海通证券：美邦服饰(002269)市场关注度高的连锁品牌服饰企业 - 东方财富网

海通证券：美邦服饰(002269)市场关注度高的连锁品牌服饰企业

www.eastmoney.com 2008-08-27 16:19 海通证券

　　点评：美邦服饰此次最终发行价格为人民币19.76元/股，此价格对应的动态市盈率水平为22.74倍（每股收益按照公司所做的2008年盈利预测除以本次发行后的总股数计算，即0.87元）。

　　
　　此前我们在美邦服饰的新股深度研究报告《品牌+渠道，不走寻常路》（2008年8月5日）中对公司有以下估值观点：
　　
　　美邦服饰是迄今为止在内地上市的规模最大、品牌影响力最深远的休闲服零售企业。
　　
　　公司多年来注重品牌建立和维护以及积极拓展内销营销网络的前瞻性发展战略或将使其成为市场上又一价值发现的聚焦点。
　　
　　公司长期坚持有别于传统服饰生产销售模式的虚拟经营模式，即以外包生产、直营和特许加盟相结合的经营模式进行品牌休闲服装的生产和销售，使公司能整合内外部资源，专注于研发设计、品牌建立和拓展销售，有效提升公司的核心竞争力。
　　
　　公司较早就开始注重信息系统的开发运用，现代化的信息管理系统是公司核心竞争力的重要组成部分，公司通过这一系统实现了产业链整合能力的大幅提升，提高了对市场的快速反应能力，抓住最佳销售时机，减少产品打折概率。
　　
　　我们预计公司2008年营业收入可达45亿元左右，增幅为43%，归属于母公司净利润达60亿左右，增幅为64%。预计公司2008-10年的每股收益分别为0.89元、1.28元和1.82元。表1是我们根据美邦服饰盈利预测模型测算出的公司未来三年的损益表。在用相对估值法来评价美邦服饰的价值时，我们建议除了将其与一般服装类上市企业比较外，更应也
　　
　　可以基于公司外包生产和连锁经营模式将其与商业零售上市企业对比。目前国内主要服饰类A股公司以2008年EPS计算的PE简单均值为28.3倍，以2009年EPS计算的PE简单均值为22.7倍；国内主要零售类企业以2008年EPS计算的PE简单均值为32.2倍，以2009年EPS计算的PE简单均值为24.5倍。我们认为美特斯邦威是具有零售渠道概念的服饰企业，并且该公司品牌在内地休闲服行业内具有较高的影响力，因此给予一定的溢价。预计公司上市后12个月内的合理股价在35.60-38.40元，对应2008PE 40x，对应2009PE 30x。