天相投资：长丰汽车毛利率同比提升是最大的亮点增持 - 东方财富网

天相投资：长丰汽车毛利率同比提升是最大的亮点增持

www.eastmoney.com 2008-08-01 14:00 天相投资

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

　　2008年半年报显示，长丰汽车（600991）(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)实现营业收入22.33亿元，同比增长 5.38％；归属于上市公司股东的净利润9316.84万元，同比增长77.86％。08年上半年EPS0.23元。

　　销量同比变化不大。根据汽车工业协会的数据，1-6 月份，公司共销售各类SUV1.28万辆，同比增长1.74％。在上半年整个SUV细分行业增长42.01％的背景下，公司产品销售无起色的原因主要有：1）一季度受雪灾影响销量同比下滑8.74％；2）公司销售较好的产品大多为越野型 SUV，而目前SUV行业的高增长很大程度上来源于都市型SUV的热销；3）新产品CS6上市后市场表现弱于预期。

　　细分市场份额有所下降。根据我们的计算，上半年公司在SUV细分行业的市场份额为 5.72％，排名第 7，在东风本田、长城汽车、北京现代汽车、奇瑞汽车、东风悦达起亚、成都新大地汽车之后。而 07 年公司在 SUV 细分行业的市场份额为7.21％，排名第5。

　　净利润大幅提升的原因主要有：1）毛利率提升；2）营业外收支净额大幅增加；3）由于递延所得税费用超过当期所得税费用使得实际所得税率为负 3.2％，而去年同期为 6.3％。如果按照正常的25％的所得税率计算，公司的EPS约为0.17元。

　　毛利率提升成为一大亮点。1-6月份，公司汽车整车产品毛利率26.27％，同比提升0.5个百分点。在上半年原材料价格上涨的背景下公司的毛利率仍然小幅提高，成为公司中报的一大亮点。我们认为人民币对日元的贬值使得公司相关进口件成本下降、公司内部以及面向经销商的较好的成本控制措施是主要原因。

　　营业外收支净额大幅增加。1-6月份公司营业外收入1772万元，而去年同期仅为83万元。主要原因在于上半年公司收到1772万元的增值税返还以及217万元的政府补助。在营业外收入大幅提升的背景下，公司的营业外支出仅为287万元，仅约为去年同期的48.5％。这使得上半年公司营业外收支净额达1484.7万元，此一项增厚公司EPS约0.03元（按照25％的所得税率计算）。

　　预计08年SUV细分行业增速仍然超过汽车行业整体增速。08年1-6月，SUV行业销量同比增长42.01％，汽车行业整体增速18.52％，SUV细分行业继续以高于汽车行业的增速增长。我们预计在汽车消费多样化的背景下，SUV产品由于其良好的操控性和动力性特点将继续快速发展。同时，该细分行业的小基数效应也为其快速增长提供可能。我们预计08年汽车行业整体增速15％左右，SUV细分行业增速30％左右。

　　未来发展不确定性因素增多。主要表现在（1）原材料价格提升。相对于其他乘用车产品来说，SUV产品车身重，使用的钢材比较多。而08年钢价和07年相比，平均约提高30-40％左右。（2）使用成本压力。主要体现在油价可能继续提升以及消费税、燃油税可能出台。虽然SUV的客户对油价的敏感性不是很强，但如果持续提升，会产生一定的累积效应。（3）政策因素。在节能减排的大背景下，SUV行业很难获得相关的政策优惠支持。

　　盈利预测、投资建议和风险。预计公司08、09年EPS分别为0.45元、0.52元，以8月1日市场价6.3元计算，08年动态P/E14倍，P/B1.12倍。考虑到公司产品所在细分行业快速增长的可能以及公司新产品的上市，和目前公司较低的P/B水平对公司股价的支撑，维持公司增持评级。公司的风险主要体现在汽车行业增速下滑风险、原材料价格上升和市场竞争加剧影响盈利能力的风险、以及相关的政策调整风险。

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