报告关键点：
预计减产消息将在短期内铝价刺激铝价上涨；
即使在乐观的假设下，减产也难以改变铝行业供需过剩的状况；
短期内电解铝行业盈利能力难以改善。
报告摘要：
事件：根据安泰科报道，7月10日有色金属工业协会组织召开部分（20家）骨干电解铝企业市场分析座谈会。会议全体代表通过了电解铝企业联合减产“倡议书”，并承诺自即日起一个月内逐步达到减产5～10％的目标。并向全国电解铝企业发出倡议，希望所有电解铝企业加入到减产行列，为今年的迎峰度夏和节能减排工作做出贡献，以实际行动支持北京奥运会，同时尽可能为电解铝行业争取一个较为宽松的市场环境。
评论：
1.今年上半年，由于全球电解铝市场供需过剩，交易所库存稳步增加，铝价小幅回落5.6％。同时，受电价上调和材料成本上升的影响，国内电解铝生产成本持续上升。铝价回落加上成本上升，电解铝行业的盈利能力大幅回落。
2.随着夏季用电高峰的来临，国内电力供应短缺的状况已开始显现。因此，此次20家电解铝骨干企业联合减产，不仅可以缓解电力紧张的状况，而且可以稳定铝价，提高企业的盈利能力。在减产消息的刺激下，我们预计短期铝价将会上涨。
3.由于目前行业并没有出现亏损，加上在建产能较多，我们预计实际影响的产量较为有限。2005年12月时的国内铝厂减产事件即可作为参照。
4.即使按照较为乐观的估计（即假设约800万吨国内电解铝产能在今年下半年连续减产10％），我们预计本次减产将减少40万吨的产量。我们调整后的2008年和2009年国内电解铝产量预测分别为1,450万吨和1,703万吨，同比分别增长15.0％和17.5％。
5.另一方面，全球经济的持续放缓也正抑制铝消费的增长。今年来，中国原铝消费也明显放缓。包括房地产和汽车等在内的主要铝消费领域均增长缓慢。我们预计，由于消费放缓和产能扩张较快，2008年和2009年全球原铝市场将会持续供需过剩；加上库存水平较高，将会抑制铝价上升的空间。
6.再考虑人民币升值等因素，我们对2008年和2009年国内铝价预测分别为18,850元和19,000元/吨，同比各回落3.1％和上升0.8％。因此，生产成本的持续上升将会挤压电解铝企业的利润空间，行业盈利能力短期难以恢复，并有望形成新一轮整合。我们维持对电解铝行业“同步大市-A”的投资评级。7.建议投资者重点关注：煤炭和电解铝产能扩张的煤-电-铝一体化企业神火股份（评级“买入-A”），电解铝产能大幅增加的中孚实业（评级“增持-A”），以及产业链较为完善的南山铝业（评级“增持-A”）。
1.事件
根据安泰科报道，7月10日，中国有色金属工业协会在山东烟台组织召开部分骨干电解铝企业市场分析座谈会。来自全国20家骨干电解铝企业参加座谈会。商务部相关部门负责人出席会议。与会代表对市场形势和企业经营状况进行了深入的分析交流，对加强行业自律和维护行业健康发展形成共识。经过认真慎重的讨论，会议全体代表通过了电解铝企业联合减产“倡议书”，并承诺自即日起一个月内逐步达到减产5～10％的目标。
今年以来，受多种原辅材料价格不断上涨，以及能源成本的大幅度提高，国内消费增速下降等因素影响，国内电解铝企业生产成本大幅提高。据统计，1～5月份铝冶炼企业利润同比下降36.5％，相当一部分电解铝企业已经出现亏损，预计下半年的形势将更加严峻。
经过认真分析今年电解铝工业面临的形势，与会20家骨干企业（1～5月份产量占全国总产量的71.3％）一致认为，电解铝行业应顾全大局，积极开展行业自律，承诺自即日起一个月内通过关停部分产能、推迟新增产能和大修电解槽投产时间、提前实施电解槽大修、加快落后产能淘汰步伐及其它措施，实施减产行动，逐步达到减产5～10％的目标。并向全国电解铝企业发出倡议，希望全国所有电解铝企业积极加入到减产行列，为今年的迎峰度夏和节能减排工作做出贡献，以实际行动支持北京奥运会，同时尽可能为电解铝行业争取一个较为宽松的市场环境。
20家骨干电解铝企业同时承诺，自觉接受中国有色金属工业协会的协调，自觉履行承诺义务，自觉接受新闻媒体和全社会的监督。
2.全球原铝市场面临供需过剩
