀水平同样会超预期。说到底，目前国内通胀主要是全球性资源供给短缺导致的，而不是货币数量导致的。
第五，紧货币政策的着力点据说是为抑制企业固定资产投资增长过快，但现在的情况是，企业不仅难以为扩大再生产筹措到资金，而且连维持简单再生产所需的运营资金都出现了严重困难。与此伴生的是日益猖獗的高利贷现象。对于出口企业来说，因融资成本加大而损害的出口竞争力，似乎已超过人民币升值带来的影响。
第六，不考虑间接融资与直接融资比例关系的货币政策当然也是错误的。由于投资者普遍担心从紧货币政策以及与之配套措施对股市公司面和资金面形成双重打击，上半年A股市场重挫近五成。受此影响，上半年A股市场IPO募集资金规模减至898亿元，较2007年下半年环比大幅下降72％。
我认为，目前加息的必要性，以及继续从紧的必要性，正在向相反的方向转变。在左右下半年A股市场的各种因素当中，这可能是最值得期待的。（理财周报 清议）
市场低迷遏制大小非减持欲望
6月大小非套现额度环比减少62%，创2006年11月份以来单月最低水平
6月份大盘不断走低，同时两市日均成交金额也创出2007年1月份以来的最低水平。那么，6月份上市公司限售股解冻后的套现情况如何呢？
套现额度环比减少62%
根据聚源数据统计，6月份限售股合计套现额为9.5亿元（二级市场减持4.96亿元，大宗交易4.55亿元），环比减少62%，所占当月股改解冻额度的比例为1.49%，涉及股数共计8283.91万股（二级市场减持4753.31万股，大宗交易3530.60万股），环比减少57.09%。6月份有20个交易日，若按日均套现额度来看，6月份为0.48亿元，比5月份的1.25亿元，减少62%。
数据显示，6月份限售股套现额度为2006年11月份以来的最低水平，表明二级市场持续低迷，市场承接力度极弱，遏制了大小非的减持操作。另外，市场整体估值水平大幅降低，限售股股东减持的意愿也明显下降。
小股东退出意愿较强
原限售股股东通过二级市场直接套现和大宗交易进行减持的19家上市公司中，被减持额度最大的前五家上市公司分别为兴化股份(002109)、鹏博士(600804)、宝新能源(000690)、恒宝股份(002104)、成商集团，套现额度均在0.90亿元以上。
其中，兴化股份被套现额度最高，达1.86亿元，既包括在二级市场直接减持，也包括大宗交易方式。股权出让方为第二大股东深圳市稳健投资发展有限公司。该股东为其他法人，而第一大股东陕西兴化集团有限责任公司为国有股股东，二股东退出意愿较强。
鹏博士套现额度排第二名，而且同时具备在二级市场直接减持和大宗交易两种方式。股权出让方为原第一大股东深圳鹏博实业集团有限公司。因鹏博集团控股公司另一股东深圳市聚达苑投资有限公司，实际控制股数占总股本的比例为12.70%，仍为第一大股东。而第二大股东北京通灵通电讯技术有限公司的持股比例为9.60%，第三大股东北京市得利加自控技术有限公司的持股比例为8.91%。三大股东持股比例相差不大，未来控股权或有变数。
公告被减持股数占流通A股比例最高的前五家上市公司分别为恒宝股份、兴化股份、成商集团、鹏博士、太龙药业(600222)，比例均在3%以上。其中，恒宝股份的被减持比例排第一名，达9.81%。2008年6月13日，第四大股东非高管自然人胡三龙通过深圳证券交易所的集中交易（大宗交易系统）出售恒宝股份股票800万股，减持后仍持有恒宝股份股票4,494,240股，但占恒宝股份股票总额的比例由6.38%下降至2.29％，继续减持将免于信息披露义务。
公告被减持股数占股权出让方原持股数比例最大的前五家上市公司分别为ST大唐、恒宝股份、兴化股份、创元科技(000551)、西北轴承(000595)，比例均在26%以上。ST大唐的股权出让方为INTER－NATIONAL TELEPHONE AND TELEDATA, INC. （简称“ITTI 公司”，中文名称：国际电话数据传输公司），为外资股股东。至此，ITTI公司已将其所持有的公司股份全部售出，被减持股数占股权出让方原持股数比例为100%，此前曾为第三大股东。
由上可见，上市公司的非第一大股东有着较强的减持意愿，而第一大股东出现大比例减持则表明退出意向强烈。不过，持续低迷的行情已经通过市场手段抑制了大小非的减持规模，但似乎另一角度也反应出大小非们认为目前价值低估的惜售心理。二级市场行情是否会迎来转机，我们不妨拭目以待。（西南证券）（证券时报 张刚）
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