一、上半年生物制药收入同比下降13.7％
上半年公司的生物制药业务的收入同比下降13.7％，为1.24亿元，实现净利润3125万元，低于预期。目前，公司的生物制药业务的收入和利润主要来源于本部的金宇保灵的口蹄疫疫苗和和公司在2007年5月收购的扬州优邦的猪蓝耳病疫苗。
尽管2007年以来猪肉价格高企，但是由于生猪养殖周期较长，疫病风险大，特别是今年上半年，饲料价格涨幅较大（配合饲料普遍涨价约30％），生猪养殖的积极性并不高，统计局数据显示，上半年我国出栏量和存栏量分别同比增长为3.7％和5％，增长缓慢，加上市场竞争，上半年金宇的口蹄疫疫苗销售大幅下降。
另外，猪蓝耳病疫苗由于的竞争激烈，上半年销售价格同比下降超过30％，不过，毛利率仍然较高，上半年预计在65％-70％，也带动生物制药的毛利率仍有3.18个百分点的提升。
二、收入大增来源于房地产业务
上半年公司营业收入较上年同期增长125％，主要原因是“紫光项目”在报告期内结转销售收入2.6亿元，较上年同期增长1499％，占主营收入的57.4％，贡献利润2930万元，几乎与生物制药贡献的利润相当。由于房地产业务毛利率远低于生物制药，拉底了公司的综合毛利率17.24个百分点。
另外，羊绒产业创新营销模式，抓住了市场机遇，实现营业收入6260万元，同比增长94.6％，尽管毛利率下降至2.91％，但是大量的消化库存，也减轻了的存货减值损失压力。
由于猪蓝耳病疫苗市场的竞争激烈，我们预计下半年价格仍将下滑，公司动物疫苗业绩远低于预期，贡献每股收益约为0.28元，加上房地产贡献的每股收益约为0.13元，08年的每股收益调低至0.41元；按照生猪的养殖周期，明年上半年生猪存栏量将加快，预计猪蓝耳病疫苗价格也有望止跌企稳，09年的每股收益约为0.55元。
考虑到公司猪蓝耳病和口蹄疫疫苗市场目前面临困难，我们下调公司投资评级至“谨慎推荐”，不过，公司较强的研发能力和动物疫苗行业的发展潜力仍是值得长期看好。
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