在经历了1、2月份产量增速放缓后，3月份以来，随着电力和运输瓶颈的逐步消除，中国原铝产量开始稳步回升。5月份，国内原铝产量116.68万吨，年化后产量为1,374万吨/年，年化产量继3月份之后继续回升。前5个月，国内原铝产量540.1万吨，同比增加10.33％。这低于2007年35.5％的增速。但由于新增产能较多，我们预计未来国内原铝产量增速将会继续上升。
另外，今年前5个月中国铝及铝合金出口量30.8万吨，同比增加60.0％；净出口18.5万吨，同比增加125.7％；出口加速趋势明显。
同时，根据我们的了解，国内原铝产能扩张速度仍在加快。我们的统计表明，目前国内在建和拟建原铝产能超过500万吨。其中，已建并将于年内投产产能约320万吨，2009年投产产能约230万吨。我们预计，至2009年底，中国原铝产能将达2,070万吨。
今年来，全球主要交易所铝库存持续上升。至7月初，包括伦敦、上海和纽约在内的三大交易所铝库存为128.37万吨，比年初增加22.9％。表明全球铝市场供应过剩的状况仍在持续。
3.电解铝行业盈利能力大幅回落
今年来，国内电解铝生产企业生产成本大幅上升。成本上升的因素主要包括：
1)电价继续上调。由于煤炭价格上涨过快，目前拥有自备电厂的铝厂（约占全部产能的50％），据我们了解，由于煤炭价格持续上涨，目前拥有自备电厂的铝厂发电成本已超过0.43元/千瓦时，部分达到0.50元，盈利能力普遍低于采用网电的铝厂。在国家于近期上调电价后，采用网电的电解铝企业电力成本也明显上升。根据我们的了解，目前国内电解铝行业平均电价已达0.43元/千瓦时，比去年同期增加约0.05元/千瓦时。同时，由于电价涨幅明显小于煤炭价格的涨幅，国内电解铝行业面临着较大电价上调的风险。
2)其它材料成本继续上升。今年来，原铝生产的主要燃料和辅料价格上升幅度为：石油焦49％、煤47％、天然气35％。
另一方面，由于供需过剩，今年上半年国内铝价还比去年同期回落5.6％。因此，国内电解铝行业盈利能力明显回落。在国家自7月1日起将全国销售电价平均每千瓦时提高2.5分钱后，我们预计国内电解铝行业的平均毛利率已下降至14.7％，税前利润率仅4.9％。
4.减产恐难以改变铝行业过剩的状况
随着夏季用电高峰的来临，国内电力供应短缺的状况已开始显现。因此，此次20家电解铝骨干企业联合减产，不仅可以缓解电力紧张的状况，而且可以稳定铝价，提高企业的盈利能力。但由于目前行业并没有出现亏损，加上在建产能较多，我们预计实际影响的产量较为有限。2005年的国内铝厂减产事件即可作参照。
2005年12月初，由于氧化铝价格上涨过快，全行业面临亏损边缘，国内23家骨干电解铝企业倡议：严格控制电解铝产量增长，在国际氧化铝价格过高情况下主动减产10％，并根据市场情况做好进一步减产的准备。在减产预期的推动下，国内外铝价开始上涨。2005年11月底时，上海期交所3月期铝价为17,690元/吨，至当年底已达19,420元/吨，1个月涨幅达9.1％。但铝价的上涨也改善了电解铝企业的盈利能力，停产的企业很快恢复生产。使得减产的倡议未能有效抑制电解铝产量的增长。铝价也在2006年2月份之后开始回落。
我们原先对2008年和2009年国内电解铝产量预测分别为1,488万吨和1,755万吨，同比分别增长18.0％和18.0％。即使按照较为乐观的估计（即假设约800万吨的电解铝产能今年下半年持续减产10％），我们预计本次减产将会减少40万吨的产量。调整后的2008年和2009年国内电解铝产量预测分别为1,450万吨和1,703万吨，同比分别增长15.0％和17.5％。
另一方面，全球经济的持续放缓也正在抑制铝消费的增长。今年来，中国原铝消费明显放缓。包括房地产、汽车等在内的主要铝消费领域均增长缓慢。我们预计，由于消费放缓和产能扩张较快，2008年和2009年全球原铝市场将会持续供需过剩；加上库存水平较高，将会抑制铝价上升的空间。
再考虑人民币升值等因素，我们对2008年和2009年国内铝价预测分别为18,850元和19,000元/吨，同比各回落3.1％和上升0.8％。因此，生产成本的持续上升将会挤压原铝企业的利润空间，短期内行业盈利能力难以明显改善，并有望形成新一轮的整合。我们维持对电解铝行业“同步大市-A”的投资评级。
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