联合证券：陕天然气受益行业发展推进区域扩张 - 东方财富网

联合证券：陕天然气受益行业发展推进区域扩张

www.eastmoney.com 2008-08-12 17:00 联合证券

　　陕天然气（002267）属于公用事业类公司，主要从事天然气长输管道建设及经营，属于天然气产业链的中游，具有非常典型的公用事业的特点：一是行业自然垄断特征，公司在陕西省内具有垄断优势，盈利是很稳定的；二是项目建设周期长，投资回报期长。

　　
　　盈利增长的推动因素主要是通过外延扩张增加销售量，其次通过下游分销市场的扩大和上游供气量的增加而实现内生增长。具体的发展计划为：以长输管网在陕西省的扩张为主，开始介入下游分销市场。
　　
　　根据公司的预测，到2015年的供气量比2008年翻一番，因为长输价格较为稳定，可以认为到2015年公司的收入将翻一番。2008-2015年供气量年复合增长率为13%。
　　
　　中国天然气行业的大力发展是最重要的条件。①在国家天然气发展政策支持下，油气勘探开采、主干网建设得到大力发展，西气东输二线、川气东送将使沿途的省份受益，陕西省多气源供气格局将逐渐形成；②陕南地区作为南水北调中线工程重要水源保护地，环保和节能减排压力大，使陕西省在气源获得方面具有政策优势；③陕西省计划在"十二五"末实现气化陕西全省的目标。
　　
　　我们认为，陕天然气在估值比较上不宜采用中国燃气（0384.HK）和新奥燃气（2688.HK）为比较对象，因为这两家公司属于天然气下游业务，下游市场是全国竞争性市场，这两家公司已在全国跑马圈地，并显现出较强的竞争优势，其增长前景要远好于陕天然气。目前在港股市场上，这两家公司的市盈率分别为35倍和22倍。某种程度上，公司的业务特征类似于高速公路，该板块2008年的动态市盈率为14倍。
　　
　　我们认为公司的合理市盈率水平在15-20倍，按照2008年的EPS计算，合理价值区间为9.9-11.0元。此次发行价格为10.59元，在合理价值区间之内。上市定价区间为8.4-12.7元。