投资要点：
前5个月水泥产量5.14亿吨、同比增长8.97%，受需求增速放缓、可比基数变大、淘汰落后产能等因素影响，增速低于上年同期（16.1%）。熟料产量3.51亿吨、同比增长8.58%，亦低于上年同期（14.02%）。水泥产量/熟料产量=1.47，类同往年水泥产量增速亦快于熟料产量。顶 点 财 经
前5个月城镇固定资产投资增速25.6%，略低于上年同期（25.9%），5单月环比增长17.5%，快于上年同期（17.4%）；房地产开发投资前5个月累计同增31.9%，快于上年同期（27.5%）。全局看需求并未有明显放缓，整个行业产量增速下降更多为基数变大和淘汰落后产能因素。
前5个月产量增速下降有21个省区，其中有13个省区固定资产投资增速下滑。16个省区固定资产投资增速下降中有12个省区水泥产量增速下降。这意味着：（1）从省区数据看，水泥产量增速下降更多省区因固投资增速下降所致；（2）固投增速下降将导致产量增速下降。
这再次说明我们《前5月水泥毛利率：整体向好、区域分化》中所指出：因淘汰落后产能和新干法占比提升因素导致行业发生的整体性变化并非会体现在每个企业、每个区域身上；纯粹以行业整体而言容易掩饰局部面临的风险。省区分析在紧缩背景下识别投资机会更为关键。..单5月水泥产量同比增长7.5%，远低于上年同期（20.69%），四川、河北、浙江等9个省区单月水泥产量同比增速下降，而07年同期仅有北京同比下降。前5个月累计同比增速下降有广东等4个省区，而上年仅北京和上海同比下降。淘汰落后与需求增速下降在共同起作用。
前5个月房地产开发投资占固定资产投资23.6%，同比增速虽呈逐月下滑态势但仍高于上年同期水平，前5个月房地产调控并未有对水泥需求构成实质性不利影响。预期下半年房地产受影响幅度将大于上半年，因此下半年房地产占固定资产投资比重高的地区水泥需求压力大。
房地产投资/固定资产投资<20%的主要区域有：新疆、吉林、甘肃、内蒙古、宁夏、河北、河南、江西、湖北，其中新疆、内蒙古房地产同比增速下降。房地产投资/固定资产投资>30%的主要区域有：重庆、浙江、上海、广东、北京，其中重庆、上海房地产同比增速下降。
前5个月水泥完成投资同比增长56%，快于上年同期（54%），因淘汰落后腾出市场空间、国家鼓励大型企业建设新干法等因素驱动投资增速高于上年水平。前5个月水泥计划投资同比增长70%，其中新开工计划投资额同比增长57%，预期08-09年产能投放压力比07年更大。
水泥完成投资同比增速下降、计划投资增速低于全国的区域有：吉林、重庆、福建、河南、宁夏、辽宁；水泥完成投资同比增速、计划投资增速均高于全国的区域有：湖南、广东、河北、山东、海南。前者产能投放压力要小于后者，但后者往往也是淘汰落后比重大的区域。
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